高速公路投資風險評價方法研究

劉盾　陳慈河（中交第二公路勘察設計研究院有限公司，湖北武漢　430056）

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高速公路投資風險評價方法研究

劉盾陳慈河
（中交第二公路勘察設計研究院有限公司，湖北武漢430056）

【摘 要】由于高速公路項目受投資額大，施工營運時間長、市場環境、經濟環境和國家政策等因素的影響，導致高速公路投資項目風險較高，從我國實踐情況來看，高速公路投資除在法規和金融環境方面的問題外，還存在對投資項目風險分析技術和方法的研究不夠，缺乏系統化的方法體系。本文通過研究風險現狀與評價方法，列出目前常用的定性定量方法，提出高速公路投資項目風險研究主要內容與技術路線，為高速公路投資風險研究流程提供參考。

【關鍵詞】風險現狀方法控制技術路線

1　風險研究現狀

1756年，英國的多德森在保險學講義中就開始探索風險的規律，并說明應如何計算保險費，而最早探討企業經營風險的是美國人奈特，他在《風險、不確定性和利潤》（1921年）一書中，把行為主體難以確定的情況分為二種：風險和不確定性，這種劃分方法一直沿用到今天。進入上世紀70年代，世界上風險投資熱，西方經濟學家開始把研究的重點轉移到風險的計量、決策和控制等問題，并取得不少令人矚目的成果。諾貝爾經濟學獲獎者康托諾維奇曾把時間因素和不確定性歸結為最優計劃中最棘手的兩個問題，并花了大量精力將這兩個因素引進他本人早期研究的各種模式和方法中。經濟學的研究成果已在實際工作中得到廣泛的應用，如投資方案的評價，前蘇聯原來用變換參數的敏感性分析方法，近年來也對概率分析方法予以重視。同時，1980年在政府頒布的《投資項目經濟效果計算方法》中已經將概率分析方法應用于投資效果的計算。

經過幾十年的理論研究和探討以及在實踐中的初步應用，國際學術界己對項目風險管理的理論達成較一致的看法：認為大型國際項目風險管理是一個系統工程，包括風險的識別、評價、控制和管理，其目的在于通過對項目環境不確定性的研究與控制，達到降低損失、控制成本的目的。目前的爭論主要集中在風險評價方法上，研究重點集中在怎樣用風險評估的方法對項目融資風險進行評價和管理。

2　風險評價方法研究

2.1風險評價方法分析

因為各種評價方法都不同，隨著評價對象復雜程度的不斷提高，評價方法在不斷地涌現，形成了許多新的評價方法。對于大多數的風險評價活動，最迫切的問題往往不是去開發新的評價方法，而是如何從現有的眾多評價方法中選出最適合評價對象的評價方法。評價方法是實現評價目的的技術手段，選擇高效、相對準確合理的評價方法是成功完成評價活動的必要條件。

評價方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評價準備、評價設計、信息獲取、評價分析與綜合、編寫評價報告等評價活動全過程的方法；狹義概念特指評價分析與綜合的方法。一般所指的評價方法為狹義的概念。

目前的綜合評價方法很多，但總體上主要有兩類：一類是側重于定性的評價方法，最典型的是德爾菲法。一類是側重于定量的評價方法，其中又可分為兩大類：即主觀賦權評價法和客觀賦權評價法。前者多是采取定性的方法，由專家根據經驗進行主觀判斷而得到權數，如層次分析法、模糊綜合評判法等；后者根據指標之間的相關關系或各指標的變異系數來確定權數，如主成分分析法、灰色評價方法等。另外，還有介于定性和定量之間的評價方法，如人工神經網絡評價。每種評價方法都有各自的側重點及優缺點，應按照評價目標與評價結果選擇最適合的評價方法。

目前主要有以下幾種：

（1）蒙特卡羅方法也稱為隨機模擬、統計表試驗方法，是一種依據統計理論，利用計算機來研究風險發生概率或風險損失的數值計算方法。在目前的工程項目風險分析中，是一種應用廣泛、相對較精確的方法。蒙特卡羅方法源于第二次世界大戰期間，為解決原子彈研制工作中裂變物質的中子隨機擴散問題，美國數學家馮諾伊曼（Von Neumann）和烏拉姆（Ulam）等提出蒙特卡羅模擬方法。

（2）模糊評估方法。模糊評價法是用模糊數學的理論方法，將評價中的模糊信息數值化，再進行定量評價的方法。應用模糊數學理論建立的數學模型，可以使定性的評價指標定量化，定量的模糊評價指標向更精確逼近，使評價方法更具科學性、實用性。模糊評價方法能夠在定性分析與定量分析之間建立聯系，它善于處理不精確的、模糊的信息，具有模擬人的綜合判斷推理能力的特點，并且把在具有較多主觀性評價問題上人為因素的影響減少到最小程度，真實的反映問題的本來面目。但對于評估模型的各指標權重上卻不能通過學習而獲得，因為運用模糊數學方法對系統進行綜合評判，其前提就是要知道該系統所涉及的主要因素的權重，而要確定權重，往往又要預先知道綜合評判。因此，當評判因素較多時，僅憑經驗來確定指標的權重集則會缺乏應有的說服力，從而影響評價結果的可靠性。

（3）層次分析法 （The Analytic Hierarchy Process，簡稱AHP）是美國著名運籌學家 T.L.Saaty 教授于上世紀七十年代提出來的一種定性與定量相結合的決策方法，在社會、政治、經濟、軍事、管理等等各個領域中得到了極為廣泛的應用，也吸引了眾多的學者對該決策方法作深入的理論研究，是近年來極為活躍的決策理論研究領域 。

（4）德爾菲法。德爾菲法（Delphi Method）又稱專家打分法，最早由赫爾姆和達爾克提出，它在主觀決策領域中得到廣泛地應用。尤其在長遠的戰略決策中，由于許多條件的不確定性，使得德爾菲法特別適用。德爾菲法依據系統的程序，采用匿名方式，即專家之間不得互相討論，不發生橫向聯系，只能與調查人員發生聯系，通過多輪次調查專家對問卷所提問題的看法，經過反復征詢、歸納、修改，最后匯總成專家基本一致的看法，作為決策的依據。這種方法具有廣泛的代表性，能充分發揮各位專家的作用，能把各位專家意見的分歧之處表達出來，取各家之長。但是，德爾菲法始終是一種側重定性分析的方法，受主觀因素影響較多，對評價對象的判斷會產生一定偏型，所以它的主觀性依然很大。

（5）主成分分析法。主成分分析就是在確保數據信息丟失最少的原則下，通過對原始變量進行線性組合，構成為數較少并且不相關的新交量代替原始變量，而每個新變量都含有盡可能多的原始變量的信息，其中新變量叫做原始變量的主成分。也就是說，主成分分析法是利用降維的思想，在損失很少信息的前提下把多個指標轉化為幾個綜合指標的多元統計方法。

（6）人工神經網絡。人工神經網絡是一門嶄新的信息處理科學。它是一類模擬生物神經系統結構，由大量處理單元組成的非線性自適應動態系統，它具有學習能力、記憶能力、計算能力以及智能處理功能，能在不同程度和層次上模仿大腦的信息處理機理，可用來描述認知、決策及控制智能行為。神經網絡是模擬人類生理上的神經機制的計算模型，它不需構建任何數學模型，只依靠過去的經驗和專家的知識來學習，通過網絡學習達到其輸出與期望輸出相符的結果。目前主要用來處理模糊的、非線性的、含有噪聲的數據。

（7）灰色評價方法。灰色系統理論是研究少數據不確定的理論，從信息的非完備性出發研究與處理復雜系統的理論。灰色理論在分析少數據的特征，了解少數據的行為表現，探討少數據的內在機制、綜合少數據的現象基礎上，提供了一套解決信息系統的方法。它不是從系統內特殊的規律出發去研究系統，而是通過對系統某一層次的觀察資料加以數學處理，達到在更高層次上了解系統內變化趨勢、相互關系等機制。它的數學方法是非統計方法，在數據較少和條件不滿足統計要求的條件下，更具有實用性。

灰色評價法引入了一種半定量、半定性（定性中有定量，定量中有定性）的灰度概念，以便作全貌的定量觀察與評價。它將評價者的分散信息處理成一個描述不同灰類程度的權向量，在此基礎上，再對其進行單值化處理，便可得到受評者的綜合評價值，從而進行受評者排序選優。該方法可用于處理因評判者的能力與偏好不同，導致評價信息常帶有一定不完全性（灰度）而產生的影響。

與傳統的評價方法相比，灰色系統理論善于處理貧信息系統，它能在短資料、少信息條件下建模、預測和決策。灰色評價法有一定的局限性，如權重及樣本矩陣的確定仍難免受到人為因素的影響。

2.2風險評價方法的發展

因為各種評價方法都有不同的適用范圍和優缺點，在實際的評價過程中應根據具體情況，選擇最適合的評價方法。因為單一的評價方法往往針對某一特定方面，難以揭示整體的問題，有時會綜合采用多種方法進行評價，這樣可以互相補充，發揮多種評價方法之長，取得更客觀有效的結果。有許多文獻運用多種評價方法進行綜合評價，都取得了很不錯的效果。例如：Delphi—AHP法、AHP—Fuzzy法、灰色—AHP法等。

在評價過程中綜合使用幾種評價方法，這將是評價決策發展的一種趨勢。對于現有的多屬性評價方法，如何從中選擇出最適合項目融資的評價方法，同時注意評價方法與評價目的的匹配，這是投資決策者經常面臨的問題。

在項目研究過程中可以對比幾種常用的多屬性評價方法的適用范圍及優缺點，根據高速公路項目投資模式的特點，選擇以德爾菲法進行定性分析，以灰色-AHP進行定量分析，對項目風險進行全面評價。

3　風險控制的研究

項目融資的風險控制是通過各種經濟、技術手段將風險化小、分散和轉嫁的過程。項目融資的風險控制是項目風險識別和估計的最終目的。其基本手段有：

（1）風險回避：指事先預料風險產生的可能性程度，判斷導致其實現的條件和因素，以在項目投資中盡可能地避免投資或改變投資方向。如：改變生產流程、改變生產經營地點、放棄投資和貸款計劃等。

（2）風險抑制：指采取各種措施減少風險實現的概率及經濟損失的程度。如：當集團面臨償債危機時，若判斷其屬非流動性危機，則停止新增貸款；拍賣、撤回企業財產，減少風險損失等。

（3）風險集合：指在發生大量同類風險的環境下，投資者聯合行動以分散風險損失，從而降低防范風險發生的成本。

（4）風險轉嫁：指某風險承擔者通過若干技術和經濟手段將風險轉嫁他人承擔。主要是將風險轉嫁給保險公司或者信托投資公司、承包商或擔保銀行等。

（5）風險自留：對于一些無法回避和轉移的風險采取現實的態度，在不影響國際投資者根本利益或大局利益的前提下，將其承擔下來。

這些都是一些傳統的風險控制方法，無疑都是非常有效的方法。在一個項目的建設過程中，項目融資中參與方眾多、關系復雜，其主要參與方有：1）項目主辦方；2）項目實際投資者；3）東道國政府機構；4）項目貸款銀行；5）項目管理公司；6）項目建設工程公司；7）項目產品購買者；8）項目設備、能源、原材料供應商等。

風險是客觀的，風險無處不在，在和諧社會的大背景下做項目，應該爭取項目合作各方“多贏”，合理分擔項目的風險，在事前進行風險控制。目前有不少學者以博弈論、委托代理理論為基礎，分別從不同角度對項目融資中不同參與者之間的風險分攤進行了研究。

4　研究主要內容及技術路線

4.1研究手段及主要內容

調研、收集國內外項目融資模式運作的基礎設施項目（特別是高速公路項目）的資料，分析這些項目成功與失敗的原因，進行比較分析，以此為基礎，進行高速公路項目融資模式的選擇、項目融資風險的識別，并建立風險評價指標體系。以該風險評價指標為基礎進行項目融資的經濟評價、風險評價、風險分攤研究，同時結合實際案例進行分析。

主要研究內容包括：

高速公路項目融資模式的選擇。調查收集整理目前國際、國內通用并流行的項目融資方式，并對每種融資模式的風險進行對比分析，結合國內外的成功經驗與失敗的教訓，推薦適合于高速公路項目的融資模式。

識別風險并建立風險評價指標體系。根據本項目的背景，主要建立投資方的多層次的風險評價指標體系。

投資決策的風險量化評估。根據高速公路的運營特點，建立高速公路的現金流量模型，對影響項目運營中的多種不確定性因素，采用灰色預測、模糊類比、回歸預測等多種預測方法進行估計，確定其基本數據，然后根據不確定量的特點，建立合適的概率模型，以此為基礎，選用Monte—carlo方法結合Matlab技術進行模擬分析，計算擬參與項目的經濟風險，投資滿意率，債務覆蓋比率等，根據風險情況決定是否參與，為定量決策服務。

效用風險決策模型。風險是客觀的，但風險又是相對的，即同樣的風險對不同的人而言其決策結果是完全不同的。不同企業其財力不同，承受風險的能力不同，企業在不同的階段由于其發展戰略的原因對同樣的風險也有不同的處理方式。在風險控制的研究基礎上，可以建立基于不同財力和戰略的效用決策模型，為企業的投資決策提供服務。

項目融資的風險評價。目前主要有7種評價方法，在評價過程中綜合使用幾種評價方法，如：Delphi—AHP法、AHP—Fuzzy法、灰色—AHP法等。這將是評價決策發展的一種趨勢。在項目研究過程中可以對比幾種常用的多屬性評價方法的適用范圍及優缺點，根據高速公路項目融資模式的特點，以及項目進行的不同階段，選擇適當的風險評價方法進行分析。

項目融資風險的分攤。風險是客觀的，風險無處不在，應該爭取項目合作各方“多贏”，合理分擔項目的風險，在事前進行風險控制。根據項目的背景，主要從投資方的角度，從風險分擔的動態博弈分析出發，得出風險最優分配原則，即將所有的風險都分配給最適合承擔它的一方時項目的整體滿意度最大，并根據帕累托最優建立線性規劃模型，采取匈牙利法來求取，解決各風險的利益相關者，進而為各類風險確定最優承擔主體，最后簽署風險承擔協議，分散項目融資的風險。

4.2技術路線（見圖1）

5　結語

通過風險現狀及方法的研究，站在投資方的角度，提出德爾菲法定性分析法及灰色-AHP定量分析法，全面研究與評價項目投資風險，并從風險分擔的博弈分析出發，得出風險最優分配原則，分散項目投資的風險，提出了較為適應的風險分析方法、研究手段及技術路線，為高速公路投資項目風險研究提供了一套可供參考的流程及方法。

參考文獻

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［5］郭波.編著.項目風險管理［M］.北京:電子工業出版社，2007.

【Abstract】Because the highway project by the large amount of investment， construction and operation time is long， market environment， economic environment and national policies and other factors， led to the highway investment project risk is higher， from our country the practice， except in the highway investment regulations and financial environment problems， also exist on the project investment risk analysis technology and method research is not enough， the lack of a systematic approach system. This paper studies the risk status and evaluation method， lists the current commonly used qualitative and quantitative methods，put forward highway investment project risk research contents and technical route， for expressway investment risk study process to provide reference.

【Keywords】Current situation of risk； Method； Control； Technical route