公平偏好下分階段風(fēng)險(xiǎn)投資的最優(yōu)激勵(lì)合約*

許　浪

(貴州大學(xué)理學(xué)院 ， 貴州　貴陽(yáng)　550025)

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公平偏好下分階段風(fēng)險(xiǎn)投資的最優(yōu)激勵(lì)合約*

許浪

(貴州大學(xué)理學(xué)院 ， 貴州貴陽(yáng)550025)

摘要：考慮風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家的努力水平，基于委托代理理論構(gòu)建企業(yè)家具有公平偏好心理的分階段風(fēng)險(xiǎn)投資模型，求模型的子博弈精煉均衡解。分析研究表明，投資家傾向于用分階段投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)并增加收益；合約分享比例、企業(yè)家努力水平都是公平偏好系數(shù)的增函數(shù)；投資家努力水平、第二階段投資資金在公平偏好系數(shù)的一個(gè)臨界值附近的單調(diào)性相反；企業(yè)家和投資家的最優(yōu)努力水平分別是合約分享比例的增函數(shù)、減函數(shù)。

關(guān)鍵詞：委托代理；公平偏好；分階段風(fēng)險(xiǎn)投資；均衡

0引言

在現(xiàn)實(shí)中風(fēng)險(xiǎn)投資家為防范被風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)“套牢”的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常采用分階段投資策略，是指風(fēng)險(xiǎn)投資家在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，一般不會(huì)一次性投入項(xiàng)目所要求的或完成其他商業(yè)計(jì)劃所需的全部資金，而會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際情況采取一種漸進(jìn)式、多輪次的投資過(guò)程。當(dāng)前關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的很多文獻(xiàn)都是利用分階段投資來(lái)達(dá)到降低道德風(fēng)險(xiǎn)的目的。如阮利民等(2008)[1]研究了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家面臨不完全市場(chǎng)和投資家面對(duì)企業(yè)家道德風(fēng)險(xiǎn)及項(xiàng)目不確定性時(shí)分階段投資的作用，并與一次性投資做比較分析，發(fā)現(xiàn)投資家偏好多階段投資。DahiyaandRay(2012)[2]證明了分階段投資對(duì)于后期加大投資是有效的，并且分階段投資能讓投資者放棄早期低回報(bào)的投資項(xiàng)目，從差項(xiàng)目中區(qū)分較好的項(xiàng)目進(jìn)行投資，從而增大投資者的收益并降低風(fēng)險(xiǎn)。……