“不確定”讓市場難良性發展

宋奕青

雷軍有一句流傳甚廣的話叫“風來了，豬都會飛”。他說：“我們看了這么多成敗，覺得最最核心的原因是‘大勢。”中國資本市場的重建需要注冊制、多層次市場建設等“大勢”的推進，但這一切要是建立在不健全和搖擺不定的制度上，只能說市場的不確定性仍然很大。

前景“不確定”

資本市場最大的魅力在于其不確定性。當市場各方對某種走勢形成一致預期的時候，這種走勢便大概率不會發生。A股大盤在“兩會”結束后的強勢表現再一次印證了證券市場上這一條不成文的定律。于是，我們看到了那異常熟悉卻又特別令人反感的一幕：針對注冊制改革、中證金退出、戰略新興產業板出局、中國資本市場疲弱還要多長時間等熱點敏感問題，管理層均不作出明確回應。

對于A股來說，最讓人猜謎的莫過于注冊制今年是不是不會實行？兩會期間，李克強總理發布政府工作報告出人意料地沒有提及注冊制改革，一時間關于取消注冊制的各種消息傳的沸沸揚揚。中國人民銀行原副行長吳曉靈也對媒體表示：“誰說注冊制停了？”在她看來，注冊制等資本市場關鍵領域的改革應當是“水到渠成”的。

事實上，注冊制早在2014年就是呼之欲出的，后又推遲到2015年，剛剛離任的肖鋼主席本來計劃于今年3月推出，而現在看來，注冊制2016年也不一定有戲了。

資本市場也最怕不確定性，預期之外的變化也讓投資者摸不著頭腦了。一再提起又一再推遲的注冊制則是一例，而“戰新板”突然暫停即是又一例。

3月15日，突然傳出“十三五”規劃綱要中要刪除“設立戰略新興產業板”。這一消息在資本圈炸開了鍋，大家都預期很快官方會給出一個明確的說法，但是接下來的是，沒有任何官方就此事的明確回應。要知道兩會期間，上交所理事長桂敏杰還在接受媒體采訪時表示，戰略性新興產業板的準備工作正在順利進行，包括人員、技術等在內的準備工作都很好、很順利。

最近有一個笑話，“戰新板”暫停讓那些私有化的“中概股”們都哭倒在廁所里了。確實有不少私有化公司對“戰新板”很有興趣，因為“戰新板”對于上交所的意義遠比對于中國資本市場要高得多。中概股回歸，除了尋找更高的估值，更低的上市維護成本（包括顯性和隱性的），更好的品牌展示、將用戶與投資者統一等等之外，肯定對中國資本市場更加開放有所期待。

監管悄悄發生變化

如今，戰略新興板預期不明，一批奔著戰興板去的企業也開始轉戰創業板。這些變化在情理之中，有些又在意料之外。券商們力圖捕捉到一些新的監管信號和風向。

就在3月18日，發審會審核通過了創業板擬上市企業——北京萬集科技股份有限公司，這家公司2014年凈利潤下降了75.8%，2015年上半年營業收入不足2000萬元、凈利潤也僅610.6萬元，營業利潤和現金流凈額更是雙雙為負。投行驚呼只要夠A股發行上市的條件，就可以放心大膽奔赴A股市場了。

投行們的朋友圈紛紛將此解讀為，A股上市審核的門檻降低了。事實上，最近幾個發審會通過的IPO項目都透露了一個重要信號：監管部門對企業財務數據的關注趨于弱化，強化的是信息真實充分披露。

今年IPO過會的速度也已逐步向去年同期靠近。根據統計數據，截至3月24日，今年包括主板、創業板、中小板在內62家IPO企業上會，其中除了3家待表決和1家取消審核外，僅有上海錦和商業經營管理股份有限公司未通過發審會，過會率達91.94%，相對去年明顯升高。

有放就有收，在A股市場準入相對的另一端的退出環節，也呈現出新的變化。

2016年A股市場出現首家因信披違規而被終止上市的公司也在資本市場引發不小漣漪。在A股沉浮近26年的“不死鳥”*ST博元歷經多次退市警告，3月21日終于被宣告行將退市。統計顯示，2001年到2015年，我國退市的A股公司僅81家，年均退市比例僅0.3%，相較國外成熟市場近10%的退市率存在明顯差距。

*ST博元終止上市，2014年推出的“史上最嚴退市制度”——《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》也終于得到落實。隨著市場趨于穩定，券商兩融業務的各種限制也逐漸松綁，兩融余額也再次企穩，3月25日當周實現五連增。證金公司自3月21日起恢復轉融資業務并下調利率，平安證券等多家券商也表示恢復暫停多時的融券務。市場也傾向于認為，此時放開融券業務，是監管層認同市場回歸正常的表現。

上市公司頻“放鴿”

A股上述特征一定程度也加大了上市公司的賭性。今年以來增持計劃爽約在A股已經屢見不鮮，有的甚至改增持為減持。

在高調宣布巨額增持計劃一個半月之后，新潮實業大股東的增持行動卻遲遲未見動靜。眼看承諾的增持期限即將過半，越來越多的投資者開始擔心，新潮實業的大股東最終上演一出“忽悠式”增持。

“大股東增持承諾還算數嗎？為何遲遲不行動？”一位投資者提出了這樣的疑問。而在著名經濟學家宋清輝看來，“作為公眾公司，上市公司做出的承諾應該以”一諾千金”來形容，未兌現增持承諾的上市公司應想辦法抓緊時間兌現，給投資者一個明確說法，否則投資者的質疑聲會傷害到公司的”商譽”和投資者對企業的信心?！?/p>

許多上市公司高管認為增持計劃因為不是承諾，沒有監管約束，所以股東只要找到合理理由就完全可以無限延期甚至不執行。上市公司增持計劃的爽約，對管理層應該是一個警示?？梢哉f，政策面的“風吹草動”不僅會對股市大盤走向產生很大影響，更會對投資者的市場預期與投資選擇產生不小的影響。甚至完全可以說，沒有穩定與持續的市場政策，就談不上會有健康發展的股市及正確的市場預期。就此而言，決策層也應當對與相關的市場猜測，作出及時的回應才對。

實際上，注冊制這個方向本身是沒有變，只是需要在更合適的實際推出來。無論是政府工作報告中提出的“推進股票、債券市場改革和法治化建設”，還是“十三五”規劃綱要草案中提出的“積極培育公開透明、健康發展的資本市場”的總綱領，都集中反映出，不把資本市場的短板補足，任何一項重要的市場化改革既難以真正取得實效，也會承擔較大的風險。

從這個意義上說，規劃綱要草案中提出“創造條件實施股票發行注冊制”，其中，創造什么樣的條件來為實施注冊制改革鋪就平坦道路，也就不言而喻了。