不良資產證券化業務模式解析及發展建議

宗良

近年來，我國資產證券化業務快速發展，資產證券化種類日趨多樣。今年5月，中國銀行、招商銀行新發行了不良資產證券化產品，標志著我國不良資產證券化時隔八年后重啟。

不良資產證券化的業務流程及主要優勢

（一）不良資產證券化的業務流程

資產證券化是以信貸資產所產生的現金流為償付基礎，發行相應數量的資產支持證券，以融入資金。不良資產證券化是將所有的不良資產匯集起來組成資產池，對資產進行結構性重組，從而使其轉變為能夠在金融市場上出售和流通的證券。基于不良貸款中尚有一部分能夠回收的貸款，在確認這些貸款在全部不良貸款中的比例以及測算清收時間的基礎上，將這些不良貸款打折計算現金流，然后發行相應數量的資產支持證券，提前收回不良貸款，這對于銀行短期內減少風險資產總額、降低資本補充壓力很有意義。

（二）不良資產證券化的優勢

不良資產證券化具有以下優勢：一是可以盤活資產，拓寬銀行及資產管理公司處置不良資產的手段與融資方式。二是適用于大規模處置，處置效率更高，有利于短期內改善商業銀行的資產質量。三是實行市場化處置，拓展了不良資產的買方范圍，將不良資產出售范圍擴大到市場上所有證券投資者。四是可以更好地發現不良資產價格，有利于提高銀行不良資產回收率。五是由專業的貸款服務機構負責不良貸款的回收，超額回收部分可構成證券投資人和貸款服務機構的額外收益，避免了“一核了之”背后隱含的道德風險。

不良資產證券化的難點及發展建議

（一）不良資產證券化的業務難點

不良資產證券化操作有三方面難點：一是盡職調查工作量大。不良資產證券化的項目貸款情況相對復雜，很多涉及訴訟與抵質押等，需要對全部貸款的借款人、保證人進行實地盡職調查。二是資金池現金流難以預測。包括處置回收款金額與處置回收時間均難以準確預測，實際操作中需要對每筆資產進行估值，對每一個樣本制訂詳細的處置方案，并根據處置方案估算現金流回收時點和金額。三是可能面臨更多的法律、會計等方面問題。

（二）不良資產證券化發展建議

1.慎重評估貸款回收情況

因為不良貸款本身就是違約貸款，不能再根據貸款的償還時間和金額預計現金流，而是要根據合同項下的抵押物或可用于抵償債務的其他資產處置變現情況進行資產價值評估。不良資產的現金流主要來源于抵質押物的處置，所以回收程度與當地區域環境、政企關系、擔保物處置等各方面情況休戚相關。

2.確保入池資產能夠產生穩定的現金流

按照貸款分類，不良資產池的貸款應以可疑和次級為主。可選擇具有良好的基本面和發展前景、由于債務負擔過重使得財務狀況階段性地受到影響的那些貸款企業。一筆貸款合同由多份借據構成，入池貸款應以每份借據為單位，這樣使得能夠產生現金流的借據與不易產生現金流的借據相分離，以確保資產池的整體質量。資產池的基礎資產筆數要多，行業與區域具有一定分散性，這樣損失和回收情況在大數定律上能夠相互抵消，使得現金流具有內在穩定性。

3.有效進行信用評級

不良資產證券化要進行有效評級，建議在以下方面做好準備。在超額抵押方面，不良資產證券化在發行時要進行一次性的打折，證券發行總額一般要小于資產池預期回收現金流總額。在證券分層上，不良資產證券化分層要簡單，最好采用優先級和次級兩層設計，而且次級證券厚度要比正常貸款證券化的次級更厚。在流動性支持方面，由于不良資產回收額、回收時間不確定，現金流在時間、金額、速度分布上不均勻，可能出現相對于預期回收值的階段性虧損或盈余，這就要求發起機構建立現金流儲備賬戶進行流動性支持，防范可能出現的兌付風險。發起機構一般持有一定比例的次級債券，以提升不良資產的市場吸引力。

4.嚴格進行信息披露

資產證券化在實質上是向公眾出售貸款信息，由評級機構給出信用評級，由投資者決定是否投資于貸款的過程，所以對信息披露的要求非常高。作為法律上不良資產的真實所有權人，SPV應對資產池基礎信息、不良資產的盡職調查、價值評估方法、律師和會計師的審查意見、信用增級方式以及流動性支持等事項內容向投資者進行完整、充分的信息披露，定期向市場披露資產處置、資產異動等信息，以便投資者及時掌握資產池信息，調整投資決策。

5.建立健全約束和激勵機制

不良資產證券化以處置抵押物為主，回收難度大，未來現金流的多少主要取決于貸款服務商的盡職情況。建議建立對貸款服務商的約束和激勵機制，將一定比例的超額回收部分作為服務費支付給服務商，以調動其積極性。

責任編輯：印穎 羅邦敏