國企改革：誰可能是下一對合并的央企？

王漢鋒

國資委日前宣布正式央企中國國旅集團有限公司與中國港中旅集團公司實施重組，國旅集團整體并入港中旅集團，成為港中旅集團下屬全資子公司，中國國旅成為重組后港中旅集團旗下的上市公司。結合前不久鋼鐵行業的兼并重組，我們系統地梳理了央企合并重組的現狀，并探討下一步潛在的合并重組的標的。

國企改革逐步推進，央企合并是關注重點

我們在6月底發布的下半年策略展望中，將國企改革做為重點推薦主題并以專題的形式進行了較深入的分析（具體請見《2016下半年A股市場展望：脫“虛”向“實”》）。市場對于改革節奏和效果的偏悲觀預期與今年5月以來政府對國企改革方面的重視程度形成較為鮮明偏差，在催化劑作用下（如不久前的鋼鐵行業的重要重組與兼并和近期習近平主席與李克強總理再次對國企改革做出批示等），我們預計市場對國企改革的關注度將提升。

下半年或迎來央企合并步伐再次提速。前期公布的鋼鐵行業內重要公司的重組公告近期引起了市場的廣泛關注，相關標的也有階段性表現。據此前國資委相關負責人表態2016年兼并重組的力度將不低于2015年，按此規劃今年可能至少要進行10戶以上的央企合并，這意味著下半年央企合并步伐可能會再次加快。

誰可能是下一對合并的央企？

我們在去年4月份的時候對國資委旗下的112家央企的改革方向和進行過一次比較詳細的梳理（詳見《國企改革系列6：央企改革重組梳理》），一年多的時間里央企家數已經減小到106家，在改革層面上也出現了不少新的進展。

5對央企集團上半年已經公告戰略重組或托管方式，這些央企今年合并可能性較大。根據公開信息統計，今年除了鋼鐵行業的主要兼并重組之外，中國建材與中國中材、港中旅與中國國旅等在上半年也公告籌劃戰略重組，國資委近期公布中國國旅正式并入港中旅。另外中國誠通在上半年托管了債務困境中的中國鐵物，同樣存在合并重組的可能（見表1）。

除此之外，我們建議從兩條脈絡梳理合并可能性較大的央企：

一是供給側改革和國企改革重疊的領域。從近期的動作來看在去產能等供給側改革推動下產能過剩領域（煤炭、鋼鐵、建材、有色）是央企合并的重點，主要目的是加大去產能效率、提升企業盈利能力。除以上領域外還可以重點關注軍工、船舶行業央企的動向。

二是“一帶一路”和國企改革重疊的領域。央企合并另一個目的是通過集團整合提升海外市場競爭力。較為典型的包括南北車合并后的中國中車，以及中遠集團和中國海運合并后的中遠海運集團。可以重點關注交通運輸以及相關的基建建筑、機械類的央企。

資金博弈行情中建議關注可能有央企合并預期的公司：從短期市場來看，考慮到市場已經連續下跌較長時間、年中季節性流動性偏緊的階段已經過去、G20會議之前存在維穩預期、且在英國確定退歐之后，九月前暫時看不到大的影響事件，市場存在階段性情緒好轉的可能。這種資金博弈行情下有央企合并預期的公司可能存在階段表現的機會，并且建議在配置過程中注意選擇一些前期跌幅較大、估值不高、機構倉位較輕的標的。我們按此標準梳理了一些A/H兩地市場的個股，包括煤炭、建材、有色及建筑等行業的央企龍頭公司，具體名單請參見表2。