債券市場(chǎng)收益率普遍上行中債價(jià)格指數(shù)下跌

劉華偉　劉智成

2016年4月份，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有所放緩，但通脹略微上升。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，出現(xiàn)一定程度的通縮。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)略顯企穩(wěn)跡象，CPI同比漲幅與上月相同，環(huán)比降幅收窄，PPI環(huán)比升幅擴(kuò)大，出口貿(mào)易額同比大幅上升，但貿(mào)易順差降幅繼續(xù)收窄。從債券市場(chǎng)來(lái)看，各券種債券收益率曲線普遍上行，中債—新綜合指數(shù)普遍下跌。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張勢(shì)頭放緩，歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)溫和改善，但仍顯疲軟

4月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)新增16萬(wàn)人，低于預(yù)期4.5萬(wàn)人，新增就業(yè)崗位創(chuàng)下2015年9月以來(lái)的新低；平均小時(shí)工資增長(zhǎng)0.3%；失業(yè)率維持在5%不變。4月ISM制造業(yè)PMI回升至50.8%，低于預(yù)期的51.4%。4月CPI較3月同比上漲1.1%，環(huán)比上漲0.4%，增速為三年來(lái)的新高。整體來(lái)看，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張勢(shì)頭有所放緩，但物價(jià)上漲值得關(guān)注。

歐洲方面，歐元區(qū)4月CPI同比下降0.2%，降幅與初值和預(yù)期值一致；4月核心CPI 同比上升0.7%，升幅同預(yù)期值和終值一致；核心CPI 環(huán)比上漲0.8%。歐元區(qū)4 月綜合PMI指數(shù)從3月份的53.1%略微下降至53%。4月服務(wù)業(yè)PMI與3月份持平于53.1%，維持14個(gè)月低位，亦低于初值53.2%。總體來(lái)看，歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)溫和改善，但仍顯疲軟。

（二）國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)略顯企穩(wěn)跡象

1.居民消費(fèi)價(jià)格水平（CPI）環(huán)比下降，同比漲幅與上月相同

2016年4月份，我國(guó)CPI同比上漲2.3%。其中，城市上漲2.3%，農(nóng)村上漲2.4%；食品價(jià)格上漲7.4%，非食品價(jià)格上漲1.1%；消費(fèi)品價(jià)格上漲2.5%，服務(wù)價(jià)格上漲2.0%。1—4月平均，全國(guó)CPI比去年同期上漲2.2%。

4月CPI環(huán)比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，農(nóng)村下降0.2%；食品價(jià)格下降1.4%，非食品價(jià)格上漲0.1%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.4%，服務(wù)價(jià)格上漲0.2%（見圖1）。

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，同比降幅繼續(xù)收窄

2016年4月份，我國(guó)PPI環(huán)比上漲0.7%，同比下降3.4%。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比上漲0.6%，同比下降4.4%。1—4月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降4.5%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降5.4%（見圖2）。

3.制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）重回?cái)U(kuò)張區(qū)間

2016年4月份，我國(guó)PMI為50.1%，比上月微落0.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于50%以上的擴(kuò)張區(qū)間（見圖3）。

4.進(jìn)出口總值同比、環(huán)比增速均為正，進(jìn)口同比微降

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年4月我國(guó)進(jìn)出口總值19529.33億元人民幣，同比下降0.3%。其中，出口11254.66億元，同比上升4.1%；進(jìn)口8274.67億元，同比下降5.7%；貿(mào)易順差2980億元，同比上升41.76%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場(chǎng)情況

（1）當(dāng)月人民幣貸款增加5556億元，外幣貸款減少107億美元。4月末，本外幣貸款余額104.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.1%。其中，人民幣貸款余額99.12萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.4%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加5556億元，同比少增1523億元。4月末，本外幣存款余額146.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.6%。月末人民幣存款余額141.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高3.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣存款增加8323億元，同比少增388億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長(zhǎng)12.8%，狹義貨幣增長(zhǎng)22.9%。4月末，廣義貨幣（M2）余額144.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.8%，增速比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高2.7個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額41.35萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.9%，增速分別比上月末和去年同期高0.8個(gè)和19.2個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額6.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.0%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金248億元。

6.貨幣政策工具操作情況

4月實(shí)現(xiàn)資金凈投放5645億元。其中，央行在公開市場(chǎng)開展20次逆回購(gòu)操作，合計(jì)投放資金19000億元，逆回購(gòu)到期回收資金合計(jì)16050億元，MLF投放資金7150億元，MLF回收資金4455億元（見表1）。

貨幣市場(chǎng)運(yùn)行情況

4月份，貨幣市場(chǎng)資金利率小幅下行。具體來(lái)看，銀行間回購(gòu)R01D品種平均利率較上月上升1個(gè)基點(diǎn)至2.05%，每日平均成交量15515.59億元，環(huán)比減少3.56%；R07D品種平均利率較上月下降2個(gè)基點(diǎn)至2.49%，每日平均成交量2793.27億元，環(huán)比增加40.27 %。

債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)及特點(diǎn)

（一）債券收益率曲線普遍上行

4月份，各券種債券收益率曲線普遍上行。整體來(lái)看，國(guó)債、政策性金融債、企業(yè)債和中短期票據(jù)收益率曲線均出現(xiàn)上行。分券種來(lái)看，國(guó)債、政策性金融債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點(diǎn)（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均上行18.06BP、23.17BP、21.86BP和22.30BP（見表2）。

（二）中債—新綜合指數(shù)普遍下跌

4月份，中債—新綜合指數(shù)普遍下跌。全月來(lái)看，中債—新綜合凈價(jià)指數(shù)從上月末的102.85點(diǎn)下降至本月末的101.76點(diǎn)，跌幅為1.06%。中債—新綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的171.84點(diǎn)下降至本月末的170.66點(diǎn)，跌幅為0.69%。

債券市場(chǎng)交易結(jié)算

4月份，全國(guó)債券市場(chǎng)20個(gè)交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購(gòu)交易70.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)51.29%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算42.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)33.21%，占全市場(chǎng)的60.57%；上海清算所結(jié)算11.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)120.87%，占全市場(chǎng)的15.78%；上海和深圳交易所成交16.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)75.39%，占全市場(chǎng)的23.65%（見表3）。

中央結(jié)算公司本月的交易筆數(shù)（不含柜臺(tái)）為155088筆，同比增長(zhǎng)28.45%；日均結(jié)算量21207.5億元，同比增長(zhǎng)46.53%；日均結(jié)算筆數(shù)7754筆，同比增長(zhǎng)26.82%。

（1）4月份，中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)60450.47億元，環(huán)比減少7826.32億元，環(huán)比下降11%，同比提高38.81%。從交易活躍程度看，4月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、全國(guó)性商業(yè)銀行、證券公司、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行、基金類和信用社，交易量分別達(dá)14425.85億元、7993.43億元、7437.57億元、4523.16億元、4339.65億元、2906.69億元和752.12億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、全國(guó)性商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)主要為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別達(dá)到925.8億元、382.65億元、193.79億元、67.88億元和23.2億元；基金類、境外機(jī)構(gòu)、外資銀行、證券公司和信用社則表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入，凈買入量分別為889.06億元、384.3億元、277.21億元、56.36億元和16.8億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來(lái)看，4月平均換手率為8.42%。其中，較為活躍的債券包括政策性金融債和企業(yè)債，本月?lián)Q手率分別為34.83%和20.85%（見表4）。

2.政府支持機(jī)構(gòu)債券：目前包括匯金公司發(fā)行的債券、2013年以來(lái)鐵路總公司發(fā)行的債券以及原鐵道部發(fā)行的所有債券。

（3）4月份，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購(gòu)交易結(jié)算量為343790.76億元，環(huán)比減少78657.95億元，環(huán)比下降18.62%，同比提高32%。買斷式回購(gòu)交易結(jié)算量為19909.51億元，環(huán)比減少4971.58億元，環(huán)比下降20%，同比提高38.27%。

債券市場(chǎng)發(fā)行情況

4月份，全國(guó)債券市場(chǎng)新發(fā)債券955只，發(fā)行總量為26106.97億元1，同比提高113.52%。其中中央結(jié)算公司登記新發(fā)債308只，發(fā)行18743.02億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的71.79%；上海清算所登記新發(fā)債341只，發(fā)行4828.70億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的18.50%；交易所新發(fā)行債券共計(jì)306只，發(fā)行2535.25億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的9.71%（見表5）。

債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)

4月底，全國(guó)債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到49.26萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)3.07%，同比增長(zhǎng)36.46%。其中在中央結(jié)算公司托管的債券總量為37.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.39%，占全市場(chǎng)托管量的76.70%；上海清算所托管總量為7.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)44.28%，占全市場(chǎng)托管量的16.20%；中國(guó)結(jié)算托管總量為3.50萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)155.79%，占全市場(chǎng)托管量的7.11%（見表6）。

作者單位：中央結(jié)算公司研發(fā)部

責(zé)任編輯：印穎 劉穎