環境會計信息披露對企業市場績效的影響

羅燕琴　吳雪林　鄧彥

【摘 要】 在環境污染日益嚴重的情況下，作為資源主要消耗者、污染制造者源頭之一的企業，必須承擔更多的環保責任與義務，同時向利益相關者披露環境會計信息。披露環境會計信息會給企業帶來何種效應至今仍未有定論。文章以我國102家制藥行業上市公司為例，通過多元回歸方程并考慮時間上的滯后性，研究其2011—2013年度披露的環境會計信息對2012—2014年度企業市場績效的影響。實證研究結果表明，環境會計信息披露與市場績效呈正相關關系，企業加強環境會計信息披露有助于提高其市場績效。

【關鍵詞】 環境會計信息披露； 市場績效； 制藥行業

【中圖分類號】 F230 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）15-0050-04

一、引言

面對日益嚴重的環境問題，人們的環保意識逐步覺醒與提高，認識到作為資源消耗者、污染排放者的企業應承擔更多環保責任。上市公司作為具有一定社會公信力與影響力的企業，更應該積極履行環保責任，通過披露其在會計年度中所發生的與環境保護相關的事項、所承擔的與環境保護相關的責任，向股東、債權人、政府、供應商、經銷商、消費者、社會公眾等利益相關者傳達其對社會、環境的態度與責任，提高企業形象和社會影響力。而利益相關者對其所披露的環保執行情況進行的監督與判別，可以反過來促使上市公司更積極投身于環境保護，履行其環保責任，實現環境治理和企業資本市場表現的雙贏，達到控制污染、保護生態環境的最終目的。

二、文獻綜述

（一）國外研究

Al-Tuwaijri（2004）為了考察社會對環境會計信息的關注度以及是否會對企業價值和戰略產生影響，通過聯立方程研究環境會計信息披露與企業經濟效益的關系，發現環境績效表現優秀的公司會披露更多的環境會計信息，帶動公司經濟效益的增長[ 1 ]。國外學者也嘗試從降低企業資本成本的角度去考量環境信息披露的作用，如Richardson & Welker（2001）以1990年至1992年間加拿大企業的數據進行分析，研究社會責任信息披露對股東資本成本的影響，發現其有助于降低股東資本成本并為公司利益相關者帶來更多的利益[ 2 ]；Solomon（2002）將環境會計信息披露的質量與企業資本成本建立模型，發現其披露質量的提高會降低企業資本成本，最終影響企業的價值[ 3 ]；Sharfman（2008）的研究進一步證明良好的環境管理和信息披露可以降低債務成本對企業財務績效產生的影響[ 4 ]。

（二）國內研究

目前國內對環境會計信息披露與企業市場績效關系的直接研究較少，研究方面主要集中在環境績效與環境信息披露、環境信息披露與財務績效、企業社會責任與企業績效方面。陳璇等（2013）選擇了重污染行業中的高新技術企業與傳統企業進行對比，發現環境績效對環境信息披露存在顯著正向影響[ 5 ]。王波等（2012）基于我國上市公司實證研究發現環境績效與財務績效正相關[ 6 ]，胡曲應（2012）在此基礎上研究又發現僅依靠環境治理并不能提高財務績效，應該結合積極的預防才能實現環境和財務績效的共同提高[ 7 ]。吳琳芳（2010）從企業社會責任的角度對我國食品行業進行研究，發現承擔環保責任雖然可能會在短期內增加企業的成本、降低企業的經營績效，但是長遠看有利于企業整體績效的提高，是一種長遠的效益[ 8 ]。較新的研究切入點在于方法的創新，如張兆國等（2013）通過建立企業社會責任綜合評價指數和剔除盈余管理之后的財務績效指標，研究社會責任與財務績效的交互跨期影響，發現滯后一期的社會責任對當期的財務績效有顯著正向影響[ 9 ]。陳煦江（2014）采用“中國100強企業社會責任發展指數”研究得出綜合社會責任對財務績效（會計績效和市場績效）無顯著影響，市場責任在法律責任或環境責任正向影響會計績效的關系中具有完全的中介效應，且在法律責任或環境責任正向影響市場績效的關系中具有部分中介效應，而責任管理在市場責任影響財務績效的關系中具有正向調節作用[ 10 ]。不難看出目前單獨研究環境會計信息披露與企業市場績效的還較少，現有的研究更多集中于財務績效的關系上，本文對市場績效影響的研究具有一定理論意義。

三、研究設計

（一）研究假設

環保水平高的企業為了得到外部利益相關者的關注或者青睞，可能會傾向于積極地披露環境會計信息，從而與同一行業中環保水平低、環境會計信息披露程度低的競爭對手區分開，在利益相關者眼中樹立積極正面的企業形象和社會公信力。資本市場上的投資機構、投資者是環境會計信息重要的需求者和使用者。無論是已經持有該上市公司股票的投資者還是潛在的投資者，都會關注企業的相關環保信息、關注企業是否出現了重大環保事故，或者是否獲得相關國家優惠政策扶持、是否達到相關環保標準或者履行了環境保護責任等。當企業獲得環境會計信息披露的補償、績效表現得到提升時，股東、投資者或者潛在投資者可能會增加對該環保企業的關注和投資，從而提升該上市公司在資本市場上的價值表現，給企業帶來更多的資源補償，形成一種積極的正反饋。所以本研究提出如下假設：

企業環境會計信息披露水平與市場績效表現存在正相關關系。

（二）樣本選取及數據來源

本文從國家環保部頒布的《上市公司環境信息披露指南》16類重污染行業中選取與社會公眾日常生活息息相關的制藥行業上市公司作為樣本。在我國滬深兩市主板以及深市中小板上市的制藥公司中排除近三年內存在ST、重大資產重組情況或者業務范圍變更為其他行業的公司，最終選擇102家制藥上市公司作為樣本。考慮到環境會計信息從披露到被利益相關者所接收、消化、運用，需要經過一定的時間，即披露環境會計信息對市場績效的影響，可能會存在一定的滯后性，因此本文在樣本數據的選取上，將市場績效的數據往后延期一年，以求盡量減少時間滯后性的影響。具體如表1所示。

（三）變量定義

1.被解釋變量

本文選擇了托賓Q值作為衡量企業市場績效的指標。托賓Q值是指企業資產的市場價值與重置成本之比，是對一個企業的資產運用兩種不同估值方法的比值。分子的市場價值表示企業資產在資本市場上的價值表現，托賓Q值可以在一定程度上反映企業市場績效。

2.解釋變量

本文選取了“環境會計信息披露指數”（Environmental Disclosure Index）作為解釋變量來定義和衡量企業環境會計信息披露水平。環境會計信息披露指數是指上市公司實際披露的環境會計信息條目得分占最佳披露條目得分的比例。

EDIi指代某一會計年度第i家上市公司的環境會計信息披露水平，EDIi指代某一會計年度第i家上市公司所披露的各項環境會計信息條目得分之和，MEDIi則指代上市公司最佳披露條目得分之和即各個條目滿分之和。獲取各家上市公司具體的環境會計信息條目得分之和EDIi的步驟為：

（1）挑選上市公司披露的若干環境會計信息條目作為打分框架，并設計每條目的評分原則，如表2所示；（2）下載上市公司年度財務報告、社會責任報告及董事會決議等文件，手工搜集、整理其中披露的各項環境會計信息條目，并參考步驟（1）設計的評分原則對各條目進行打分，最后直接匯總計算出樣本公司的總得分；（3）用步驟（2）所得總分除以最佳披露條目得分之和即各個條目滿分之和，得到上市公司某一會計年度的EDI。

3.控制變量

通過參閱國內外關于企業績效的相關研究發現，影響企業績效的因素紛繁復雜。從宏觀因素如國家政策、經濟形勢到微觀因素如企業的資本結構、股權結構、資產規模等，都可能會對企業績效造成影響。為了保證研究的準確性，本文選擇了資產負債率（Leverage）、資產規模（Lnsize）、前十大股東持股比例（Tenth）、獨立董事比例（Independent）作為控制變量。

（四）模型構建

確定上述變量之后，本文設計如下多元線性回歸模型來分析我國制藥行業上市公司環境會計信息披露水平與市場績效之間的關系。

四、實證檢驗

（一）描述性統計分析

表3為EDI描述性分析統計量表，可以看出EDI值有小幅度上升，說明樣本企業的環境會計信息披露水平有所提高，但距離EDI最大值1仍有較大差距，說明樣本企業整體的披露水平不夠高。

（二）變量間多重共線性檢驗

表4為相關性檢驗，可以看出：EDI與前十大股東持股比例在5%的重要性水平上顯著相關，EDI與資產規模、資產負債率與資產規模、資產規模與前十大股東持股比例、資產負債率與前十大股東持股比例在1%的重要性水平上顯著相關，其余變量兩兩之間并不存在顯著的相關情況。表5顯示本研究VIF均遠小于10，說明該模型變量之間不存在嚴重的多重共線性，可以進行回歸分析。

（三）多元回歸分析

表6展示了多元線性回歸的結果。本研究調整R方為0.172，說明模型對被解釋變量和所有解釋變量的關系作出了17.2%的解釋，對于社會科學類研究，該回歸的結果可以接受。F值的重要性水平均低于1%，說明模型整體的顯著性較好。該模型對具體變量的檢驗結果：EDI、資產負債率、資產規模和前十大股東持股比例都通過了顯著性檢驗；獨立董事比例未能通過顯著性檢驗，對市場績效托賓Q值未產生影響。不難看出，上市公司環境會計信息披露水平與企業的市場績效正相關，回歸分析結果印證了本文假設，環境會計信息披露水平（EDI）在1%的重要性水平上正向影響企業市場績效，說明企業環境會計信息披露水平的提高，確實會有助于提升企業在資本市場中的地位。

五、結論

本研究有效地印證了前文提出的環境會計信息披露和企業市場績效正相關的假設。TobinQ以企業的市場價值為依據，反映企業自身的財富積累，也體現了股東、政府、消費者和公眾等利益相關者對公司形象和價值的認同。制藥行業作為化工行業，產出的藥品關乎每個人的生命健康安全，同時排放的“三廢”也會對環境造成重大影響，因此其在資本市場上會受到更多的關注。其環境信息披露水平的提高有利于吸引投資者的關注和青睞，提升公司在資本市場中的地位，最終形成資本市場對制藥行業上市公司市場表現的認可。在全社會環境保護意識不斷提高的大背景下，設計科學合理的環境會計信息披露體系，制定相關披露法律法規，提升上市公司整體環境會計信息披露水平，必將有助于環境治理和企業自身的提高，從而實現社會與自然的可持續發展。

【參考文獻】

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