資本之“惑”

陳索新

慢慢回歸理性的一二級市場的資本方，又面臨一個新問題：好公司充滿“風口”誘惑，但眾星捧月下又帶來高估值困惑。

“冷面”與“捧殺”，有時只在一念之間。如果你是一個沒有“背景”、沒有概念的草根創業者，那么資本對你的回應，可能付之“冷面”；而若你來自“BAT”、有個“明星光環”，資本則對您另眼相看，有時還會集體“捧殺”。

“投，還是不投”，也是一個現實問題。在經歷了前幾年的“錢荒”和幾個月前的“資本寒冬”后，慢慢回歸理性的一二級市場的資本方，又面臨一個新問題——“惑”：好公司充滿“風口”誘惑，但眾星捧月下又帶來高估值困惑。

最近，一位公募基金的老總就“大倒苦水”——當下要找出沒有瑕疵的資產很難，價格低的有很大問題，你不敢放錢配置進去，你看好的行業估值又很高，這對機構投資者而言是一場考驗，需要不斷地權衡利弊。

不過還好，在經歷了一番鄙夷與“冷面”、狂熱與捧殺的“兩極”后，無論創業公司，還是資本方，他們的心態與行為都漸漸務實起來——在意數字，更在乎可持續性；追求回報，更關注投資標的的真正價值。

草根創業遭資本“冷面”

“抽空我們再見個面，幫看一下我的商業計劃書，還有哪些地方要修改……”微信另一端的廖黎言辭懇切地發來邀約，上次在金融街話別已有兩個月，我當時答應幫他引薦投資人的話，他依然記在心上。

從過完春節到這個端午節，廖黎來北京尋夢已足足100天。在過去幾個月時間里，這位來自大連的創業者，告別了家鄉的妻兒和熟悉的環境，帶著一份“互聯網+體育”的融資計劃書，奔赴中關村——這里被無數人尊為“創業圣地”。

廖黎此次來京，并沒有想象的那么順利。起初，自視對互聯網體育研究7年的他將引資的目標，設定為雷軍這樣的明星天使人，但在一次次碰壁后，他漸漸放低自己的引資標準——“適合的，才是最好的”。

“想法聽起來還不錯，但你還沒有十分成型的商業計劃書，目前用戶量和黏性也不夠……”廖黎碰見的幾位投資人如是說，但他們并沒有說的真相是——你非海歸、非名校、非名企背景，又沒有明星級合伙人，憑啥去投你？

與中關村“創業圣地”齊名，位于望京SOHO的“創業天堂”，這里因聚集雪球網等著名互聯網公司，也被很多草根創業者視為創業的又一沃土，“85后”創業者程飛的公司正位于其中一棟樓16層。

與豪華氣派的辦公樓形成鮮明對比的是，程飛公司的辦公區不足10平方米，沒有窗戶，一張能放四臺筆記本電腦的桌子橫臥其中，將有限的空間填得略顯局促，但這些卻擋不住這個年輕團隊的創業激情。

前年夏天，程飛正式告別了此前4年的理財媒體生涯，開始投身互聯網金融創業大潮，他最初的想法是建立一個幫助“小白”理財的分享社區，后經歷了幾番“不斷推翻自己”的過程，直到現在才逐步清晰公司的定位。

轉眼又是一年，程飛苦心經營的“蛋糕”，仍沒有找到除種子投資之外的“主投方”，而融資環境也發生了巨大變化，投資人對項目的挑選更加苛刻，而此前投入的大把資金和熱情卻在一日日揮發。

“如果6個月內無法找到投資方，我們可能就會破產！”中午吃飯的席間，程飛對記者私下說，高昂的辦公成本、人力成本以及尚未全面鋪開的運營成本，成為這類公司攸關生死的不可承受之重。

過去幾百天，一大批年輕的職場中人辭去工作，加入“大眾創業，萬眾創新”的時代洪流——他們大多出身草根，渴望實現財務自由；他們愿灑汗水，無懼資本寒冬……但他們無法回避的現實問題是，資本很殘酷，也很“勢利”。

“投資人眼里什么算是優秀的團隊呢？名人明星創業是特等；BAT出走的團隊乃一流；其他知名科技公司出走的是二流；海歸學生是三流；如果什么都沒有，也就只能占個‘90后團隊的爆點了……”這是一則流傳于創投圈的黑色幽默式段子，從側面反映出投資人挑項目“看臉、看背景、看噱頭”的勢利心態。

趨之如鶩爭投“好公司”

與資本面對草根創業者的“冷面”不同，資本面對明星創始人或熱門創業公司的態度，卻是另一番景象。

各路資本瘋狂圍獵的“好公司”，尤其以影視領域最為火爆。據業內估計，目前至少有20多家影視專業基金，他們手持重金，四處打探項目，遇到好項目一哄而上，價格也隨之水漲船高，令一些理智的投資機構望而生畏。

在登陸新三板后，開心麻花也遭到各路資本的“圍攻”。不久前，開心麻花拋出定增方案，擬以每股106元的高價發行284萬股，這一價格比此前實際控制人張晨入股時的2.4元高出近44倍。

沒有大明星、沒有大背景的開心麻花，緣何能得如此多的資本垂青？這很大程度上得益于《夏洛特煩惱》的一炮走紅，這樣一部投資幾百萬元的小成本電影，卻收獲了近15億元的票房，成為去年當之無愧的“大黑馬”。

要知道，《夏洛特煩惱》只是這家公司手握數十個話劇IP之一，如果將其他話劇IP悉數改編成大電影，那將帶來怎樣的資本盛筵？正是基于這樣的合理想象，總部位于北京車公莊的開心麻花成為各路投資人“拜碼頭”的新去處。

幾個月前，一位多日不聯系的朋友打來電話，問能否幫引薦認識他們的負責人。不過，面對各路慕名而來的投資人，開心麻花一位負責人表示，確有不少資本想擠進來，都被婉拒了，因為他們更看重資本背后的“硬資源”。

“資本只是手段，業務才是目的。”談及各路資本的垂青，一位手握大量原創游戲IP平臺的創始人透露，現在賬上的錢還很多，并不想為了資金去做資本想做的事情，只希望將平臺價值和發行內容的能量結合起來。

在資本的瘋狂圍獵下，部分公司估值也隨之拉高。以IP身價為例，如今一部熱門網絡小說版權要200萬一500萬元，而一些點擊率極高的網絡小說甚至能賣到上千萬元，以至于某文學網站的估值也比2014年時漲了近10倍。

“IP熱帶來了電影投資圈的浮躁。現有跟很多明星談合作，如果你手中沒有超級IP，他們連商量的余地都沒有。”在多個“影視+資本”論壇，知名編劇汪海林直言，現在的IP已經投資過熱了。

讓資本產生想象誘惑的并不止IP領域，來自VR、教育、影視等其他熱門方向的公司也感受到資本撲面而來。據最近獲得數千萬融資的某在線教育人士透露，他們融資時很多機構想進來，選擇投資人的過程也很“痛苦”。

從“破凈”邊緣的大藍籌到估值近百的“新概念”，從融資無門的初創公司到高溢價增發的“BAT”子公司，在“趨利避害”的各路資本身后，留下了一曲曲“冰與火之歌”。

“冰與火”背后的迷茫

從“破凈”邊緣的大藍籌到估值近百的“新概念”，從融資無門的初創公司到高溢價增發的“BAT”子公司，在“趨利避害”的各路資本身后，留下了一曲曲“冰與火之歌”。

面對不同的創業公司，資本方所表現出的“愛恨交織”背后，是這些資本管理人對未來的迷茫和對不確定性的焦慮，而在其中，產業資本表現得尤為明顯，他們寧可投自己熟悉、但有泡沫的行業，也不敢投看不懂的行業。

白潔，一位土生土長的唐山人，曾在當地一家國有銀行工作了20多年。多年銀行信貸工作，讓白潔見證了唐山民營鋼企老板們，從創業艱辛到飛黃騰達、從出手闊綽到深陷高利貸的全過程。

“唐山的老板，豪放、仗義，也敢下大賭注，對于看好的項目，尤其是熟人介紹的，很容易押上重金賭一把。”白潔認識好多這樣的老板，過去10多年，他們敢拼敢干，借助當地豐富的礦產資源，賺得人生“第一桶金”。

但好日子終有到頭的一天。2012年以后，隨著鋼鐵價格的持續下跌，唐山民營鋼企老板的日子也越發艱難。同期，當地房地產投資日盛，正遭遇實業投資困境的民營鋼企老板，將向中小房企放“高利貸”視為投資的不二選擇。

對于手持重金的唐山鋼企老板而言，吸引他們將錢“借”給房企的理由是后者動輒每年百分之十幾、二十幾的高額利息。在民間巨量資金的推動下，樓市很快成為當地繼鋼鐵之后又一個嚴重過剩的產業。

據唐山一位金融人士透露，前兩年，在部分房企資金鏈斷裂后，深陷民間高利貸的民間資金多達數百億，其中多數來自當地民營鋼企老板，參與其中的他們，從幾千萬元到數億元不等。

從實業轉型的迷茫，到遭遇高利貸之痛，再到對專業財富管理的猜疑，唐山民營鋼企老板們所面臨的種種投資困境，正是當前經濟轉型與產業裂變大時代中具有普適意義的資本困局。

“這些人情緒比較低落，對未來也很焦慮，從高利貸中受傷后，他們不知道接下來該投資什么。”說起對唐山民企老板的印象，諾亞財富主席兼首席執行官汪靜波告訴記者。

在汪靜波看來，過去30年的經濟高速增長難以為繼，一批發跡于傳統產業的老一代企業家的心態，也漸漸從“駱駝心態”變為“獅子心態”，他們建立在既往輝煌上的自信與盲目，已無法適應變革中的新趨勢。

事實上，在經濟下行疊加“去產能”的現實語境下，唐山民營鋼企老板遭遇的投資困境也是時下所有民營資本的困惑——一方面，實業賺錢的難度愈加艱辛；另一方面，實業投資困境之下，他們不得已將資金投向人人追捧的熱門行業。

不過，一個積極的現象是——舊的增長動力在衰竭，新的動力在培育之中。最近，著名經濟學家巴曙松走訪了很多企業，一邊是傳統的煤炭、鋼鐵行業產能過剩叫苦不迭，另一邊又是某些新興企業從市場融得了A輪、B輪、C輪資金。

理性務實下“智者不惑”

“向左走，還是向右走？”在經歷了最初的生死期，進入創業“平飛期”的創業者又面臨一個新煩惱——若滿足現狀，則可能后來者復制趕超；若另尋出路，則可能被自己“革命”。如果處理不好，同樣攸關公司生死存亡。

這個夏天，對于已獲得兩輪融資的互金創業者劉敏而言，同樣過得并不開心。盡管從外表的數字看還不錯，投資方那邊也沒有太大壓力，業內排名也比較靠前，但他卻自感面臨一個生死攸關的“十字路口”。

讓劉敏陷入深深憂慮的是，在經過了跑馬圈地式的“行業紅利期”后，監管趨嚴，市場競爭加劇，而相比那些背倚大財團、大機構的對手，劉敏的公司并沒有這些“巨無霸”做背書，如何在市場中“活下去”已是一個嚴肅問題。

為此，在劉敏的提議下，公司全部中高層開了整整兩天的閉門自我檢討會。第一天，員工向公司高管提意見，對方只需悉心接納，不準反駁。到了第二天，高管才允許對問題做出解釋，然后一起尋找解決的對策。

“資本市場永遠都在尋找新故事，他們最愛追捧那些在風口上或上行通道的新業態。”匯付天下高級副總裁、匯付數據總裁穆海潔告訴記者，資本更愿意聽“哪家平臺的規模有幾百億”，而非誰的風控做得更扎實。

在接觸了多家互聯網金融融資案例后，穆海潔發現，資本市場認為“規模增長”才是最“性感”的因素，即便你風控做得再好，他都不愿意聽。不過，在經過一系列融資風險后，資本方也漸漸認識到風控才是最重要的。

不久前，“85后”抓財App創始人宋博終于拿到了來自安芙蘭資本數千萬元的“A+輪”融資，后者為中國十大天使投資機構之一。自創立之初，宋博就確立的嚴格風控體系，這也是其此次獲得對方融資的重要原因。

在資產端，宋博拒絕服務還款能力弱勢的企業，只有經過負責人面談、實地考察、對借款緣由及償還能力過關后才開放借款權限；而在融資端，他堅持投資項目透明化，讓投資人可根據標的信息自主投標。

在拿到本輪融資后，宋博感慨他深耕的汽車產業鏈金融終于得到市場的認同，遠非有些人所說的“步入冬天”。此前，在行業紅利期，會講故事就能輕松拿到錢，隨著資本回顧理性，只有扎實做事才能獲得資本垂青。

在近半年多的采訪中，多位涉足新興行業的創業者也向記者表述了同樣的感受——他們并不認同“資本寒冬”的說法，現在市場上的錢很多，只要創業人的項目好、公司棒，照樣會有很多資本找過來，并不過分擔心“融不到錢”的情形。

從去年上半年的“資本狂熱”到下半年的“資本寒冬”，讓不少深耕一級市場的創投資本頓有“一夜入冬”之感，而隨著近期資本和企業估值都回歸理性，對這些資本而言，此時正是最好的“布局窗口”，盡管不少公司還是有些“貴”。

“這些行業我們都看好，但具體做投資有一個擇時問題。”泰達宏利總經理劉建日前記者表示，看好某行業但未必會投這個行業，因為估值高也意味著風險高。但他們會保持高度關注，等它的估值下來，就會重新予以考慮。

面對部分行業的高估值困惑，劉建卻有清醒的認識。“資產荒”下，大量資金沒有出路，傳統行業不愿去，只能追逐少數新興行業，此時要權衡利弊，定力要強，什么時候出手，什么時候要有耐心，對機構投資都是考驗。

與劉建的“智者不惑”一致，九泰基金總裁助理、產業投資部總經理鄭立昌認為，他們從最初就明確了以一級市場理念做新三板投資，通過企業基本面的改善來賺取企業成長的收益，因此不懼怕也不困惑，短期波動對其投資影響不大。

（責任編輯 劉書艷）