加拿大礦業融資的主要方式與金融工具

劉麗萍，佟　方，佘延雙

(1.國土資源部人力資源開發中心，北京 100812；2.中國地質環境監測院，北京 100081；3.北斗資源投資有限公司，北京 100045)

加拿大礦業融資的主要方式與金融工具

劉麗萍1，佟方2，佘延雙3

(1.國土資源部人力資源開發中心，北京 100812；2.中國地質環境監測院，北京 100081；3.北斗資源投資有限公司，北京 100045)

摘要：本文結合加拿大礦業類上市公司的特點，總結和歸納了礦業類上市公司可使用的主要融資方式和金融工具。重點從上市公司層面和項目層面兩個方面歸納總結了可選擇的融資方式和金融工具，并對每種融資方式和金融工具使用的條件和環境進行了簡單介紹。證券市場既為勘查類企業提供符合行業特點的融資方式、手段和工具，同時也拓展了此類公司控制風險和建立信用的渠道。本文中提及的加拿大礦業類上市公司所使用的融資方式和工具相對成熟，是在我國未來多層次資本市場建設中可以學習和借鑒的。

關鍵詞：加拿大；勘探與開發；融資；礦業項目

在計劃經濟體制下，我國地質工作實行公益性與商業性工作混合運行，形成了“國家出資-地勘單位找礦-礦山企業開礦-國家再出資找礦”的運行機制。1999年以后，我國地勘體制改革與發展進入市場經濟轉型期，大部分國有地勘單位實行屬地化管理，公益性與商業性地質工作分開運行的體制基本建立。在礦產資源開發方面，我國也逐步建立起市場化機制，建設資金從主要依靠財政撥款和少量銀行貸款向勘探和開發資金來源的多元化方向過渡，通過各種方式吸引社會資本投資到礦產資源的勘探與開發行業。而其中存在的問題主要是，支持礦產資源勘探與開發的資本市場以及勘查和開發類企業可用來融資的金融工具均不發達。本文擬以加拿大證券市場為例，介紹勘查類公司在上市公司層面和項目層面經常使用的融資方式和金融工具、總結適用條件，為我國從市礦產資源勘探與開發的企業提供借鑒和參考。

加拿大的多倫多證券交易所(Toronto Stock Exchange，縮寫：TSX)是加拿大最大、北美洲第三大、世界第六大的證券交易所，是全球最大的為礦業類公司提供上市和融資的資本平臺。2014年，多倫多證券交易所擁有的礦業類上市公司1471家，占上市公司總數的42.21%，總市值2624億加元；石油、天然氣和能源服務類公司332家，占上市公司總數的9.53%全年礦業類上市公司股權融資總額為15.3億加元，占全球融資總額63%。結合加拿大礦業類上市公司的特點和經驗，本文將系統的對這些公司常用的融資方式和金融工具進行分析和總結。

1礦業類上市公司的項目周期

根據我國的標準，礦業項目的勘探和開發周期可以劃分為預查、普查、詳查、勘探、可行性研究、礦山設計、礦山建設和生產運營8個階段。國外通常將礦業項目劃分為勘探、預可行性研究、可行性研究、礦山建設和生產運營5個階段[1]。礦業項目的不同階段風險和收益特點各不相同，其主要資金來源也各不相同。資本市場為處于不同勘采階段礦業企業的融資提供多種選擇，見表1。不同階段的投資人會根據判斷對勘查類公司和項目進行投資，投資的方式和可選擇的金融工具多種多樣。相對應的，投資方的投資方式和金融工具就是勘查類公司融資的方式和工具。

加拿大從事礦產資源勘探與開發的勘查公司和礦業公司多數是在證券交易所的創業板市場或主板市場上市的公司。在上市公司層面，有多種金融工具可以用來融資和作為支付手段；在項目層面，結合項目所處的階段和特點，也可以選擇不同的合作方式獲得資金。本文將對兩個層面可選擇的融資方式進行介紹和總結。

表1　不同階段的礦業融資

2上市公司層面可使用的主要金融工具

2.1普通股票

股票(Share)是股份有限公司簽發的證明股東所持有股份的憑證[2]。常見的股票有普通股股票和優先股股票、記名股票和不記名股票等。普通股是指在公司的經營管理和盈利及財產的分配上享有普通權利的股份，是股票的一種基本形式。

勘查類公司的融資活動主要是通過投資銀行(證券公司)完成的，募集資金的方式和數量受到證券市場環境和公司本身兩個方面限制。一般來說，勘查類公司的股票流動性差、價格低，其融資過程主要通過私募的方式完成。在特定的情況下，例如證券市場環境好，或公司持有的項目得到市場廣泛認可，投資銀行也可以協助勘查類公司通過公募的方式向不特定投資者募集資金。

普通股股票除了可以用作融資的金融工具外，還可以用作支付工具。例如，在勘查類公司的并購過程中，除了支付現金，也可以支付股票；日常運營中，公司可以支付股票給投資銀行、咨詢公司等中介機構作為對方提供服務的報酬。

2.2公司債券和可轉換債券

公司債券(Corporate Bond)是指公司依照法定程序發行的，約定在一定期限還本付息的有價證券?？赊D換債券(Convertible bonds)是指其持有者可以在一定時期內按一定比例或價格將之轉換成一定數量的另一種證券的債券?？赊D換債券具有債權和期權的雙重特性。

勘查類公司的項目在投產之前，某些勘探開發階段是能夠產生現金流收入的。例如，高級勘查公司在完成可行性研究、礦山設計、產品預銷售，并且獲得采礦許可后，只差一筆資金就能將礦山建設起來的時候，產生現金收入的時間已經能夠預見，也就是說有了預期的還款來源，就可以通過發行公司債券的方式融資。有些公司的項目雖然仍處在勘探階段，但是計劃進行一次大樣本開發(進行大規模選礦實驗)，選礦試驗生產出的產品可以帶來預期的現金收入的情況下，也是可以通過公司債券的方式獲得資金的。在資本市場環境不好，勘查類企業融資困難的時候，大樣本開發是很多勘查類公司依靠項目自身產生現金流入的一種方式。

2.3股票期權和認股權證

期權(Option)，是在期貨的基礎上產生的一種衍生性金融工具。股票期權是指買方在交付了期權費后即取得的，在合約規定的到期日或到期日以前按協議價買入或賣出一定數量相關股票的權利[3]。同股票期權類似的是認股權證(Warrant)，又稱“認股證”或“權證”，是一種約定該證券的持有人可以在規定的某段期間內，有權利(而非義務)按約定價格向發行人購買標的股票的權利憑證。股票期權和認股權證是勘查類上市公司常用的股權激勵和融資工具之一。

不同于資本密集型的礦山經營企業，從事礦產資源的勘探與開發的企業是知識密集型企業，屬于知識經濟。股票期權和認股權證是勘查類公司對管理團隊進行激勵的一種普遍和有效的方式，可以把管理者和員工的利益與企業價值成長緊密聯系在一起，建立一個管理者與員工通過提升企業價值實現自身財富增值的利益驅動機制。

礦產資源的勘探與勘查是一個高風險行業，投資人在投資勘查類公司時，選擇購買“股票+認股權證”的方式，可以控制風險，并保留未來進一步以低于市場價格增持公司股票的權利。對于上市公司來說，發行股票可以獲得需要的現金，同時發行的認股權證則保留了向投資人進一步融資的機會。如果勘查結果好，股價上漲，則投資人會行權，公司將獲得更多的融資。

2.4可抵稅流轉股股票

可抵稅流轉股股票(Flow-through share)是加拿大特有一種股票類型，是加拿大通過財稅政策鼓勵勘查投融資的一種工具[4]，是將財稅政策與資本市場投融資結合在一起的創新。這種類型的股票可以幫助勘查企業以遠高于二級市場價格的價格發行股票。投資人在投資了這種股票后就享有減稅權利，在年終報稅的時候可以抵一定的稅?？辈轭惞镜捻椖咳绻麧摿Υ蟆⒊杀镜停梢钥紤]通過發行可抵稅流轉股股票的方式融資。

3項目層面可用的主要融資方式和工具

3.1權利金

權利金(Royalty)其內涵和外延在不同的語境下略有不同。作為一種融資方式，權利金(Royalty)可以認為是一種可以獲得某一勘查項目未來一定比例礦產品分成、銷售分成、或是利潤分成的權利?？辈轭惞鞠蛲顿Y人出售這種權利以獲得需要的資金。權利金有很多的類型，如基于銷售收入的權利金(如冶煉前銷售收入凈額NSR)、基于利潤的權利金、基于產品分成的權利金等形式。

權利金方式融資比較適合地質條件比較好的低成本礦床。由于是基于項目層面的非股權融資，使用這種方式不會影響項目權益的分配比例和資產負債表結構，也不會影響同一公司持有的其他項目的權益的分配比例。在國外的資本市場上，投資機構或礦業公司都可以考慮投資權利金，也有一些勘查類公司或基金將投資項目的權利金作為經營策略。

3.2產品承銷權協議

產品承銷權協議(Off take agreement)融資是指融資主體將一定數量的未來產品的銷售權利出讓給投資人以換取融資的一種方式。產品承銷權協議的投資人一般是下游的礦產品需求企業或礦產品貿易商。

由于礦產資源的勘探和開發的周期比較長、不確定性因素很多，所以，一般項目所處的勘查和開發階段越靠前期，產品承銷權協議融資的能力比較差，項目所處的勘查和開發階段越靠后期，產品承銷權協議融資的能力就越強。全球最大的商品交易商嘉能可(Glencore)高速發展的秘訣之一就是通過為礦業項目提供融資換取產品銷售權利。

3.3合作勘查

合作勘查也是勘查類公司可以選用的一種融資方式，勘查類公司可以用持有的項目同投資人合作，公司出項目，投資人出資金共同勘查和開發一個項目。

在實際操作中，可以通過簽訂聯合風險勘查協議(J/V)和礦產勘查買賣選擇權協議(option Agreement)以及轉出/轉入協議(farm-in/farm-out)來實現。

3.4項目融資

項目融資是指貸款人向特定的工程項目提供貸款協議融資，對于該項目所產生的現金流量享有償債請求權，并以該項目資產作為附屬擔保的融資類型。它是一種以項目的未來收益和資產作為償還貸款的資金來源和安全保障的融資方式。

這種融資方式一般是在項目已經完成可行性研究，獲得礦山開工建設的各種許可后使用，是國際工程類項目經常采用的一種融資方式。

3.5債務融資

礦產資源勘探與開發的項目進入到可行性研究，獲得礦山開工建設的各種許可后，也可以用借款的方式進行融資。與前面介紹的公司債券和可轉換債券不同的是，這里提到的債務融資是指在項目進展到一定階段，項目本身具有融資能力的情況下，在項目公司層面通過借入資金的方式融資。資本市場上，除了銀行能夠為企業提供貸款外，也存在著大量的非銀行金融機構為企業提供債務融資。

3.6貿易融資

貿易融資(trade financing)，是銀行的業務之一，是指銀行對進口商或出口商提供的與進出口貿易結算相關的短期融資或信用便利[5]。在商品交易中，銀行運用結構性短期融資工具，以商品交易(如原油、金屬、谷物等)中的存貨、預付款、應收賬款等資產為基礎提供融資。

本質上來說，貿易融資的借款主體是礦產品貿易商，也是用貿易商自身的信用作為擔保。貿易商在獲得銀行提供的融資后，將該筆資金以預付款等名義支付給礦業公司。在礦業項目生產出礦產品的時間有穩定的預期的情況下，礦業公司可以使用貿易融資的方式獲得項目基建所需要的資金。貿易融資主要是礦業公司向礦產品貿易商融資，作為代價，可能需要在一定時間內以一定的折扣向資金提供方銷售產品。

3.7產品銷售合同附加

礦產資源勘探與開發項目進入到可行性研究，獲得礦山開工建設的各種許可后，因為可以預見到礦山建設竣工和交付產品的時間，也可以向產業鏈下游的礦產品需求企業融資。

這個階段的勘查類公司已經即將完成從高級勘查公司向礦業公司的轉變，可以直接同下游冶煉加工企業或貿易商簽訂銷售合同。作為銷售合同的條款，礦業公司可以付出一定的代價，要求產品需求方預先支付一定數量的預付款的方式獲得融資。

3.8融資租賃

融資租賃(Financial Leasing)又稱設備租賃(Equipment Leasing)或現代租賃(Modern Leasing)，是指實質上轉移與資產所有權有關的全部或絕大部分風險和報酬的租賃。

在礦業項目即將進入基建階段，融資租賃也是礦業公司可以考慮的一種融資方式。因為礦山建設中涉及到大量的設備等固定資產，礦業公司可以同提供融資租賃的公司合作，采用融資租賃的方式購置設備。

3.9向承建商融資

礦業項目完成開工所需要的各類手續，并且完成礦山設計工作后，需要選擇工程建設的承包商來完成礦山的基建工作。大型的工程承包商也可以協助礦山完成一定數量的融資，包括承包商墊資、政府間雙邊貸款或援助，以及建設、運營和轉讓的BOT方式等。

4對我國礦產勘查與開發融資的啟示

4.1資本市場的建設與完善

從前文的介紹可以看出，對于勘查類公司來說，擁有上市公司平臺至關重要。上市公司平臺可以幫助勘查類企業提供多樣化的融資工具、并購手段和激勵工具，并且適合勘查類項目高風險、需要小額多次融資以最大化投資人利益的特點。國家財稅支持政策也能同市場手段結合，做到公平、公正與公開。目前，我國缺少一個能夠支持礦產資源勘探與開發的證券市場，在未來的多層次資本市場建設中，應該逐步建立我國自己的支持勘查類公司上市的證券市場平臺。

4.2多種融資手段和方式的綜合使用

我國礦產資源勘探和開發企業常用的方式為股權融資和銀行貸款，使用產品承銷權融資、貿易融資、融資租賃等方式較少，多種融資手段和方式的綜合使用也是我國礦業企業可以借鑒和不斷創新的方向。

4.3從運營勘查項目向運營勘查公司轉變

國外勘查類公司為了規避某一個勘查項目的風險，往往會通過建立投資組合的方式對沖風險。同一個勘查類公司很少只持有一個可供勘查的項目，在融資過程中是為勘查公司融資，而不一定是為某一個勘查項目融資。投資人投資的是勘查公司，既包括其持有的項目，也包括管理團隊的專業水平與商務經驗。礦山的建設與運營是一個重資產的行業，礦產資源的勘探與開發是一個依賴知識與智慧的行業。通過建立支持上市公司平臺，才能實現為勘查公司(項目+團隊)融資，而不是單單為某一個勘查區塊融資。

參考文獻

[1]佘延雙，欒政明.資本市場與礦業財富[M].北京：地質出版社，2011.

[2]中國證券業協會編.證券市場基礎知識[M].北京：中國財政經濟出版社，2006.

[3]沙景華.投資學[M].北京：中國市場出版社，2004.

[4]楊宗喜，唐金榮，施俊法，等.加拿大礦產勘查投資抵稅股票政策及其啟示[J].中國國土資源經濟，2013(10)：58-62.

[5]楊悅.國際貿易融資的發展趨勢及啟示[J].經營管理者，2014(28)：21-22.

The main ways and financial instruments of mining financing in Canada

LIU Li-ping1，TONG Fang2，SHE Yan-shuang3

(1.Human Resources Development Center，Ministry of Land and Resources，Beijing 100812，China；2.China Institute of Geological Environmental Monitoring，Beijing 100081，China；3.Beidou Resources Investments Co.,Ltd.，Beijing 100045，China)

Abstract:Combing with the characteristics of the Canadian mining listed companies，this thesis summarizes and concludes the main viable financing ways and financial instruments of the mining listed companies.The Summary and conclusion are made mainly from the both levels of listed company and projects，and it also introduces the terms and environments of each financing ways and financing instruments.Security market provides the exploring companies with the compatible financing ways，measures and tools，and also promotes to control the companies’ risk and build up the credible channel.The thesis mentioned the ways and instruments used by Canadian mining company have been in rather mature stage，and that will be an illumination for the construction of the future equity market.

Key words：Canada；exploration and development；financing；mining project

收稿日期：2015-05-10

作者簡介：劉麗萍(1974-)，女，漢族，助理研究員，產業經濟學專業，主要研究方向為國土資源經濟與管理、人力資源。E-mail：759494123@qq.com。

中圖分類號：F416.1

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4051(2016)05-0054-04