A股“殼價(jià)值”緣何而來(lái)？

過(guò)完春節(jié)，在“注冊(cè)制到底搞不搞”和“戰(zhàn)略新興板要不要納入十三五規(guī)劃”的忐忑之中，A股市場(chǎng)寬幅震蕩。而當(dāng)證監(jiān)會(huì)最終承認(rèn)注冊(cè)制緩行，戰(zhàn)略新興板從十三五規(guī)劃中消失，市場(chǎng)反彈便馬上開(kāi)始。

國(guó)有股減持——跌，全流通——跌，屢次暫停IPO——救市，限制大股東減持——救市……中國(guó)證券市場(chǎng)打從娘胎里出來(lái)，就是一個(gè)自帶數(shù)倍股權(quán)杠桿的特殊市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)參與者對(duì)解禁、融資再融資頻頻“用腳投票”，而上述這些只是A股市場(chǎng)“擴(kuò)容恐懼癥”的病狀。

無(wú)論指標(biāo)制、審批制還是核準(zhǔn)制，只要IPO成功，拿到的代碼就是一張融資許可證。在近二十年來(lái)廣義貨幣M2年復(fù)合增長(zhǎng)率近17%的瘋狂增速下，低成本資金稀缺，“融資便利”為這串代碼賦予了特殊價(jià)值。

“圈錢(qián)”許可證

“上市”作為一種融資技能，究竟有多便利？

我們來(lái)看一組數(shù)據(jù)。

2010年末-2015年末，上證指數(shù)近乎原地踏步，而A股全市場(chǎng)流通市值卻從19.09萬(wàn)億元飆升至41.79萬(wàn)億元。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年全年包括首發(fā)上市、再融資和發(fā)行優(yōu)先股在內(nèi)，A股市場(chǎng)共實(shí)現(xiàn)融資額1.05萬(wàn)億元。數(shù)據(jù)顯示，2015年共有220家企業(yè)完成首發(fā)上市，融資1578.29億元，同比分別增長(zhǎng)76%和136%；399家上市公司完成再融資發(fā)行，融資8931.96億元、同比增長(zhǎng)31%，其中12家上市公司發(fā)行優(yōu)先股，融資2036.5億元、同比增長(zhǎng)93%。上市公司并購(gòu)重組同樣十分活躍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年上市公司并購(gòu)重組交易2669單，交易總金額約為2.2萬(wàn)億元、同比增長(zhǎng)52%。

除此之外，在交易活躍的2015年，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新增掛牌公司3557家，融資1216.17億元，同比分別增長(zhǎng)193%和821%。37家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)共有掛牌股份公司3375家，展示企業(yè)4.15萬(wàn)家，累計(jì)為企業(yè)實(shí)現(xiàn)各類(lèi)融資4331.56億元。

這些融資去了哪兒呢？我們?cè)賮?lái)看一個(gè)教科書(shū)般的經(jīng)典案例：京東方A。

2010-2012年，京東方未分配利潤(rùn)分別為-42.95億元、-37.34億元和-34.76億元，并且連續(xù)三年未分紅，但這一點(diǎn)并不妨礙三番五次屢屢融資。京東方A上市以來(lái)，總計(jì)向A股股東派現(xiàn)5次，共4.67億元；募資6次，共718.76億元。

截至2015年3月31日，其總市值僅886億元。

如果從1997年其B股發(fā)行時(shí)總股本約3.7億股開(kāi)始計(jì)算，現(xiàn)在的京東方總股本已達(dá)351.53億股，股本增長(zhǎng)近95倍。去除歷年再融資所得，其內(nèi)生市值約167億。

再看資產(chǎn)負(fù)債表：718.76億元的歷次募資，截至2015年9月末，帶給京東方的是789.44億元的股東權(quán)益，增值僅70.68億元，15年來(lái)總回報(bào)率不過(guò)9%，如果以復(fù)利計(jì)算，連活期存款都比不上，堪稱(chēng)價(jià)值毀滅者。

你看，這樣低的投資回報(bào)率，都有大把的錢(qián)讓你來(lái)融資，不融是不是傻？

大股東提款機(jī)？

除了公司可以融到便宜的資金，拿到代碼上市的另一重誘惑來(lái)自大股東的落袋為安。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，股改以來(lái)，截至2015年12月31日，滬深兩市上市公司共有2364家公告減持，累計(jì)公告減持股數(shù)占累計(jì)解禁所有限售股的比例為4.51%，累計(jì)減持市值占累計(jì)解禁所有限售股市值的比例為5.95%。

2015年，被減持公司1594家，占當(dāng)年解禁公司家數(shù)的比例為137.53%，家數(shù)和比例均為股改以來(lái)最高；被減持股數(shù)390.67億股，為歷史最高，占當(dāng)年解禁公司解禁股數(shù)的17.77%；被減持市值5554.60億元，為歷史最高，占當(dāng)年解禁公司解禁市值的17.07%。

與之對(duì)應(yīng)的是，2014年的被減持家數(shù)、被減持股數(shù)和被減持市值分別為1284家、198.23億股、2218.45億元，占當(dāng)年解禁的比例分別為132.51%、15.06%、13.71%。

顯然，2015年，大股東們更為迫切地希望落袋為安。

2015年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板大股東減持套現(xiàn)，金額最高的是萬(wàn)邦達(dá)的王飄揚(yáng)家族。就在萬(wàn)邦達(dá)股價(jià)達(dá)到51.96元高位之后，公司董事長(zhǎng)王飄揚(yáng)的外甥胡安君和妹妹王婷婷陸續(xù)減持，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)及大宗交易套現(xiàn)超過(guò)62億元。

再比如樂(lè)視網(wǎng)，6月1日、3日，其控股股東賈躍亭通過(guò)大宗交易兩次減持，落袋24.99億現(xiàn)金。此前，曾經(jīng)的第二大股東賈躍芳已大幅減持，2015年初至6月1日期間累計(jì)減持參考市值達(dá)12.29億元。

上述只是后起之秀，要說(shuō)市值管理的行家，不能不提中信證券。

2015年1月16日晚間，中信證券公告稱(chēng)，大股東中信股份1月13日至16日通過(guò)上證所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)減持中信證券股份，短短4天套現(xiàn)約110億元。一年后的2016年2月29日，中信證券發(fā)布公告稱(chēng)，第一大股東中信有限已于2月26日、2月29日通過(guò)自身股票賬戶(hù)增持股份合計(jì)約1.11億股（A股）。公告稱(chēng)，中信集團(tuán)“是根據(jù)其經(jīng)營(yíng)決策，參考政策環(huán)境、市場(chǎng)狀況、股價(jià)表現(xiàn)等因素而采取的即期操作”。3月4日，該公司發(fā)布的另一份公告顯示，2月26日至3月2日期間，中信有限及其關(guān)聯(lián)企業(yè)合計(jì)增持中信證券1.3億股A股股份，比之前公告的還多0.19億股。

30多元賣(mài)出，15 元多買(mǎi)回，這種精確的“高拋低吸”，二級(jí)市場(chǎng)投資者怎能不甘拜下風(fēng)。

更經(jīng)典的是深圳惠程前董事長(zhǎng)的“一鍵清倉(cāng)”，減持市值近20億元。要知道這公司2013年利潤(rùn)只有3000余萬(wàn)元，真是一朝上市奠定百年基業(yè)。

“任性”定增出奇跡

有人說(shuō)，注冊(cè)制放開(kāi)審批，股票敞開(kāi)供應(yīng)，讓市場(chǎng)自己決定價(jià)格，是可以實(shí)現(xiàn)合理定價(jià)的。真的是這樣嗎？我們不妨再看看最接近注冊(cè)制的市場(chǎng)——新三板。

2015年前11個(gè)月，新三板發(fā)行融資總額1107.89億，僅PE累計(jì)完成融資額就高達(dá)299.55億，占了融資總額的近三成。九鼎集團(tuán)三次定增157.87 億元、中科招商四次融資108.84 億元，并瘋狂舉牌上市公司。在新三板以300余倍市盈率融資，反手借殼主板上市公司——九鼎投資的驚天案例，直接導(dǎo)致股轉(zhuǎn)公司將類(lèi)金融機(jī)構(gòu)掛牌業(yè)務(wù)全部暫停。

新三板掛牌公司匯森能源，耗時(shí)8個(gè)月后發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，重組對(duì)象竟然是自家董事長(zhǎng)和老婆名下的3套房產(chǎn)和2輛車(chē)，共計(jì)人民幣667.55萬(wàn)，相當(dāng)于兩位股東用資產(chǎn)換了公司180萬(wàn)股股份。

2016年2月17日，海南沉香也發(fā)出了跟匯森能源有“異曲同工之妙”的資產(chǎn)重組公告：發(fā)行股份收購(gòu)公司6名股東名下的17695株沉香樹(shù)苗，估價(jià)3億元，平均每株1.7萬(wàn)元。

當(dāng)然，只要股價(jià)能漲，這都不是事兒。

三毛派神公告并購(gòu)眾志芯科技的時(shí)候，眾志芯科技剛成立17天，全部股權(quán)未經(jīng)審計(jì)的賬面值為2000萬(wàn)元，三毛派神卻給了個(gè)高價(jià)——估值6.2億元，較賬面凈資產(chǎn)增值6億元，增值率3100.06%。2015年9月7日三毛派神停牌時(shí)，股價(jià)13.58元，市值約25億；12月22日復(fù)牌后，連拉8個(gè)漲停板。此后股價(jià)震蕩上行，3月31日收于31.55元的歷史最高價(jià)，市值已達(dá)58.8億元。

“中國(guó)式價(jià)值投資”

入市能融資，減持可落袋，定增出奇跡，三重好處便是這個(gè)代碼的估值命門(mén)。一旦注冊(cè)制“緩刑”，戰(zhàn)略新興板“無(wú)期徒刑”，IPO變成每日開(kāi)獎(jiǎng)的全民大樂(lè)透之后，A股代碼又值錢(qián)了——除了剛上市的次新股，目前A股最小市值公司的門(mén)檻已經(jīng)超過(guò)20億元。

想買(mǎi)殼？剛剛私有化的中概股們?cè)缫佯嚳孰y耐。3月30日，奇虎360宣布私有化退市，次日，代碼002360、總市值僅50億、主業(yè)低迷的山西民營(yíng)企業(yè)同德化工便應(yīng)聲漲停。

誰(shuí)說(shuō)A股都是瞎炒炒？中經(jīng)豐利公司編制了一個(gè)A股殼價(jià)值指數(shù)，最近一年取得了66.96%的回報(bào)，而同期滬深300指數(shù)下跌21.97%。這才是“中國(guó)式價(jià)值投資”。