完善流動性管理的“三道防線”

鐘言

在經濟轉型期的穩健貨幣政策框架中，流動性管理始終占有重要地位，需持續關注潛在的風險共振因素。

首先是宏觀基本因素。伴隨著轉型，我國服務貿易逆差可能會階段性持續，資本流動凈額正負互現，如果不干預，市場流動性就有內在收緊的趨勢。這一方面有利于貨幣政策轉型的利率傳導，另一方面也對流動性投放和調節更為依賴。

其次是微觀基本因素。在利率市場化背景下，銀行綜合化經營加快，同業負債、批發負債的規模上升，銀行存款來源的穩定性下降，使得銀行體系的流動性管理需求上升。隨著市場開放，跨境交易結算增多，對流動性管理的需求也在上升。

再次是季節性因素。如存款準備金繳存、財政存款繳存、企業分紅、銀行考核、長假等因素造成流動性需求上升。此外，監管政策變化也可能對流動性產生臨時性影響。

最后是外部沖擊因素。在美元加息預期升溫、人民幣國際儲備貨幣地位將強未強時，資本流入速度可能放緩，而流出速度卻可能加快，國內流動性易受國際市場波動的干擾，需要主動出手對沖。

基于上述風險因素，有必要進一步梳理流動性管理框架，提升流動性管理機制，完善流動性管理的“三道防線”體系。

一是完善貨幣政策的操作機制和傳導機制。加強流動性調節的頻度和力度，如提高公開市場操作頻度，加大重要時點的流動性投放力度，常態化綜合運用短、中、長期貨幣政策工具（SLO、SLF、MLF）等，這方面已取得較好的進展。進一步降低與政策相關的季節性擾動效應，如存款準備金考核實現了由時點法改為平均法。加強預期管理也是提高政策傳導效果的重要途徑。目前季度《貨幣政策執行報告》已成為與社會和市場溝通政策的重要工具，可考慮在適當時候推出貨幣政策紀要，作為頻度更高、即時性更強的載體。

二是完善市場內生的流動性表征機制和應對機制。要引導銀行機構優化資產負債期限結構，建立分層次的流動性準備，強化風險指標監測預警。經歷2008年國際金融危機和2013年國內貨幣市場波動后，大家日益認識到：流動性問題始終是結構問題，不宜因總量充裕而放松警惕，市場流動性特征要結合貨幣供應量、超額備付率、審慎監管指標、回購利率等綜合考量。另一方面，要鼓勵市場化的自我調節機制發揮更大作用，如使用第三方專業的集中擔保品管理服務，發展保障安全、效率更高的三方回購和中央債券借貸機制，針對流動性管理能力較弱的中小金融機構和合作金融機構提供市場化流動性互助機制等。

三是完善支付結算服務的流動性應急供給機制。中國現代化支付系統于2006年啟動自動質押融資業務，在為支付系統直接參與者提供流動性、提高結算效率、化解支付風險方面發揮了積極作用。下一步可考慮提高融資額度、降低融資利率，這與貨幣政策以利率調節為主導、構建利率走廊的改革趨向是一致的。

責任編輯：宗軍 印穎