我國股票市場IPO抑價現(xiàn)象的實證研究

【摘要】 IPO抑價普遍存在于各國的資本市場，而我國IPO抑價率很高，它的長期存在會降低資本市場資源配置的效率。為尋找影響我國新股抑價的原因，本文收集了2010年至2012年首發(fā)公開上市的756家公司的相關數(shù)據(jù)，建立計量模型來分析造成我國IPO抑價的影響因素。

【關鍵詞】IPO抑價；影響因素

一、IPO抑價理論

1.信息不對稱理論；2.行為金融學理論；3.股權分散假說。

二、IPO抑價的實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本次實證研究共選取首發(fā)公開上市的756家公司，樣本年度從2010年延伸至2012年，共計756個樣本點。數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，使用EXCEL整理原始數(shù)據(jù)，stata.13進行統(tǒng)計分析。

（二）變量選擇與模型設計

1.被解釋變量。IPO抑價率（UP）。用上市首日報酬率來衡量，反映首次公開發(fā)行的較高超額收益率。

UP=（P1-P0）/P0*100%

P1是新股上市首日收盤價，P0是上市公司新股發(fā)行價。

2.解釋變量。（1）新股發(fā)行價格（lnp）。新股發(fā)行價格越低，說明其內在價值高于發(fā)行價，價格更可能上漲。（2）新股承銷保薦費用比（ER）。ER越低時，承銷商傾向于定較低的發(fā)行價格，則該其內在價值高于發(fā)行價。（3）上市首日換手率（TOR）。TOR可反映股票上市交易的活躍程度，越高時，資本市場的投機成分越重，導致新股在二級市場的價格更易被高估。（4）中簽率（LOT）。LOT越低，說明其上市公司的價值更為投資者所認可，也就要求投資者投入更多資金，投資成本較高，則要求較高回報率，進而導致新股上市首日有較高價格。（5）上市首日股價波動程度（PF）。用上市首日最高價與上市首日最低價之間的價差除以上市首日最低價表示股價波動程度，可從側面反映新股的投機行為。此波動程度越大，市場的投機氛圍也就越濃厚，越易造成抑價。（6）發(fā)行規(guī)模（lnsize）。新股發(fā)行規(guī)模越大，更易引起投資者關注，進而監(jiān)督公司行為，此時部分投資者進行操作的可能性也就越小。（7）流通比率（FR）。FR越低，說明國有股和法人股持有比例越高，則投資者持股比例較小，難以在公司股東大會上行使自己的權利和獲取企業(yè)內部的信息，在二級市場則會承擔更大的風險，則需要較高的發(fā)行抑價來補償投資者的投資風險。

3.模型的建立。本文運用多元回歸模型建立中國IPO抑價的影響因素的方程，模型如下：

UP=β0+β1lnp+β2ER+β3TOR+β4LOT+β5PF+β6lnsize+β7FR+ε

（三）實證結果及分析

1.描述性統(tǒng)計

研究樣本總數(shù)為756個，樣本平均抑價率為78.5%。其中新股發(fā)行價格取以元為單位的數(shù)據(jù)并進行自然對數(shù)轉換，發(fā)行規(guī)模取以萬元為單位的數(shù)據(jù)進行自然對數(shù)轉換，其他變量的數(shù)據(jù)均為原始數(shù)據(jù)。新股發(fā)行價格及新股承銷保薦費用比（ER）的均值分別為3.145和0.072。上市首日換手率（TOR）均值為0.692，說明可流通股中在上市首日就有一大半被拋售出去。中簽率（LOT）此處僅考慮了上網發(fā)行中簽率。上市首日股價波動程度（PF）均值為0.120，最大值與最小值分別為0.911和0.019，說明新股上市首日交易較為活躍，日內波動較大，且不同股票首日交易表現(xiàn)差距也較大。發(fā)行規(guī)模均值為11.187。流通比率（FR）均值為0.817，說明新股上市流通股占發(fā)行數(shù)量的比例較高。

2.回歸結果

為檢驗是否存在異方差采用BP檢驗，得p值為0，強烈拒絕同方差的原假設，認為存在異方差，則采用OLS+穩(wěn)健標準誤再次進行回歸，所得結果如表2。

三 、研究結論與政策建議

本文以2010年至2012年的756家上市公司股票為樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)新股發(fā)行價格、中簽率、流通比率與IPO抑價率負相關；新股上市首日換手率及首日股價波動程度與IPO抑價率顯著正相關。信息不對稱理論在中國基本成立，回歸結果表明新股投機行為是我國IPO抑價的一個主要原因。通過分析以上的實證研究結果，就如何改善新股發(fā)行抑價這一現(xiàn)象提出如下建議：1.鼓勵優(yōu)質股上市；2.完善證券市場；3.規(guī)范投資者行為。

參考文獻

[1]趙莉莉.我國IPO抑價影響因素分析-基于創(chuàng)業(yè)板的市場數(shù)據(jù)[J].徐州工程學院學報：社會科學版，2012，第5期：36-40.

[2]姜婷，周孝華，董耀武.新股投機行為與IPO抑價[J].重慶大學學報（社會科學版），2013，第6期：72-77.

作者簡介

馬莉（1995—），女，漢族，重慶市萬州區(qū)人，本科生，單位：山東大學經濟學院金融工程專業(yè)。