家家悅謎團：實體門店盈利下降仍擴張 現金充裕仍高喊資金瓶頸

周月明

家家悅欲將過多資金投入到實體門店建設之中，但它們的盈利能力并不強，同時，公司 又一手大筆分紅一手伸向股市令人不解

隨著電商超市日漸被消費者接受，各大實體商超的日子看似越來越不好過了。不過，在這種形勢下，山東連鎖超市巨頭家家悅集團股份有限公司（下稱“家家悅”）還是于近日再次提交招股說明書，欲借資本東風繼續擴張。

那么，家家悅的實際經營狀況如何？為何在實體店盈利能力下降時還要大舉擴張？在現金充裕、分紅不斷情況下為何還要上市融資？就此，《投資者報》記者近日撥打公司公開電話無人接聽，將采訪提綱致函公司郵箱亦未見答復。

門店盈利能力堪憂

家家悅立足于山東省內，主營業務為超市連鎖經營，以大賣場和綜合超市為主體。目前，已開設610家門店并全部在山東省內。

本次IPO，家家悅擬發行不超過9000萬股，募集資金11.45億元。其中，重頭戲是擬投資7.64億元的“連鎖超市建設項目”，具體計劃則是擬擴建300家門店，占募集總額的66.7%。

在遭受電商劇烈沖擊的狀況下，在多數連鎖超市巨頭紛紛轉戰互聯網之際，家家悅卻反其道而行，大規模擴張，這真的是一個好戰略么？

據其招股書顯示，早在2013年年末，家家悅門店增速已經開始下降，由2012年的21.7%降至12.87%。而且中國連鎖經營協會發布的“中國連鎖百強排行榜”數據也顯示，2015年以超市為主的快消品百強企業銷售增長為8.5%，門店增幅僅為7.6%。如此看來，家家悅擬擴增門店50%的策略貌似顯得過于激進。

而且，其旗下一級子公司共計22家，其中11家子公司涉及百貨、零售業務，但只有4家子公司實現盈利。

最重要的是，2013至2015年平均下來其單個門店毛利呈下滑狀態，大賣場分別為1059萬、1010萬、977萬，綜合超市分別為236萬、221萬、201萬。此外，整體總凈利也增長緩慢，2013至2015分別為22.3億、22.7億與24.7億。這樣來看，家家悅實際盈利經驗并不豐富，一旦大規模擴張，也許會很快陷入大規模失利的情況之中。

對此，家家悅在招股書中表示，募投項目緊緊圍繞公司現有的核心業務，有利于進一步提高公司的盈利能力，有利于進一步鞏固和提高公司的行業地位，增強市場影響力。

不過，隨著中國經濟增速放緩，物業租金、人力成本等剛性費用持續上升。據其招股說明書，公司大多數門店經營所需物業通過租賃方式取得，約140萬平方米的門店總面積中近90%為租賃物業。

此外，大規模的租賃也使租金及物業管理費用成為公司重要運營成本之一，2013年至2015年，公司租金及物管費分別為2.7億元、2.9億元和3.1億元。并且之后也會面臨租金上漲導致成本大增的風險。

而且，此前同樣以擴張門店數量為IPO主要募投項目的連鎖超市人人樂，在上市之后就沒有實現曾經的業績許諾，反而出現業績大變臉，營收與凈利都大幅下滑，2013年至2015年營收分別為127億、121億、112億。前車之鑒使家家悅本次擴張計劃顯得風險更大，引發更多投資者擔憂。

“資金瓶頸說”遭質疑

除了門店擴張計劃招致擔憂之外，在招股書中，家家悅還重點提到公司面臨“規模擴張引發資金瓶頸”問題。家家悅招股書顯示：“為擴大經營規模、開發和擴展門店網絡，需要大量的資金投入，公司若僅依靠自有資金積累或銀行貸款，無法滿足公司資金需求量和投資進度，而且融資成本比較高，也在一定程度上制約了公司規模擴張的速度和效益。”

但從其招股說明書來看，家家悅的現金情況相當不錯。招股書顯示，2011年至2013年，家家悅先后四次現金分紅，分別為3億元、2.04億元、1億元、0.5億元，合計6.54億元。而且在此期間，其又投資8985萬元購置總部辦公樓。并且還與威海市城市建設綜合開發公司簽訂《商品房預售合同》，購買威海城建集團開發的建筑面積約4000平方米的半地下一層車庫，總價840萬元。這些行為都使投資者認為其“資金瓶頸說”多少顯得有些牽強。

而且，從現金儲備上來看，家家悅其實相當富裕。2013至2015年，家家悅的貨幣資金分別為12.4億元、13.9億元和14.6億元。

這些情況不得不令投資者懷疑其上市目的，既然“真金白銀”如此之多，為何還需大量資本才能繼續發展，又何來發展“瓶頸”一說。

不理電商發展趨勢

而且，就其未來重點發展方向，有投資者也提出了一些疑問。

據中國連鎖經營協會“2015年度行業發展狀況調查”顯示，2015年中國百強企業中共有67家開展了網絡零售業務，線上銷售額占企業總銷售的比例由2.9%上升到3.7%。

但是，家家悅在這一趨勢之下并沒有太大反應。雖然其也在招股書中表示，“近年來，隨著電子商務和網絡經濟的發展，以及第三方物流配送的出現，消費者網絡購物更為便利，越來越多的消費者加入到網絡購物行列。電子商務將不可避免地對各類商品的傳統零售渠道繼續造成沖擊，造成市場格局和銷售方式的轉變。因此，公司將面臨因消費者購物方式變化帶來的市場風險。”但這些內容只是表示公司會關注市場需求及消費者消費傾向的變化，并未提及在電商層面的具體發展策略。

這樣看來，家家悅好像將過多資金投入到實體門店建設之中，而對火熱的電商潮流不聞不問，這不禁令投資者擔憂其未來發展走向是否正確。