組合基金探路萬億市場

萬麗

以FOF和MOM為代表的組合基金模式，資產配置價值凸顯，未來有望扛起資產管理的穩健大旗。與傳統財富管理公司的產品模式不同，組合基金的資產配置平臺模式，將使得財富管理公司從單純的業績驅動轉向業績、管理和資本三重驅動。

2015年股市大起大落，私募基金亦受大挫，凈值腰斬、爆倉的比比皆是。根據私募排排網統計數據，2015年1-9月有1000多只私募產品發出清盤公告。而2016年股市的開年“不利”，更是讓不少基金凈值再次折戟。最新統計顯示，2016年績優基金不幸在開年領跌。當單一策略基金無法穿越牛熊，篩選基金產品或管理人，將優秀的私募、對沖基金整合起來，動態調整資產配置方案，平滑收益的同時，創造一個更加穩健持久的絕對回報，是否是大勢所趨？以FOF和MOM為代表的組合基金模式，未來是否有望扛起資產管理的穩健大旗？

市場波動成助推器

“我判斷一波調整之后半年左右時間會是創業的好時機。”龍舫彼時擔任國內最大的第三方MOM基金管理公司萬博兄弟的總裁助理兼投資總監。他口中的創業，指的正是組建MOM組合基金管理公司。MOM是一種多管理人基金，母基金經理不直接管理基金投資，而是將基金資產委托給其他多個基金經理來進行管理，直接授予這些基金經理投資決策權。

“組合基金模式可針對不同市場階段采取不同組合策略，例如在震蕩市，對擅長震蕩市場操作策略的基金經理給予優先配置，在牛熊市亦有不同的配置方式，以平滑收益。”龍舫表示，經歷過一波震蕩后，越來越多的人會開始重視并尋求綜合運用量化對沖、股票多空、債券等多種投資組合策略，獲取長期穩定收益。

自中國平安與美國MOM基金管理公司羅素合作推出國內首只MOM產品后，這種模式開始在國內受到關注，隨后萬博兄弟資產管理公司先后推出3只MOM產品，各路資本蠢蠢欲動。2015年9月，龍舫正式從萬博兄弟辭職，加盟鉅陣資本，開始了MOM基金的創業，成為眾多吹向MOM風口的力量之一。

同樣作為分散風險的組合基金模式，FOF的風來得更早且更猛烈，它是一種以其他基金產品作為投資標的的基金策略，母基金承擔的角色相當于一個產品銷售平臺的負責人，子基金也就是具體的投資經理則負責底層標的選擇和投資。2010年以來，國內市場上出現各式各樣的FOF產品，參與機構包括私募、券商以及專業理財第三方機構等。這其中，私募和第三方機構是FOF產品發行的主力。根據上海交通大學中國私募證券投資研究中心的統計，截至2015年10月底，中國共有439只私募FOF基金，相比2014年的93只增長近3倍。

股市的大起大落是MOM與FOF逐漸打開市場的催化劑，縱觀美國基金發展歷史，金融危機帶來的巨大市場波動，是推動組合基金加速發展的一個重要因素。根據美國投資公司行業協會（ICI）公布的數據統計，2000年互聯網泡沫后，美國FOF基金的數量占共同基金總數的比例由2.64%增長到2014年的16.87%；凈資產占比也從2000年的0.82%發展到10.84%（圖1）。

此外，投資理財市場的需求也帶動了美國組合基金的快速發展，中國當前也在經歷類似的狀況。公開數據顯示，截至2016年1月底，基金業協會已登記私募基金管理人25841家，已備案私募基金25461只，認繳規模5.34萬億元，實繳規模4.29萬億元，私募基金從業人員多達38.99萬人（圖2）。在業內看來，能夠有效幫助投資者進行選擇產品或基金管理人的FOF基金和MOM基金正迎來發展的大好時機。

上萬億規模可期

“市場上私募業績參差不齊，未來至少有20%的劣質私募會被淘汰。組合基金在優選基金時把劣質基金篩出去。理論上來說其收益會高于普通基金平均收益。”深圳市中歐瑞博投資管理股份有限公司董事長吳偉志稱。

在美國這樣的成熟市場，組合基金的長期收益率相對優勢明顯，根據美國投資公司行業協會數據，2000-2014年間，美國FOF基金凈資產的年復合增長率高達27.56%，而共同基金僅為6.06%。

反觀國內，組合基金處于初級發展階段，長期收益水平尚難衡量，短期收益水平優勢亦不明顯，其很大原因或在于，組合基金策略師將資金分散投于數只基金上，在平抑波動、分散風險的情況下追求穩健收益，而在分散風險之后，自然會分散一部分收益。在牛市時組合基金的收益可能比普通私募基金更低。

好買基金網數據顯示，截至1月12日，萬博宏觀策略MOM成立以來收益57.73%，平安羅素MOM1期成立以來收益40.36%。這個成績在好買基金網統計的2.7萬多只基金中分別排在1179位和1680位。而在FOF基金中，好買基金網顯示有收益的FOF私募基金，成立以來最高收益不過35.4%，45天內有更新收益的64只FOF基金中，成立以來收益在20%以上的僅7只，更有約1/3收益為負數。

“總體看來，組合基金收益上在眾多私募基金產品中成績不算突出，還未能在市場中體現出較強的風格特征。”深圳菁英時代投資管理有限公司董事長陳宏超在接受新財富采訪時表示。

此外，FOF采用雙重收費，除了基金本身外，底層基金也要提取2%的管理費和20%的業績報酬，相比國際普遍的10%標準，收費模式被業內視為FOF產品面臨的主要挑戰之一。不少中小投資者寧愿自己學習配置基金組合，也不愿意多交一份管理費。為緩解這種壓力，已經有FOF產品靈活調整管理費和業績提成。

而雙重管理引發的FOF基金二次申購與贖回效率問題，也讓部分投資者存在流動性擔憂。MOM模式，通過挑選優秀基金經理的方式，由基金管理人直接下單交易，且作為交易指令的最終執行者，管理人能夠清楚掌握賬戶的具體持倉以及進行主動控制，理論上減少了底層資產監控風險和流動性風險，且避免了雙重收費的問題。但是相對于FOF產品，MOM一定程度上犧牲了挑選范圍和配置分散性。

“普通投資者對基金的選擇有不少錯誤觀念，比如按照規模、品牌、過往業績、回撤大小等選基金，但這些其實都不夠全面。”龍舫參與了萬博兄弟資產管理公司的創建，見證了MOM模式引進國內、本土化改造適應中國市場的過程，以MOM形式參與管理資產超過數十億元。其訪談過500余名基金經理，分析過200多名基金經理的交易紀錄，實際投資超過50名基金經理。

“發掘和評價這些優秀投資管理人，對組合基金管理公司的投研團隊要求較高。”龍舫表示，其團隊大部分來自晨星等專業機構。一位業內人士稱，基金管理人才的稀缺是整個組合基金市場面臨的最大問題之一，“前期準備和盡職調查工作，都極其耗費精力和考驗水平”。

總體來看，組合基金在國內仍然比較小眾。格上理財數據顯示，目前私募基金FOF的管理規模在400億元左右，占證券類私募管理總規模的2.6%。而海外對沖基金的FOF規模已占到整體對沖基金規模的24%。截至2014年底，美國FOF基金的管理規模達1.7萬億美元，占基金總規模的11%。2015年10月，美國證監會首次發布的《私募基金行業統計報告》披露，私募基金本身為最大的私募基金投資者，以1.36萬億美元規模的占比20.2%，地方政府養老金計劃和企業養老金計劃分列二三位。由此可見，美國私募基金最主要的資金來源是私募FOF。

美國最早做MOM基金的羅素，如今管理資產規模達到2500億美元，相比之下，國內最早做MOM的兩大領頭羊平安羅素和萬博兄弟規模都不過百億人民幣。組合基金的發展空間不言而喻。

“組合基金選擇不同策略風格的基金組合在一起，有利于不同基金業態共榮，對整個基金行業將起到一定的促進作用。作為一家主動型投資風格的私募，一些大的金融資管平臺就有選取我們作為配置的一部分。近一兩年合作的組合基金明顯增多。未來三年或是組合基金迎來爆發式增長的時點。”陳宏超稱。龍舫認為，未來十年，MOM規模上萬億規模可期。

平臺價值凸顯

長久以來，私募行業不論投資能力強弱，都較少與公眾交流，導致私募資源較為封閉、信息不對稱。“我們去投一家公司，簽署保密協議后，就能查看他們的財務數據、公司背景、股東背景等機密信息。”龍舫稱，傳統基金公司偏向于產品提供商，組合基金模式則更多是資產配置服務商。組合基金和單一基金不是競爭關系，而是上下游的關系。單一基金隨著規模的擴張，投資策略容易出現偏移，整體收益率趨于下降。平臺型FOF和MOM一定程度上可以幫助基金緩解了這一問題，對于傳統基金公司的基金經理而言，組合基金模式將會是實現與投資者溝通且保持原有獨立投資狀態的一個橋梁，也是一個增信的過程。

而不少傳統意義上“只懂賣基金”的第三方財富管理機構，也看到了組合基金的金融平臺價值，開始借機加速轉型。2015年11月，金斧子首發FOF基金產品，首期規模為10億元。 朝陽永續作為擁有12年私募基金研究和評價的機構，也在2015年發行了自己的FOF產品。7月27日，京東金融集結四位私募大佬在行業內首推弘酬集結號FOF。好買財富旗下全資子公司上海新方程股權投資管理公司擁有私募管理人牌照，是比較早做FOF的第三方機構，規模近20億元。早前好買財富相關負責人在接受媒體采訪時表示，其FOF產品在資產配置上，既有投資傳統股票型私募產品，也有投資對沖型產品，還有一些指定的產品以及公募基金產品。

此外，東方財富網（300059）2015年三季度財報顯示，公司根據整體規劃，分別使用超募資金 2億元、4000 萬元、2億元，對上海天天基金銷售有限公司、上海東方財富證券研究所有限公司進行增資及投資設立基金管理公司，其內部人士透露，東方財富正申請公募牌照。東方財富旗下有一支專門研究基金的團隊，這不免讓業內猜測，FOF產品或是其獲得牌照后的自發產品之一。

“未來，這些資產管理公司由于其平臺特性，可發展的業務模式多樣，空間巨大。”龍舫稱。組合策略模式讓銷售平臺從配角變成了主角，打通上下游鏈條，實現了向資產管理端的跨越。

成立于1968年的美國SEIC公司，最早從事政府信貸相關的計算機技術培訓，1990年開始向財富管理平臺和投資咨詢公司轉型，并成為美國最早一批做MOM基金的公司之一。平臺優勢為SEIC帶來資源、人流和財流的集聚，至今，SEIC的業務不斷擴充，成為集投資、咨詢等為一體的綜合金融平臺，市值逾85億美元。

在中國，對第三方理財公司來說，走平臺型的道路，是民間資本進軍金融行業、從事證券投資的切入點。實業資本對證券市場通常缺乏深入了解，而通過MOM，組織優秀投研人員，優選基金管理人為自己服務，則有更高概率享受未來證券市場發展紅利。作為第三方理財公司，深圳鉅陣資本的外圍股東來自此前從未涉足金融產品的傳統地產商。深圳一家名為弈思特的資產管理公司也正在籌備MOM，該公司資金來自有著貿易、電子等多種實業背景的股東。此外，深圳還有不少民間資本有意開展MOM業務。

作為平臺型的公司，龍舫認為，第三方組合基金創業公司不能像傳統資管公司一樣僅僅是業績驅動，需要同時實現資本驅動和管理驅動。