我國外匯儲備管理策略研究

胡超穎

內容摘要：由于中國外匯儲備多年處于增長階段導致中國外匯儲備基數巨大，從而使得國家管理面臨著更加嚴峻的考驗。本文首先概括介紹中國外匯儲備發展進程及現狀；在此基礎上分析我國現時外匯儲備管理策略；最后，提出未來積極應對的管理策略。

關鍵詞：外匯儲備 外匯儲備管理體系 主權養老基金

一、中國外匯儲備發展進程及現狀

外匯儲備（Foreign Exchange Reserve），又稱為外匯存底，指為了應付國際支付的需要，各國的中央銀行及其他政府機構所集中掌握的外匯資產即外匯儲備。外匯儲備對于調節國際收支，保證對外支付；干預外匯市場，穩定本幣匯率；維護國際信譽，提高融資能力；增強綜合國力，抵抗金融風險等方面有著深遠的意義。我國自1950年至2014年外匯儲備規模如下圖（1）所示：

由圖（1）可知，從1950年至1993年，我國外匯儲備在0周圍浮動，自1993年之后，我國外匯儲備一直呈明顯增加趨勢。但是更近期中國外匯儲備狀況有所變化，具體如下圖（2）所示，從2014年中旬，我國外匯儲備開始呈現下降趨勢。2015年10月15日，央行發布的最新金融統計數據報告顯示，9月末，國家外匯儲備余額為3.51萬億美元。具體來看，9月份，我國外匯儲備下降432.6億美元，人民幣外匯儲備連續數月下降，但比8月份939.29億美元的降幅收窄。雖然外匯儲備出現持續下降的趨勢，但我國的外匯儲備并不會在短期驟然減少，仍處于總數較多的狀態。

二、我國現時外匯儲備管理策略分析

中國國家外匯儲備余額已經超過3萬億美元大關，位居世界首位。一方面，中國巨額的外匯儲備有利于維護國家和企業的對外信譽，增強海內外對我國經濟和人民幣的信心，有利于拓展國際貿易；另一方面，當一國外匯儲備遠大于國際貿易對付需要的時候，對龐大的外匯儲備進行投資組合管理的成本也會相應提高，對其投入回報效率的要求也隨之提升。針對巨大基數的情況，我國外匯儲備管理的現時選擇是：

（一）控制熱錢的流動，實現經濟增長方式的轉變。

我國控制外匯儲備規模繼續擴大的措施，從依賴出口、投資拉動轉向擴大內需、促進消費，并加快人民幣匯率形成機制的市場化，改善國際收支，降低外匯儲備累積速度，實現國民經濟的可持續平衡增長。2005年7月開始人民幣匯率制度改革，采用以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度；2008年，由于世界金融危機，人民幣匯率制度再次調整，更加注重實行適度寬松的貨幣政策；2010年6月19日，央行宣布，重啟自金融危機以來凍結的匯率制度，增強人民幣匯率彈性；2012年4月14日，央行決定擴大銀行間即期外匯人民幣兌美元交易價浮動幅度；2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前向中國外匯交易中心提供中間價報價；2015年11月，人民幣加入SDR貨幣籃子進入沖刺階段。事實上，此方面措施實施的進程在不斷推進，一系列相應措施的作用已經開始顯現，我國外匯儲備近期開始出現下降趨勢。

（二）統一協調外匯儲備管理體制與優化資產結構并重。

在統一協調外匯儲備管理體制上，中國政府統籌規劃各主權投資機構以形成系統的海外投資戰略，將職能不一、實力不均的主權投資機構，組建成不同層次、不同側重、相互配合的中國外匯儲備投資團隊，此項措施有效避免了我國機構內部的無謂競爭，實現了資源、優勢互補，構成了強大的協同效應。在優化資產結構上，我國主要專注于實現幣種多元化與資產形式多元化，更多通過增量減持的方式逐漸降低美元資產比重，提高歐元及其他貨幣資產比重；將部分外國國債與機構債置換成為其他的資產，如股權資產等。這些舉措一方面弱化了外幣風險對我國經濟的影響，另一方面也起到了穩定世界金融市場甚至外匯儲備主要國家實體經濟的作用。隨著我國國際地位的不斷提高和人民幣國際化戰略的深入推進，作為美國國債最大的持有人，中國應借此機會要求美國政府允許中國主權投資機構購買資源性商品、高科技行業、基礎設施等重要領域優質公司的股權，或是開放美國國內金融市場，允許國內銀行在美設立分行。

三、關于我國未來外匯儲備管理策略建議

基于我國外匯儲備雖然開始出現下降趨勢，但現階段外匯儲備量仍然較大的現狀，我們可以采取一些更加靈活多樣的措施。

（一）采取更加多樣化投資組合策略，改善外匯儲備投資結構。

1、將外匯儲備進行海外股權投資。我認為這是一個比較好的方向。與亞洲眾多新興市場經濟體相比，中國投資于海外股權的比例是最低的。我們不能再只局限于投資外國國債、信用貨幣等重視安全性而忽略收益性的投資方法，而應該在"流動性和安全性"的基礎上追求更高的收益。外匯儲備在海外的投資不僅僅是經濟問題，更是一國的全球戰略問題。要進行海外股權投資，首先要有專業化、國際化的投資隊伍，這些專業人士必須熟悉國際化的資本運作方式，熟悉投資國家或地區的文化和法律制度；其次，我們要規避政治問題，以企業的形式淡化政府行為，在不影響我國國際影響力的情況下進行投資；最后，我們應當注意到股權投資不同于一般的投資，不可急功近利。短期內投資收益有波動是小事，我們所著重關注的是長期收益。在這一方面，新加坡政府投資公司（GIC）的投資可以給予我們很好的借鑒，GIC的投資大致分為三個步驟，先根據客戶（新加坡政府）的投資目標、期限、風險容忍度以及預期的風險回報來由董事會來決定長期的資金配置；再由管理層來決定如何實行董事會的決策，包括基金積極投資與消極投資的比例、投資的類型、風險資產的分配以及管理者的選擇等；最后決定資產組合構建，包括貨幣選擇、國家、產業與部門分配、收益管理等。

2、利用外匯設立主權養老基金。我國實施多樣化投資組合策略，除了幣種多元化與資產形式多元化，也可以考慮用于對我國國內的基礎設施建設、自然資源、教育、科學研究等領域進行戰略性投資，以促進國內長期經濟發展。比如：把外匯拿出相當一部分來做一個主權養老基金。首先，尊老敬老作為我國的優秀傳統文化，源于春秋時代，歷經各朝各代的發展，滲透到社會生活的方方面面，成為傳統社會養老的重要思想基礎。其次，養老基金在國外也有上百年歷史，有強烈的國際認同感，在國外的先例也很多。設立一家風險容忍度低的主權養老基金，既可成為外匯儲備管理體制改革的一部分，也是主權基金管理改革的一部分；既可提高外儲投資收益率，還能避免直接設立一些敏感基金；既能得到國內輿論的廣泛支持，還可改善中國的國際投資環境，緩解國際輿論壓力。

（二）盡量控制進出口（或國際收支）差額的波動幅度。

進出口貿易差額反映了資金的雙向運動及對外匯儲備的實際需求。但對一個國家來講，每年的差額是會有一個波動幅度的，波動幅度越大，對外匯儲備的需求就越大；反之就越小。因此，我們應該從進出口兩個方面來實現盡量控制進出口（或國際收支）差額的波動幅度。富蘭克爾（J.A.Frenkel）利用多因素回歸分析對國際儲備需求進行分析時提出： ，其中，R為國際儲備需求，Z為國際收支變動幅度， 為平均進口傾向，V為進口額（由于在國際儲備中，外匯儲備規模最大，因此外匯儲備與國際儲備可在一定條件下相互代替）。因此，單獨進口對于外匯儲備也是有一定的影響的。進口產品不僅有助于啟發我國自主開發新產品，在一定程度上也緩解外匯儲備壓力。但是，從另一個角度來看，我們更應該鼓勵在國際市場上有競爭力的企業實行"走出去"的戰略。在國家外匯儲備充裕的現在，適當放寬企業"走出去"的用匯限制，鼓勵企業對外投資，提高本國企業參與國際競爭力的同時從境外獲益，從而進一步增強國際收支。

（三）積極推進相關的外匯資產投資立法。

近幾年來，我國外匯儲備一直處于較充足狀態，但是對于外匯儲備的爭論卻愈演愈烈，這份漂亮的成績單背后埋藏多少隱患著實讓人深思。目前對于外匯儲備的很多看法并未觸及本質，甚至還存在不少誤解，在具體的管理實施過程中也存在著很多不透明的現象。因此，我們要積極推進相關的外匯資產投資立法，如：投資準出準入法規的完善，駐外企業法人治理機制的設立，對境外資產的有效監管。對外匯管理的行為進行法律規范，一方面是國際慣例，另一方面，也是一國主權財富基金透明度的一個象征，有利于建立良好的市場形象。

四、總結及不足

針對我國存在巨大的外匯儲備基數以及其他社會現實的情況，我國外匯儲備管理手段在不斷地發展充實、走向優化。而針對最近開始出現外匯儲備下降趨勢的狀況，則需要我們在調節整體外匯儲備的絕對數量時更注重其變化的相對趨勢。關于此方面的問題，我將會在以后的研究中結合其具體發展情況再做詳盡的分析。

參考文獻及數據來源：

[1]孔劉柳、張青龍.外匯管理--理論與實務（第二版） [M].格致出版社、上海人民出版社，2010年

[2]圖（1）數據來源：國家外匯管理局

[3]圖（2）數據來源：新華社中國金融信息網

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