2008年金融危機后的黃金、國際石油與美元指數聯動效應分析

解沐萱

摘要：2008年的金融危機使得全球的經濟進入20世紀以來的最大滑坡，在全球實體經濟和虛擬經濟均處于較為低迷的狀態下，文章分析了引導國際金融形式變化的黃金價格、國際石油價格與美元指數之間的聯動效應，具有指導市場操作和政策引導的現實和理論上的雙重意義。

關鍵詞：國際原油價格；黃金價格；美元指數；VAR模型；金融危機 文獻標識碼：A

中圖分類號：F837 文章編號：1009-2374（2016）25-0001-03 DOI：10.13535/j.cnki.11-4406/n.2016.25.001

1 黃金、國際石油與美元指數的聯動傳導機制分析

隨著布雷頓森林體系的瓦解，美元放棄了35美元比1盎司黃金固定比價，在全世界范圍內，許多國家在匯率制度進入了由固定匯率向浮動匯率制過渡的階段。紙幣由于本身并不具有內在價值，且不再依賴于黃金作為根本性的保障，其幣值的波動也更為劇烈，加之金融危機的沖擊，各國紙幣均出現了不同程度的貶值情況。相對于紙幣的保值性能的下降，黃金作為數千年以來公認的貴金屬，隨著資源的消減，已經在事實上成為了具有貯藏保值功能的硬通貨。自2002年以來，國際黃金價格便一直處于震蕩攀升的狀態中，即便在經歷2008年全球性的金融危機后，黃金價格有所滑落，但在之后的幾年間依舊顯示出堅挺的姿態，在2011年8月31日更是到達了1831.5$/盎司的高峰。除黃金外，另一種不可忽視的重要能源——石油，其價格由于供求等因素的影響也在進入21世紀后出現了十分顯著的波動。從2000年到2007年一直處于平穩上漲的狀態，而從2007年開始進入了較大的波動狀態，2008年7月一度上揚到132.72$/桶。由于受到全球金融危機的沖擊，世界經濟出現嚴重衰退，不僅虛擬經濟受到巨大打擊，而且危機持續蔓延到實體經濟。大量工廠倒閉或經營困難使得全球對原油的需求量大幅減少，國際市場出現供大于求的情況，從而導致了國際油價的大幅下跌，至2009年2月下跌到43.32$/桶，之后價格才逐步回暖，但在2014年7月至今又爆發了新一輪的下跌。在這十幾年間，美元指數的波動基本上呈現出穩步上升后橫盤波動伴隨小幅震蕩的情況，根據以往的事件經驗來看，這三種數據的波動往往與國際金融市場的波動產生緊密的聯系，探究黃金、國際石油和美元指數之間的聯動關系，將為研究國際金融的變動內涵產生重要的作用。

目前正處于2008年金融危機的余波中，推動經濟復蘇仍然是世界各國的主要經濟目標，美元仍舊是重要的世界貨幣，石油是推動經濟發展的必要原材料，黃金是不可或缺的儲備資產。根據歷史數據來看，石油的價格變化與黃金價格變化具有一定的同步性，而兩者與美元指數的走勢相反。黃金價格基本與石油價格的走勢相同，但波動稍緩。透過數據究其原因，目前世界的石油產量主要由中東阿拉伯國家控制，當石油價格出現上漲的趨勢時，產油國必然會持有大量的美元儲備，形成貿易順差，在沖擊本國貨幣供給的同時，也對美元的供給產生沖擊，長期的巨額貿易順差將導致其必然選擇適當的投資方式將美元投放到國際金融市場中去，而作為硬通貨的黃金成為了一種符合保值要求并具有升值潛力的優質投資選擇，因此大量的美元涌入黃金市場必然會引起國際黃金價格的上漲，同時釋放出的大量美元會對美元指數產生沖擊，造成美元貶值的壓力，從而引起美元指數的變化，會引起美元供給量的變化，產油國為了規避匯率風險會采用石油期貨，這樣美元指數的變化就引起了國際石油價格的變化，最終黃金價格、國際石油價格和美元指數之間就形成了一種相互影響的聯動效應。在危機狀態下對這種聯動關系的分析和揭示，有利于幫助投資者在制定投資策略或企業在進行國際商品貿易時有效地對風險進行評估，根據三種指標中的某一種指標的變化對其他指標進行相應的預測，從而達到規避風險、套期保值的目的。

2 模型建立與實證研究分析

2.1 樣本數據選取及整理

本文黃金、國際石油以及美元指數的數據均選取金融危機爆發后自2008年7月至2016年4月的日數據，在剔除多余數據后共選取1970組，5910個觀察值。其中黃金（美元/盎司）數據來自于萬德數據庫，序列名稱為GOLD；國際石油（美元/桶）數據來自于西德克薩斯州中質原油FOB現貨價格，序列名稱為IOIL；美元指數數據來自于萬德數據庫，序列名稱為USID。為消除異方差的影響，對數據進行取對數處理，形成的新序列分別為LNGOLD、LNIOIL、LNUSID。

2.2 平穩性檢驗

由于宏觀經濟數據中，大部分金融數據時間序列均具有較強的趨勢性，一旦出現序列相關，如果此時仍采用普通最小二乘法估計模型，會造成參數估計量非有效、變量的顯著性檢驗失去意義以及模型預測失效等不良后果的產生。因此，在進一步建立模型之前應對三組數據進行單位根檢驗，以確定其平穩性及單整階數。本文采取ADF方法進行單位根檢驗，其中滯后期的選擇根據赤池信息準則確定，得到的檢驗結果如表1所示：

從表1中可以看出，當時間序列LNGOLD、LNIOIL、LNUSID沒有進行一階差分處理時，其ADF檢驗值均大于10%顯著性水平下的臨界值，不能拒絕三組時間序列存在單位根的假設，因此數據是非平穩的。而對三組時間序列進行一階差分之后，三個變量的ADF檢驗值均小于1%顯著性水平下的臨界值，從而拒絕三組時間序列存在單位根的假設，此時數據是平穩的。黃金、國際石油與美元指數均為一階單整序列，滿足協整檢驗的前提條件。

2.3 VAR模型的建立

通過上文的分析，已知黃金價格、國際石油價格和美元指數均是一階單整序列，因此接下來可以對這三組時間序列建立VAR模型。在建立模型之前，需要先確定VAR模型的滯后階數，本文采用對無約束VAR模型進行殘差分析后確定VAR模型的最佳滯后期。在Eviews6軟件中，通過Estimate VAR建立VAR模型，并利用Lag Length criteria功能對VAR模型的滯后階數標準進行檢驗，根據AIC最小原則，經過反復試驗后，最終確定當滯后階數為2階時，AIC指標數值最小，確定最佳滯后階數為2階，因此將建立VAR（2）模型，得到以下方程：

從VAR模型的回歸結果來看，LNGOLD、LNIOIL、LNUSID的可決系數都非常高，擬合結果較好，建立的模型具有進行繼續分析的價值。從模型結果的系數上來看，黃金價格與滯后一期的國際石油價格呈現出較為顯著的正相關關系，相關系數為0.015509，與滯后一期的美元指數呈顯著的負相關關系，相關系數為

-0.305222。

下面對三組數據的殘差項進行同期相關性分析，由表2中數據可以看出，LNGOLD、LNIOIL、LNUSID三者之間的相關性都處于較低的水平，表明這三者之間在同一時期上互相影響的程度較低，模型由殘差項相關引起的誤差較小，綜合來看，模型的建立結果比較符合現實經濟含義，效果較好。

采用Johanson檢驗方法對黃金、國際石油和美元指數之間的協整關系進行檢驗，由于在前文中已經建立了VAR（2）模型，所以Johanson檢驗的滯后階數為VAR模型的最大滯后階數p-1，滯后階數為1，由此得到的跡檢驗結果和最大特征根檢驗結果如表3所示：

從跡檢驗和最大特征根檢驗的結果中均可以看出，在5%的顯著性水平下拒絕沒有變量之間不存在協整關系的原假設，在5%的顯著性水平下接受至多存在一個協整方程的原假設。協整檢驗結果說明：黃金、國際石油和美元指數之間存在長期均衡關系。

2.4 格蘭杰因果關系檢驗

通過協整檢驗后證明黃金、國際石油和美元指數的對數序列之間存在協整關系，因此需要進一步通過格蘭杰因果關系檢驗來確定這三者之間存在的因果關系，并判斷它們之間是互相影響還是單向影響的，表4是滯后階數為2時，三組序列存在的格蘭杰因果關系檢驗結果。

由表4可以看出，在5%的顯著性水平下，拒絕了國際石油價格和美元指數不是黃金價格的格蘭杰原因的假設；拒絕了黃金價格和美元指數不是國際石油價格的格蘭杰原因的假設；拒絕黃金價格不是美元指數的格蘭杰原因的假設，同時接受國際石油價格不是美元指數的格蘭杰原因的假設。表明在黃金、國際石油和美元指數三者之間，國際石油和黃金價格之間存在互相影響的雙向關系，結合模型中兩者的相關系數為正的情況，即黃金價格的上漲會促進國際石油價格的升高，反過來，國際石油的價格升高也會促進黃金價格的上漲。黃金價格與美元指數之間也存在相互影響的雙向因果關系，但是美元指數與國際石油之間卻只存在單向的因果關系，即美元指數的變動可以引起國際石油的價格變化，而國際石油價格不能引起美元指數的變化。格蘭杰因果關系檢驗揭示了三種變量之間的因果關系，可以基于這種因果關系對它們未來的走勢進行初步的預測。

3 結論與建議

本文通過對金融危機后2008年下半年起至2016年4月中旬的黃金價格、國際石油價格以及美元指數之間的聯動效應建立VAR模型后進行分析得出如下結論與建議：

通過平穩性檢驗和協整檢驗可知，黃金價格、國際石油價格與美元指數對數序列之間存在長期均衡的聯動關系，建立VAR模型后發現黃金價格與國際石油價格的變化呈現出正相關的關系，而與美元指數的變化呈現出負相關的關系。在對模型進行進一步格蘭杰因果關系檢驗后，發現黃金價格和國際石油價格的變動可以相互之間進行預測，而美元指數的變動也可以作為國際石油價格變化的風向標。金融危機后的黃金價格、國際石油價格與美元指數之間的聯動效應得到揭示。

通過前文的論證，發現這三者之間存在的聯動關系，可以利用黃金價格與國際石油價格之間正相關的關系用黃金價格的預期變動趨勢對國際石油的價格進行預測，從而規避石油價格變動而給投資者或套期保值者帶來損失的風險。根據美元指數對國際石油價格的影響可以通過關注美元的相關政策和走勢情況來作為判斷國際石油價格的前瞻性依據，從而可以考慮以持有美元期貨或期權來抵御石油價格變化的風險，此外還可以采用持有黃金、保值性較強的實物資產或其他金融衍生產品來規避風險。

由于黃金和石油均是以美元作為結算貨幣的商品，因此時刻關注美元的強勢與弱勢的變化對研判這兩種商品的價格趨勢具有很強的指導作用，由于美國并不是黃金和石油的主產國，黃金和石油的主產國主要集中在中東、南非等政局不穩定的地區，所以美元對這兩種商品價格的引導作用強弱與國際局勢和多邊關系之間存在緊密聯系，作為投資者來說，更需要關注國際政治局勢的變化以便及時調整對價格的預期和投資策略而盡量規避事件風險帶來損失的可能。從投資角度來說，黃金作為產量逐漸萎縮的硬通貨，其收藏價值會隨著時間的延長而愈加顯現出來，未來長期的黃金價格趨勢也就比較明朗了。

參考文獻

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