中國金融將會“停擺”嗎？

鈕文新

7月份的金融數據顯示，M2增速進一步降低至10.2%，M1增速進一步擴大到25.4%。中國人民銀行調查統計司司長盛松成認為，M1增速遠遠超過M2而高速增長，這說明中國很可能已經掉進“流動性陷阱”。

那么，中國經濟為什么會掉進“流動性陷阱”？大多數人認為，原因在于經濟前景不好，企業拒絕貸款擴張。也有人認為，企業杠桿過高，已經沒有能力繼續擴大貸款規模。

的確，7月份的貸款數據著實不好看。當月人民幣貸款增加4636億元，同比少增1.01萬億元，而新增的貸款全部是“住戶部門的貸款”，它增加4575億元，我們一般認為屬于企業的貸款居然是“凈減少26億元”。這個數據確實告訴我們企業貸款“停擺”了，而前不久，國務院派出調查組以及媒體調查的結果都可以說明企業貸款麻煩比較大。

但什么才是中國掉進“流動性陷阱”的本質原因？這是多年來中國金融改革一直激勵中國金融短期化、投機化——拒絕形成資本，并在實體經濟與金融市場你來我往過程中惡性循環的必然結果。

就目前而言，一年期shibor（上海銀行間同業拆放利率）穩定在3%，而商業銀行同期存款基準利率只有1.5%，存在一倍左右的價差，構建了制度性的無風險套利空間。這當然使得貨幣市場投機套利規模居高不下。包括銀行降低存貸款基準利率，并未改變商業銀行資金成本，同時也沒有改變商業銀行可得資金的短期化趨勢。

在金融短期化趨勢十分明顯，而貨幣政策被貨幣投機阻斷的背景之下，央行的降低存貸款基準利率不僅沒有達到預期效果，有時反而適得其反。以一年期為例，7月18日，央行進行了2270億元的MLF（中期流動性便利）的操作，其中395億元一年期MLF的利率為3%。這個利率高出商業銀行同期存款基準利率1.5個百分點，高于商業銀行實際存款利率1.05個百分點，這當然使得商業銀行存款毫無吸引力，而銀行實際公認的一年期資金成本其實是3%。

這不是商業銀行非要這樣做，而關鍵是貨幣市場利率過高，如果商業銀行不提高實際存款利率，那它們的儲蓄存款將被嚴重掏空。

所以，中國的利率實際是“明降暗升”，在此前提下，中國經濟下行壓力不大才怪。于是，經濟下行壓力大，企業更不敢投資，金融也變得更加謹慎，這就是中國的現實。

中國金融短期化，中國金融不生成資本的情況必須改變，否則“流動性陷阱”會越來越深。我認為，既然商業銀行信貸才是針對實體經濟發揮作用的金融商品，那為了塑造“為實體經濟服務”的金融市場，央行必須回歸以存款基準利率為基準去調節貨幣政策，讓貨幣市場利率向同期存款基準利率靠攏，而不是相反。

不過，最近的情況是不是在發生變化？這要看股票市場是不是可以引導中國金融更多地形成資本。現在，貸款、債券市場都已經出現“停擺”跡象，如果股市再“停擺”，那中國金融也將“停擺”。還是那句老話：對于中國經濟當下的情況而言，股票市場的重要性無論怎么強調都不過分。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）