通程控股：三大預期差待修復

通程控股（000419）：由于近幾年宏觀消費景氣下行，公司零售和酒店旅游兩大主業板塊均受到不同程度的負面影響和拖累，這使得市場對公司開始出現認知偏差。就目前來看，公司在三個方面存在預期差。

優質資產是商業轉型的比較優勢，我們認為，公司零售及酒店業務擁有大量優質重資產是其比較優勢，為轉型提供足夠的緩沖墊：一方面靈活性強且物業運維現金流支出少，另一方面度過攤銷折舊高峰期后費用壓力也將下降。

類金融投資步伐加快，“產業+金融投資”新格局更加清晰。在過去10年公司多元布局中，綜合投資板塊的典當業務持續發展、長沙銀行股權分紅、委托貸款利息收益貢獻了穩定、日益可觀的收益（近三年業績占比約50%）。但由于缺少專一領域的持續動作，市場并未給“綜合投資”這一板塊收益合理估值。隨著保理公司、消費金融公司的發起設立，類金融領域投資步伐開始加快，公司以“綜合金融服務平臺”為定位的金融板塊躍然浮現。

長沙國企改革由“攻堅”走向“提升”，上市平臺或優先受益。2016年是長沙國企改革“攻堅年”，將完成國有企業戰略重組，形成“4+2+2+X”公司架構。盡管目前暫無明確改革方案，但我們認為，作為長沙市國資委旗下僅有幾家上市平臺之一，且一直走在改革前沿，公司或將優先受益于本輪國企改革。

操作策略：從估值看，目前動態市盈率僅有30倍左右，已經包含市場對公司的悲觀預期，從凈資產看已經嚴重低估，建議重點關注。