民間投資與民營企業融資的互動機制

黃夢橋+李佳璞

摘 要：中國民間資本的投資模式常見有儲蓄、購買證券、高利貸，而民營企業的融資模式有內源融資和外源融資。本文分析前述投、融資模式各種組合的效果，以此探討我國民間資本投資和民營企業融資之間的互動機制。

關鍵詞：民間資本；民營企業融資模式

引言：在應對金融危機時，政府投資對經濟企穩回升會起到至關重要的作用，但政府投資總是有限的，要確保經濟持續健康、協調穩步發展必須促進民間投資。而促進民間投資需要放開壟斷行業對民間資本的限制[1]。成思危指出制約民營企業發展的四大瓶頸，分別是：我國法律制度不夠完善、市場競爭體制的不完善、金融服務體制不夠完善和社會化服務體制的不夠完善[2]。辜勝阻則認為民營企業被“擠出”，民間資本大量游離實體經濟，投資渠道受限，對其利潤空間和發展空間造成了極大的影響。黃莉娜提出建立具有行業特點的區域性金融服務中心是解決民營企業融資難的有效舉措。總體而言，已有文獻中對民間資本投資制度方面和面臨的問題已有了比較全面的綜述，對民營企業融資相關研究也已進行了比較深入的剖析，但是，在民間資本投資和民營企業融資組合方面的涉獵很少。

一、民間投資的模式

（1）居民儲蓄：在我國，居民儲蓄僅包括農民個人儲蓄存款和城鎮居民儲蓄存款兩部分，并不包括西方經濟學所涵蓋的居民手頭持有的現金、有價證券和機關團體、企業、部隊等單位存款。居民儲蓄只是我國民間資本的一部分我國民間資本的總額度估計是儲蓄總額的兩倍。我國民間資本利用率不高，民間大量閑置資金找不到出路，民間資本通過儲蓄-放貸的方式作為主要流通方式。（2）有價證券：資本證券是指由金融投資或者與其有直接聯系的活動而產生的證券。隨著中國金融市場的發展，債券、基金、股票等投資工具也逐步滲透到人們的生活當中，相當一部分人拿出手上的閑置資金進行金融工具的投資，以個人風險偏好選擇相應的投資方式，或者組合投資。其中，股票的風險是最高的，股票是企業籌集社會閑置資金的一種重要方式，也是投資者比較熟悉的一種投資方式，也是耗費投資者時間和精力較多的一種方式。債券相比較股票而言，風險較小，贏利比股票穩定，其次，債券的種類繁多，投資者可根據需要選擇適合自己的投資種類。基金是一種集合理財方式，具有分散風險、成本低的特點，是中小投資者青睞的一種間接投資工具。而衍生金融產品在我國現階段發展不是很好。有價證券的價格與銀行利率呈反向相關關系，如近年來，在銀行利率連續8次降息的情況下，居民儲蓄更傾向于流向資本市場。（3）高利貸：高利貸主要有三種形式，一是披著合法外衣的一些變相從事借貸活動的機構；二是親朋好友之間的相互拆借；三是行事隱秘的地下錢莊。一般情況下，借高利貸不是為了擴大再生產或者投資，而是為了生存，個人或者個體工商戶在急需資金的情況下選擇高利貸這種方式以應付燃眉之急或者解決資金周轉問題，其原因在于高利貸的手續簡單，條件靈活。高利貸對于借貸人和放貸人來說都有一定的風險，對借貸人來說，高額的利息是一種巨大的負擔，若借款人的收入增長不足以支付貸款利息的話，可能會出現貸款延期或者無法歸還的情況，最終選擇“跑路”、自殺等極端行為不無可能。

二、民營企業融資的基本渠道

（1）內源融資：是指將企業在生產經營活動中取得的收益轉化為投資的過程，其實質是企業所有者向企業追加投資，其主要方式包括：自籌資金、折舊準備金、留存收益、固定資產變現的流動資金轉移等。內源融資具有以下幾個特點：一是內生性，即不需要借助其他金融中介，是企業將原始資本積累和剩余價值資本化的過程；二是融資成本低；三是內源融資具有產權控制性特征，可以避免造成對原股東控制權的稀釋，從而使原股東享有更多的經濟利益；四是企業進行內源融資，避免面臨到期還本付息或者支付股利的壓力。（2）外源融資：外源融資是指企業通過向企業內部以外的一些經濟體籌集資金，其類型有直接融資和間接融資，但是現階段我國民營企業上市條件苛刻，加之證券市場發展滯后，導致直接融資結構失衡，直接融資在我國的比例很低。由于民營企業資金量少、知名度不高，所以間接融資相對來說更加受到民營企業的青睞，間接融資方式主要包括金融機構貸款、融資租賃、基金融資、票據貼點、典當等。在我國，民營企業融資難是由來已久的，在間接融資中銀行貸款的比例較高，不管是國有企業還是民營企業，大多數都是依靠銀行貸款進行間接融資，但是根據我國銀行規定的授信額度，國有企業比民營企業更有優勢，因此民營企業貸款總額占銀行貸款總額的比重極低。

三、民間投資模式與民營企業融資模式的組合效果

民間資本通過儲蓄-放貸為主要形式進行資金流通，但這種流通方式對于復雜的市場需求顯得過于單一。而屬于民間信貸的主要方式之一的高利貸雖然一直游走在政策法律的邊緣，不受國家法律的明確保護，但由于民間信貸與銀行儲蓄兩者之間存在偌大的利差，因而有很大一部分的民間資本選擇該種民間信貸方式作為投資渠道。根據我國的政策機制和經濟體制的發展，規范我國民間金融機構，引導和鼓勵民間資本進入金融領域是讓我國民營企業與國有企業有一個公平的競爭環境的重大舉措。逐步放寬金融業準入門檻，允許民間資本進入，設立民營銀行和民間金融機構，吸收社會閑散資金。

內源融資是一個企業生存和發展的基礎，從融資機制規范度、資金成本、融資主體自由度和清償能力等方面來說，屬內源融資的融資效率最高，當選為理想的融資方式。但就我國民營企業現狀而言，我國民營企業的內部充足率低，存在高負債率，折舊率一直以來水平也很低，致使折舊基金不足；其次，我國的稅收體系不完善，國家對民營企業的稅收優惠政策適用范圍和目標不明確，手段單一；此外，大多民營企業缺乏長期經營的戰略思想，自身積累的意識不強，分配中留存收益少，在利潤分配時存在短期行為。從整體來說，我國民營企業的內源融資水平低，占企業融資比例偏低。

從長期看來，我國民營企業主要依靠外源融資，而間接融資在外源融資中占有很大比例，尤其以銀行貸款最為突出，盡管近幾年來因為資本市場的興起使得間接融資有所下降，但其仍然是主要融資渠道。而且由于我國證券市場發育不完善和規模上停滯不前，導致企業通過股票和債券市場的融資能力受限，企業在內源融資不足的情況下不得不選擇銀行貸款實現大規模融資。雖然銀行貸款是大部分企業青睞的融資方式，但是在我國大部分正規金融機構尤其是四大國有銀行，銀行貸款條件苛刻，需要較硬的抵押條件，出現許多銀行“惜貸”現象嚴重，加之其又主要是為扶持國有大企業的發展和建設服務，在信貸政策方面存在著體制性的歧視，導致民營企業普遍存在不平等的融資待遇。然而支持中小民營企業發展的城鄉信用社、城市商業銀行等金融機構在我國金融體系中所占比例僅15%，由于其實力弱、規模小，難以實現對民營企業充分的融資支持。為了企業持續發展和解決暫時性資金短缺，中小民營企業將目光轉向民間借貸。民間融資在借貸上跟正規金融相比有兩方面的優勢：一是可以借助信息優勢通過利率杠桿調節信貸市場供求；二是因為借貸雙方相互了解信息透明度高，從而可以降低融資前的信息搜尋成本以及融資后的管理成本，提高了融資效率。總而言之，民間融資相比較其他融資渠道，有明顯的優勢包括信息優勢、機制優勢、速度優勢和成本優勢。根據以上分析，將三種主要的民間資本投資方式和兩種主要的民營企業融資渠道分別按行列相互組合成一個三行兩列的組合效果矩陣（如表1）。

參考文獻：

[1] 郭春麗. 促進民間投資需破除兩道“門”[J]. 中國黨政干部論壇， 2009（10）： 39-41.

[2] 杜鵑，木佳. 人大副委員長成思危： 四大瓶頸制約民企發展[N]. 中華工商報， 2010-04-02.