永輝超市：拐點確立 劍指千億

永輝超市（601933）：公司依托生鮮經營能力由福建拓展至全國，業態涵蓋大賣場、賣場、社區店、BRAVO精致超市和會員店；2007-2015年營業收入CAGR35.7%，扣非歸屬凈利潤CAGR23.1%。2016H預告營業收入同比+18%、凈利潤+27%，Q2經營利潤同比+70%，景氣向上遠超同行。

超市行業版圖重構。沃爾瑪、家樂福等外資商超或淡出第一陣營，內資業績下滑、倒閉或為常態，經營強者已開始充分享受物業、成本等整合紅利。商超電商滲透率由6%提升至13.6%，成本及供應鏈短板推動其“下線”落地。行業客流趨勢性下滑，單店面積減少，短期拉低標品占比高者盈利；生鮮及食品品類集客優勢突顯，中長期品類優化和業態演進驅動行業凈利率對標全球3%水平。

展店提速劍指千億規模，效益提升進入利潤收獲期。集客效應下公司同店增速遠高同行，外延料將進“百店”時代，預計2016-2018年展店74/80/100家。2016年以來門店培育期進一步縮短，優質物業、較低成本，擴張效益已上新臺階，現有大區測算2020年收入望達千億。源頭采購梳理、生鮮綠色化、標準化與品牌化改革有望帶動生鮮毛利率提升3.0～4.0ppts，引入人才積極運用科技管理，費率管控空間大，2015年凈利率僅1.4%遠低于大潤發3.0%水平，預計2016-2018年提升至2.1%、2.5%、2.7%帶來成長彈性。定增后賬面現金110億元，產業鏈延伸并購值得期待。

操作策略：二級市場上公司股價有在底部走穩的跡象，KDJ即將形成金叉，目前估值合理，可逢低關注。