董事會資本 、高管薪酬激勵與企業 R&D投入——基于我國創業板上市公司的經驗證據

李小青王夢潔王玉坤

1（燕山大學，秦皇島 066004）2（中國地質大學（武漢），武漢 430074）

董事會資本 、高管薪酬激勵與企業 R&D投入——基于我國創業板上市公司的經驗證據

李小青1王夢潔2王玉坤1

1（燕山大學，秦皇島 066004）2（中國地質大學（武漢），武漢 430074）

董事會資本、高管激勵契約與研發投入之間的關系一直是國內外學者研究的熱點和焦點問題。論文基于資源依賴理論和委托代理理論的雙重視角，以創業板上市公司為研究對象，采用兩階段最小二乘法，考察了董事會資本對研發投入的影響，以及高管薪酬激勵對二者關系的調節作用。實證研究結果顯示：（1）董事會資本寬度對企業的研發投入具有顯著的正向影響；（2）董事會資本深度對企業的R&D投入具有顯著的正向影響；（3）進一步分析發現 ，高管薪酬激勵對董事會資本和研發投入之間的關系具有正向調節作用。

董事會資本 高管薪酬激勵 研發投入 資源依賴 委托代理理論

引 言

知識經濟時代，科技創新是體現一國綜合國力的決定性因素 （羅正英等，2014）。研發投入作為技術創新的主要來源，是企業獲取可持續競爭優勢的重要保證。然而，R&D投入作為一項長期資本投資，具有高度的復雜性和不確定性，短期內往往無法取得明顯成效。鑒于R&D投入對創新活動的重要意義及其高風險性的特點，探尋研發投入的影響因素一直是戰略管理和公司治理領域學者研究的熱點問題。

已有研究主要圍繞以下兩個方面展開：（1）基于委托代理視角研究高管激勵對R&D投入的影響 （如王燕妮，2011；姜濤和王懷明，2012；徐寧和徐向藝，2013；王文華等，2014）；（2）基于資源依賴視角考察董事會構成對研發投入的作用（如周杰和薛有志，2008；Miller等，2009；劉勝強和劉星，2010；Tuggle等，2010；劉新民等，2014）。董事會和高管團隊在決定公司戰略選擇方面扮演著不可或缺的角色，二者共同決定公司的資源配置、財務績效與股東財富的增加。因此，未考察董事會和高管團隊對研發投入的共同影響，其研究結論必然有失偏頗。

本研究基于資源依賴和委托代理理論的雙重視角，以我國創業板上市公司為研究對象，實證分析我國科技創業企業董事會資本對研發投入的影響，以及高管薪酬對董事會資本與研發投入關系的調節作用，以期彌補已有研究的不足，同時為我國科技創業企業通過優化公司治理安排來增強自主創新投入提供參考和借鑒。

1 理論分析與研究假設

1.1 董事會資本寬度與研發投入

決策者的認知能力和信息處理能力會影響其對創新機會的把握，以及對研發活動所具有的不確定性、風險性的掌控。

個體的教育背景在很大程度上反映了其知識基礎、專業技能和認知偏好。和教育背景相對單一的董事會相比，當公司董事教育背景異質性程度較高時，能夠提供多樣化的知識、經驗和技能，有利于董事會進行創新管理和對研究項目的評估，更好地理解研發投資對技術進步、生產運營以及財務績效的影響。同時，異質性的教育背景意味著多元化的視角、價值觀和信息來源，董事會成員圍繞公司研發決策進行的辯論，有助于集思廣益，加深對研發活動這一復雜問題的理解。周建等 （2012）研究表明，當董事會成員涉獵廣泛教育背景時，更容易獲取新知識、分析和處理信息，解決研發活動中面臨復雜問題的能力也更強［6］。Dalziel等 （2011）研究發現，教育背景異質性較高的董事會更加重視研發活動，對研發帶來的不確定性有較大的容忍度，同時注重研發的轉化效率［7］。

職能背景由個體在公司不同職能部門的任職經歷所形成。不同職能背景的董事其認知模式、思維方式和知識結構不盡相同，因此對公司內部的優勢劣勢、外部的機會威脅會形成不同的理解和看法。研發投資決策面臨的不確定因素較多，董事會成員異質性的職能背景能夠帶來廣博的知識和多樣化的視角，有利于全面、系統地對企業的研發投資決策進行討論，降低企業研發活動面臨的風險。Tuggel等 （2010）研究發現，董事會成員職能背景異質性程度越高，越有助于促進董事會內部專業知識的傳播和擴散，最大程度地還原由于個體選擇性過濾和認知對公司創新戰略的影響［8］。周建等 （2013）、Hillman等 （2014）研究表明，董事會成員職能背景異質性與企業研發支出之間具有顯著的正相關關系［9，10］。

總之，董事會成員教育背景和職能背景異質性對企業研發投入具有積極的影響，由此，本文提出如下假設：

H1：董事會資本寬度與企業研發投入正相關。

1.2 董事會資本深度與研發投入

行業內主流戰略反映了企業應對競爭的方式和資源配置模式。公司董事在特定行業的工作經驗和知識積累，使其能夠充分理解該行業的發展態勢 ，以及行業內競爭對手的發展動向，識別和把握行業中新出現的投資機會，做出高質量的研發投資決策。董事會成員通過連鎖董事任職嵌入到行業的程度越深，那么其選擇的研發方案就越符合行業的發展規律，越能體現行業未來的發展趨勢。在制定研發投資決策時，董事會成員豐富的行業經驗也能為CEO提供更好的建議和咨詢；同時行業嵌入程度高的董事具有更強的信息吸收能力，也更易于接受變革和創新。

根據資源依賴理論，董事會作為公司與外部環境之間的重要通道，有利于公司接近各種資源以及戰略決策制定［5］。公司在創新領域的競爭很大程度上取決于資源的競爭，通過連鎖董事任職，焦點公司得以與行業內其他企業建立起網絡聯系，獲取關于行業環境的信息，同時能夠與合作企業共享資源，提高了企業對資源和環境的掌控能力，有利于企業快速識別外部環境中的機遇與威脅，并對經營風險進行有效的控制，從而增強了企業研發活動的有效性。如Dalziel等 （2011）研究表明，連鎖董事作為公司與外部環境之間交換知識和信息的媒介，使公司更容易獲得關于研發決策的可行性和潛在備選方案的相關信息，能夠對研發投資績效進行更深入的洞察，構建有助于提升公司研發能力的組織結構和制度體系，進而影響了公司的研發投資決策［7］。周建等 （2012）研究發現，我國高科技行業上市公司連鎖董事比例與企業研發支出顯著正相關［11］。

總之，行業嵌入程度高的董事其公司和行業層面的知識更加豐富，能夠為技術創新活動提供更多的資源和信息，有利于降低研發活動的不確定性和風險，從而傾向于增加研發投入。

由此，本文提出如下假設：

H2：董事會資本深度與企業研發投入正相關。

1.3 高管薪酬激勵對董事會資本與研發投入關系的調節

在公司的戰略決策過程中，以CEO為首的高層管理團隊通常負責戰略提議和實施，董事會負責審核并對戰略執行過程進行監督。但是由于代理問題的存在，公司高管通常傾向于規避研發投資帶來的風險和不確定性，以確保自身利益的實現。因此，企業必須通過設計科學的激勵契約來促使高層管理者關注研發活動。

根據委托代理理論和最優契約理論，當公司采取適當的高管薪酬激勵方式對高管進行激勵時，公司高管將會增加投入以確保公司績效的提升。國內外學者的相關研究證實了這一點，如Lin等（2011）通過對我國1088家民營制造業企業面板數據研究發現，高管薪酬激勵對企業的研發支出和新產品銷售額都具有顯著的促進作用［12］。與此相類似，王燕妮 （2011）研究表明，高管薪酬激勵與企業研發投入顯著正相關［13］。與西方發達國家相比，我國的資本市場仍處于欠發達狀態，同時上市公司高管目前還處于財富積累階段，而薪酬激勵風險性小，與股權激勵相比更具有吸引力［14］。

本研究認為，當公司高管受到適當的薪酬激勵，感知自身利益不會因研發投資而受損，甚至因企業技術創新能力的提升獲得更多的長遠利益時，就會改變對研發活動的消極態度，傾向于贊同董事會制定的研發投資決策，董事會資本對研發投入的正向影響得到加強。例如，甄麗明和唐清泉 （2009）考察了管理層風險偏好、薪酬激勵和研發投入三者之間的關系 ，發現薪酬激勵正向調節了管理層風險偏愛與研發投入之間的關系［14］。徐寧 （2013）研究表明，高管股權激勵在高管團隊特征和研發投入之間重要的調節作用［15］。

因此，本文提出如下假設：

H3a：高管薪酬激勵正向調節了董事會資本寬度與研發投入的關系；

H3b：高管薪酬激勵正向調節了董事會資本深度與研發投入的關系。

2 實證研究設計

2.1 樣本選擇與數據來源

本文以2010～2013年為研究區間，我國創業板上市公司為研究對象 ，對董事會資本與高管薪酬對研發投入的聯合影響進行考察。為了保證本研究具有較高的信度和效度，我們剔除2010～2013年間被ST（或*ST）的公司以及董事會資本、研發投入信息披露不全的公司；最終得到441個有效觀測值，共涉及147家上市公司。

其中，財務數據、公司治理數據和高管薪酬數據來自于國泰安數據庫，研發投入數據從公司年報披露的 “研發支出”科目手工整理而得，董事會資本原始數據從公司年報中 “董事、監事、高級管理人員和員工情況”中手工整理而得。本研究數據處理和分析使用SPSS19.0完成，實證分析方法主要采用TSLS（Two Stage Least Square，兩階段最小二乘法）。

2.2 變量定義與測量

本研究主要考察董事會資本、高管薪酬對企業研發投入的影響 ，通過前文的分析可以看出 ，董事會資本是自變量 ，研發投入為因變量 ，高管薪酬為調節變量，可能影響企業研發投入的其他因素統一設置為控制變量。具體變量設置見表1：

表1 變量定義與測量

2.3 模型構建

根據前文的分析和設計，本文構建如下多元回歸模型檢驗研究假設H1和H2：

式 （1）中，BC代表董事會資本變量，CV代表控制變量，ε為殘差項。

在此基礎上，我們借鑒溫忠麟等 （2005）［22］和陳曉萍等 （2010）［23］提出的檢驗方法，引入董事會資本與高管薪酬的交叉項 （BCB*ST和BCD*ST），構建調節效應模型檢驗研究假設H3a和H3b：

由于潛在的內生性會對董事會資本與研發投入之間關系產生干擾，為了弱化內生性對研究結果的影響，本研究采用兩階段最小二乘 （TSLS）對聯立模型進行回歸。

3 實證分析過程與結果

3.1 變量的描述性統計和相關性分析

表2列示了本文主要研究變量的描述性統計結果和皮爾遜相關系數矩陣。

表2 描述性統計

根據國家統計局2013年公布的中國創新指數（CII），我國大中型工業企業2012年研發投入占主營業務收入的比值為119.70%。與此相對照，表2中樣本企業研發投入的均值為72.60%、標準差為0.089，說明目前我國創業板上市公司的研發投入水平普遍較低。從表2中可以看出，研發投入與董事會資本寬度指標正相關且在1%的水平上顯著，董事會資本深度指標與研發投入正相關但不顯著 （p＞0.05），因此需要進一步通過多元回歸分析對變量之間的關系進行驗證。此外，主要變量之間的皮爾遜相關系數均在0.3以下 （最大為0.286），初步說明變量之間不可能存在多重共線性問題，適合做進一步的回歸分析。

3.2 回歸結果分析及討論

3.2.1 回歸分析過程及結果

結合表2的統計結果，接下來本研究采用兩階段最小二乘法對構建的模型進行擬合，同時對前文所提假設進行檢驗。

本文借鑒周建等 （2014）［25］的做法，利用外生變量作為工具變量對內生變量董事會資本和高管薪酬進行OLS回歸，求得各內生變量的預測值，見表3所示。

表3 工具變量回歸結果

從表3中可以看出，3個模型的F值均在0.1%的水平上顯著，說明本研究構建的工具變量回歸模型有效；懷特 （White）檢驗結果表明，在工具變量回歸過程中未受到異方差性的干擾；各工具變量的方差膨脹因子均在2以下，遠遠小于臨界值10，說明變量之間的多重共線性問題對回歸過程的干擾可以忽略不計。

在工具變量回歸結果的基礎上，我們取董事會資本寬度 （BCB）、董事會資本深度 （BCD）和高管薪酬 （ST）的預測值對 （1）和 （2）式進行回歸，得到TSLS的最終結果，如表4和所示。表4中，模型1考察董事會資本寬度和深度對企業研發投入的影響，模型2考察高管薪酬激勵對企業研發投入的影響，模型3考察高管薪酬對董事會資本與研發投入關系的調節作用。從表4中可以看出，所有變量的方差膨脹因子 （VIF值）均在2以下，遠遠小于臨界值10，表明多重共線性問題并不嚴重；懷特檢驗結果表明，各回歸模型均不存在異方差性擾動擬合過程的現象；同時，模型1、模型2和模型3均在0.1%的水平上顯著，說明3個模型均通過了F檢驗，模型整體線性擬合效果良好。另外，從表4中可以看出，和模型1、模型2相比，模型3的調整R2明顯提高（ΔR2分別為0.007和0.021），說明模型3的擬合效果優于前面兩個模型。

從模型4的TSLS回歸結果可知，董事會資本寬度與研發投入在5%的顯著性水平下正相關 （β =5.057，p＜0.05），董事會資本深度與研發投入在1%的顯著性水平下正相關 （β=3.172，p＜0.01），所以H1和H2得到本研究數據的支持；高管薪酬與研發投入在5%的顯著性水平下正相關，說明高管薪酬的提高有利于帶來企業研發投入的增加；在高管薪酬的調節作用方面，為了避免解釋變量和交互項之間出現多重共線性，本文對董事會資本和高管薪酬進行了中心化處理。從表4中不難發現，無論是高管薪酬與董事會資本寬度的交叉項 （β=0.388，p＜0.01），還是高管薪酬與董事會深度的交叉項 （β=0.194，p＜0.001），其結果均與研發投入顯著正相關，說明高管薪酬正向調節了董事會資本與研發投入之間的關系，所以H3a和H3b得到了本研究數據的支持。

表4 研發投入的TSLS回歸結果

4 結論與對策建議

本文以2010～2013年中國創業板上市公司數據作為研究對象，基于資源依賴理論與委托代理理論的雙重視角，實證檢驗了董事會資本對企業研發投入的影響，以及高管薪酬激勵對董事會資本與研發投入關系的調節。研究結果表明，董事會資本寬度與研發投入顯著正相關，董事會資本深度與研發投入顯著正相關，高管薪酬激勵對董事會資本與研發投入之間的關系具有正向調節作用。董事會作為公司治理機制的核心與戰略決策的能力來源 ，負責公司重大戰略決策的制定與審核；高管層作為公司治理機制中的關鍵環節，負責戰略決策的實施并接受董事會的指導與監督。本文通過系統研究董事會資本與高管薪酬激勵對企業研發投入的聯合影響，能夠彌補現有文獻僅考察公司治理體系中某單一維度對研發投入影響的不足，豐富和深化中國情境下董事會高管層關系與公司研發戰略之間的經驗證據。

基于本文的實證研究結果，我們提出如下對策建議：（1）由于董事會資本對企業研發投入具有顯著的正向影響，因此對于期望通過增加研發投入來提高創新能力的公司，提名委員在董事會成員配置上，應該注意遴選具有較高專業技能、良好教育背景和行業聯系的個體加入董事會，以便公司能夠從外部環境中獲取關鍵的信息、知識和資源。（2）根據委托代理理論和最優契約理論，公司高管良好的薪酬結構有利于加快公司的發展和成長［27］。為了保證董事會資本利用的效率和效果，公司在微觀層面上應該通過設計科學的薪酬激勵機制實現管理層與董事會之間的激勵相容，促使包括CEO在內的公司高管重視企業的技術創新活動，提高對董事會研發投資決策的支持力度。

［1］Hillman AJ，Dalziel T.Boards of Directors and Firm Performance：Integrating Agency and Resource Dependence Perspectives ［J］.A－cademy of Management Review，2003，28（3）：383～396

［2］Mizruchi MS，Stearns LB.A Longitudinal Study of Borrowing by Large American Corporations［J］.Administrative Science Quarterly，1994，36（1）：118～140

［3］Geletkanycz MA，Hambrick DC.The External Ties of Top Executives：Implications for Strategic Choice and Performance ［J］.Administrative Science Quarterly，1997，42（4）：654～681

［4］安家驥.上市公司董事會資本與企業創新能力的相關性研究［D］.長春 ：吉林大學 ，2012

［5］Hillman AJ，Haynes KT.The Effect of Board Capital and CEO Power on Strategic Change ［J］.Strategic Management Journal，2010，31（3）：1145～1163

［6］周建 ，李小青.董事會認知異質性對企業創新戰略影響的實證研究 ［J］.管理科學 ，2012，25（6）：1～12

［7］Dalziel T，Gentry RJ，Bowerman M.An Integrated Agency-Resource Dependence View of the Influence of Directors'Human and Relational Capital on Firms'R&D Spending［J］.Journal of Management Studies，2011，48（6）：1217～1242

［8］Tuggle，CS，Sirmon，DG，Reutzel，CR，et al.Commanding Board of Director Attention：Investigating How Organizational Performance and CEO Duality Affect Board Members'Attention to Monitoring ［J］.Strategic Management Journal，2010，31（9）：946～968

［9］周建 ，金媛媛，袁德利.董事會人力資本、CEO權力對企業研發投入的影響研究——基于中國滬深兩市高科技上市公司的經驗證據 ［J］.科學學與科學技術管理，2013，34（3）：170～180

［10］Zhu DH，Shen W，Hillman AJ.Recategorization Into the Ingroup：The Appointment of Demographically Different New Directors and Their Subsequent Positions on Corporate Boards［J］.Administrative Science Quarterly，2014，59（2）240～270

［11］周建，等.董事會資本對企業R&D支出的影響研究 ［J］.研究與發展管理 ，2012，24（6）：7～77

［12］Lin C，Lin P，Song FM，et al.Managerial Incentives，CEO Characteristics and Corporate Innovation in China's Private Sector ［J］.Journal of Comparative Economics，2011，39（2）：176～190

［13］王燕妮.高管激勵對研發投入的影響研究 ［J］.科學學研究 ，2011，29（7）：1071～1078

［14］甄麗明 ，唐清泉.企業R&D投資行為及其價值創造機制研究：基于中國上市公司的實證檢驗 ［J］.商業經濟與管理，2012，245（3）：65～74

［15］徐寧.高科技公司高管股權激勵對R&D投入的促進效應——一個非線性視角的實證研究 ［J］.科學學與科學技術管理 ，2013，34（2）：12～19

［16］Anderson RC，Reeb DM，Upadhyay A，et al.The Economics of Director Heterogeneity ［J］.FinancialManagement，2011，40 （1）：5～38

［17］Fong EA.Relative CEO Underpayment and CEO Behavior towards R&D Spending［J］.Journal of Management Studies 2010，47（6）：1095～1122

［18］Tien CL，Chen CN.Myth or Reality？Assessing the Moderating Role of CEO Compensationon the Momentum of Innovation in R&D ［J］.International Journal of Human Resource Management 2012，23 （13）：2763～2784

［19］Balkin DB，Markman GD，Gomez-Mejia LR.Is CEO Pay in High-technology Firms Related to Innovation？ ［J］.Academy of Management Journal，2000，43（6）：1118～1129

［20］陳曉紅，馬鴻烈.中小企業技術創新對成長性影響——科技型企業不同于非科技型企業 ［J］.科學學研究 ，2012，30 （11）：1749～1760

［21］Chen HL，Hsu WT，Huang YS.Top Management Team Characteristics，R&D Investment and Capital Structure in the IT Industry ［J］.Small Business Eco-nomics，2010，35：319～330

［22］趙紅梅.科技型中小企業研發創新的金融支付體系研究［J］.工業技術經濟 ，2014，（11）：155～160

［23］溫忠麟 ，張雷 ，候杰泰.調節效應和中介效應的比較和應用 ［J］.心理學報，2005，37（2）：268～274

［24］陳曉萍 ，徐淑英，樊景立.組織與管理的實證研究方法［M］.第2版.北京 ：北京大學出版社 ，2012

［25］周建，楊帥 ，郭偉峰.創業板民營企業戰略決策機制對公司績效影響研究 ［J］.管理科學，2014，27（2）：1～14

［26］Aiken LS，West SG.Multiple Regression：Testing and Interpreting Interactions［M］.Newbury Park：Sage，1991

［27］李維安，張國萍.經理層治理評價指數與相關績效的實證研究——基于中國上市公司治理評價的研究 ［J］.經濟研究，2005，（11）：87～98

Board Capital，Executive Compensation Incentive and R&D Input

Li Xiaoqing1Wang Mengjie2Wang Yukun1
（1.Yanshan University，Qinhuangdao 066004，China；2.China University of Geosciences，Wuhan 430074，China）

The relationship between board capital，executive incentive contract and R&D has always been the hot spots and focus at home and abroad.Based on the double perspective of resource dependence theory and principal-agent theory，using two-stage least squares method，this paper adopts data of GEM Listed Companies'during the period of 2010-2013 to explore the influence of board capital on R&D input，and the moderating action to the relationship of executive compensation incentive.Empirical research indicates that：（1）the board capital breath has significant positive effect on R&D input；（2）the board capital depth has significant positive effect on R&D input；（3）furthermore，the executive compensation incentive has positive moderating effect to the relationship between board capital and R&D input.

board capital；executive compensation incentive；R&D input；resource dependence theory；principal-agent theory

（責任編輯：史 琳）

10.3969/j.issn.1004-910X.2016.08.020

F270；F272

A

2016—01—28

河北省社會科學基金資助項目 （項目編號：HB16GL087）。

李小青 ，燕山大學經濟管理學院會計系副教授 ，博士。研究方向 ：公司治理與財務管理。王夢潔 ，中國地質大學（武漢）經濟管理學院會計系學生。研究方向：財務管理。王玉坤，燕山大學經濟管理學院會計系講師 ，博士研究生。研究方向：財務管理。