資產泡沫的根源是M2泡沫

臥龍

中國股市近期監管明顯趨嚴。證監會副主席李超在一個培訓會上提到證券業行業發展四大問題，指過去是以呵護為主，監管環境以松、寬、軟為主，現在要回歸監管本位，從嚴治理。中國股市最大問題在此，監管并非按照法律規章制度，而是按照“環境”、按照“需求”來進行監管。股市監管不存在從嚴或者從寬治理，法律規定如何便應依法辦事。監管必須做到公平、公正、公開。

比如*欣泰（300372）欺詐發行，退市程序啟動。一方面大力宣傳創業板股票不能重新上市，退市將“一退到底”，但在退市前卻有30個交易日。這30個交易日的存在是為了什么？為了興業證券可以少賠償嗎？這30個交易日內買入的不在賠償之列，而賣出的顯然可以減少損失。復牌前*欣泰250日平均線位于15.91元，粗略計算，理論上若*欣泰價值為零（公司董事長稱退市將啟動申請破產程序），興業證券將需要賠償多達14.3億。但本周三成交5184萬股，興業證券大致上可以少賠償2.5億。如此嚴重的欺詐發行，倘若被證監會認定，便應當不再復牌、立即退市而非有30個交易日茍延殘喘，蒙騙更多小投資者。

又如“特停”制度，停牌的標準不透明、不公開。升3個停板的特停，升2個停板亦會特停，但有些股票只要不升停板，股價翻番亦未見特停。例如中葡股份（600084）7月份升幅高達59.8%，其中7月15日、22日升停板，本周三逆市飚升7.8%，未見特停；好當家（600467）7月6日、7日升停板便獲得特停待遇。單從這兩例可知特停標準之隨意。又如東旭光電（000413）7月12日、18日、20日及22日升停板，4個升停板（但非連續）才給予特停。交易所必須公開特停標準，才能令市場信服，才是依法治市。

政治局會議罕見提出要抑制資產泡沫。一般相信，中國部分城市樓價因升幅相當大，是抑制資產泡沫的對象。然而，2010年3月十一屆全國人大第三次會議開幕會上，時任國務院總理溫家寶在政府工作報告中指“堅決遏制部分城市房價過快上漲勢頭”，但時至今日，看看大城市的樓價，升得更多。無他，廣義貨幣M2的泡沫是資產泡沫的根源。這是筆者一直以來的觀點，并且多次在文章中闡述。

1996年6月中國M2總額6.81萬億，2006年6月M2總額32.3萬億，今年6月M2總額飆升至149萬億，20年間上升21倍，按年增長16.7%。1996年6月中國M1總額2.46萬億，2006年6月M1總額11.2萬億，今年6月M2總額則升至44.4萬億，過去20年升17倍，按年增長15.6%。2015年中國GDP總量68.6萬億，去年底M2總額139.2萬億，M2是GDP的兩倍。而2006年M2是GDP的1.6倍，1996年M2僅僅高GDP7%左右。

雖然人民銀行官員指將M2與GDP直接比較不科學，但M2與GDP雖非線性關系亦是有相當大的關系，因為中國M2的公式是M2=GDP+CPI+常數。沒有M2長年16.7%的高速增長，中國GDP斷不會有如此高速增長。假設未來20年中國經濟增長平均6%，CPI按年增長3%，常數即使取2%（又或者CPI取2%，常數取3%），未來20年中國M2平均按年增長速度亦高達11%。屆時，中國GDP總額達220萬億，但M2卻已經沖出太陽系的1122萬億之巨！因此抑制M2泡沫才是正道，就看中國經濟是否承受得住了。

美聯儲7月議息會議決定維持利率不變，美國13周短期國債利率走勢立即急挫至0.22厘。但仍然有人稱美國最快9月加息。忽悠式加息令多少投資者失去入市機會，多少投資者過早拋空美股。還有人神秘兮兮地說美國許多重量級人物不斷增加現金持有量，注意是實體現金即鈔票，而非銀行賬戶或保證金賬戶上的數字現金。顯示其與眾不同的投資態度。事實上，基金經理持有現金自2001年以來最高水平，股市又怎么會下跌？！美股持續創新高，連去年以來不斷走弱的美國生物科技股指數亦開始轉強。亞馬遜（納斯達克：AMZN）股價不斷創新高，主席貝索斯（Jeff Bezos）財富正式超越股神巴菲特，見證真正網絡時代的來臨。

中國股市今年1月底、2月底雙底見底之后，反彈走勢一波三折。主要原因是小型股估值高企但走勢強而大型股估值低卻走勢弱，只是小型股走勢強卻因估值高限制升幅，而大型股估值低雖然弱但有趁低吸納盤，各種因素交織在一起，形成窄幅上落局面。國證A股指數（399317）去年6月見頂之后，至今走勢上浪型的分析比較復雜，要符合各種規則，再三考慮，筆者以為首選數法應該是去年6月至今年1月底為一組（a）（b）（c）下跌，其中浪（a）為5浪結構。

年初時不少人認為浪型的劃分應該是去年6月至9月為第一組abc，9月至12月為間隔浪x，去年12月至1月底為第二組abc的浪a，此后反彈浪b，及后將展開c浪下跌。如此劃分看上去合情合理，但一旦此劃分成立，意味著今年的底部便要結束自去年以來的熊市，后市展開新一輪牛市。但以現在的監管氣氛及經濟復蘇乏力，顯然不可能。

因此，符合實情的劃分是去年6月至今年1月底為一組三浪下跌，之后展開的可能是間隔浪（x）或者B浪，情況較為復雜。短期而言，由于8月底前為平均17個月的轉折點周期時間之窗最后一個月，因此本周三的急挫可能問題不大，8月份仍然會再創新高，形成高點。數浪上，是間隔浪（x）的終點。但假如本周的高位已經完成平均17個月周期的高點，則可能是自今年1月底以來的反彈以重疊的傾斜三角形走勢完成反彈浪中的子浪（a），后市展開（b）浪下跌。