中國股市存在上漲的條件

鈕文新

一個所謂“資產(chǎn)荒”的現(xiàn)實擺在所有投資者面前。到底什么是“資產(chǎn)荒”？站在投資者的角度就是沒有好的投資對象，更準(zhǔn)確地說，試圖以低風(fēng)險獲得與過去一樣的收益極難。所以，這是一個市場不斷拉高“投資風(fēng)險偏好”的時代，一個風(fēng)險與收益嚴(yán)重扭曲的時代。在這樣一個時代，投資者不能及時提高風(fēng)險偏好，就很難獲得與過去同樣的收益。對于一直保持低風(fēng)險偏好的投資者，已經(jīng)找不到低風(fēng)險的投資品了，更談不上滿意的收益。

比如，當(dāng)下全球債券市場，無論是哪個信用級別的債券，投資風(fēng)險都非常大，如美國國債真實收益率為負(fù)，日本國債甚至名義收益率都是負(fù)數(shù)。這些當(dāng)年全球最高品級的債券，現(xiàn)在連保本功能都不具備，這是不是巨大的風(fēng)險？就更不用說金融債券、企業(yè)債券了，與一般投資者一樣找不到適合投資品的金融機(jī)構(gòu)，經(jīng)營風(fēng)險越來越高，需求不振導(dǎo)致企業(yè)利潤率不斷走低，企業(yè)債能夠承付的利率越來越低，而違約變成家常便飯。

因此，投資者就要提高風(fēng)險偏好，強(qiáng)化投資技術(shù)，拉長投資周期。提高風(fēng)險偏好的去向首先是股票市場。但是，縱觀發(fā)達(dá)國家的股票市場，其當(dāng)下最大的問題是：除了貨幣寬松，找不到任何繼續(xù)上漲的理由。而相反，真正還存在上漲理由的股票市場非中國莫屬。

第一，中國的變革空間巨大，企業(yè)通過兼并重組，從無序的價格競爭走向有序技術(shù)競爭的空間巨大;第二，中國市場空間巨大，對有品質(zhì)的商品存在巨大的潛在需求，這是全世界任何一個國家都不具備的優(yōu)勢;第三，政府對經(jīng)濟(jì)的控制力世界第一，這個手段用之有度而恰當(dāng)，必將成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的強(qiáng)大動力，至少市場可以對之做出合理的預(yù)期;第四，中國老百姓同樣缺乏令人滿意的債務(wù)投資出路，而對房地產(chǎn)的投資、投機(jī)炒作也將隨著政府稅制改革進(jìn)入尾聲;第五，盡管中國并未跟隨發(fā)達(dá)國家無度量化寬松貨幣，但中國貨幣流動性至少已經(jīng)告別緊縮和短缺的時代。

以上這些因素，中國在全球可以說是絕無僅有。但為什么中國股市漲不動？第一，有惡意做空勢力，造成信息扭曲，影響股市信心;第二，中國國民的風(fēng)險偏好兩個極端，一類高達(dá)賭博級別，一類低到非國債莫屬，而兩者回歸中值的愿望極低;第三，這些年的貨幣投機(jī)收益過高，對實體經(jīng)濟(jì)摧殘過狠，而市場扭轉(zhuǎn)慣性又需要時間;第四，一大輪杠桿股市對投資者的心理傷害過大，剛被蛇咬，療傷不及;第五，上市公司的可信度太差，地雷頻發(fā)，不足以支撐投資者拉長投資周期的意愿。

資本市場是將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的場所。所以，股票市場首先應(yīng)當(dāng)是“投資場所”，其基本功能至少是“投融資功能”，而絕非單純的融資功能。無論怎樣認(rèn)知，我們都必須尊重一個基本事實：股市基本功能應(yīng)當(dāng)有“兩面性”，必須由投資和融資兩部分構(gòu)成。

20多年過去了，股市的確長大了，但投資者卻沒能得到足夠的培育，而不斷被“割草”的過程，更讓投資者寒心。所以，股市管理必須強(qiáng)調(diào)投資者保護(hù)，嚴(yán)厲打擊那些上市“割草”的沖動。這恐怕是當(dāng)前股票市場管理最該盡快作為的事項。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）