國企員工持股謹慎試水

謝九

國企員工持股試點，是國企改革步入深水區的一次謹慎試水。

國資委、財政部和證監會聯合發布《關于國有控股混合所有制企業開展員工持股試點的意見》（以下簡稱《意見》），對于試點企業的條件，員工持股的比例、價格等等做出規定。

《意見》首先對于參與試點的國企設置了幾條硬性規定：主業處于充分競爭行業和領域的商業類企業；股權結構合理，非公有資本股東所持股份應達到一定比例，公司董事會中有非公有資本股東推薦的董事；營業收入和利潤90%以上來源于所在企業集團外部市場等等。在滿足以上基本條件之外，《意見》也設置了一些暫不列入試點和另行規定的國企，比如對于中央企業二級（含）以上企業以及各省、自治區、直轄市及計劃單列市和新疆生產建設兵團所屬一級企業原則上暫不開展員工持股試點；金融、文化等國有企業實施員工持股，中央另有規定的依其規定執行。

從以上規定不難看出，國企員工試點還是限定在一個相對較小的范圍內，對于一些壟斷型，以及一些巨無霸型的國企，暫時都沒有進入試點范圍。按照《意見》規定，首先選擇少量企業開展試點。各省、自治區、直轄市及計劃單列市和新疆生產建設兵團可分別選擇5～10戶企業，國務院國資委可從中央企業所屬子企業中選擇10戶企業。以此可見，首次參與試點的企業數量還是比較有限，不過如果一切進展順利，試點結束之后肯定會有更多的國企試水員工持股。《意見》規定首批試點原則上在2016年啟動實施，2018年底進行階段性總結，視情況適時擴大試點。

對于員工持股的數量和價格等敏感問題，《意見》規定，員工入股價格不得低于經核準或備案的每股凈資產評估值。員工持股總量原則上不高于公司總股本的30%，單一員工持股比例原則上不高于公司總股本的1%。從《意見》的細則來看，此次國企員工持股試點還是一個多方平衡的結果，既要通過股權激勵的方式來激活員工的積極性，同時也要避免帶來新一輪的國資流失。

員工持股一直是一個爭議較大的話題，尤其是國有企業員工持股更是如此。理論上而言，國有企業應該歸全民所有，如果員工持股，難免會有內部人“瓜分”的嫌疑，但從更高的層面來看，如果不能通過更好的激勵機制做大國有企業的蛋糕，國有企業即使不被內部人“瓜分”，也會面臨逐漸萎縮的風險，導致國企的蛋糕越做越小。

最近幾年，國有企業面臨較大的經營壓力。從2015年以來，國有企業的利潤開始出現負增長，當年收入同比下降5.4%，利潤同比下降6.7%。今年上半年，國有企業的收入下降0.1%，利潤同比下降8.5%。而在2010年，國有企業的收入和利潤增速分別高達30%多，僅僅5年時間，國企的收入和利潤雙雙轉為負增長，經營壓力自然是可見一斑。國企經營業績的下滑，除了和當前疲軟的宏觀經濟背景相關，國企自身的現代企業制度不健全，運行效率不高等內部因素也是導致國企利潤下滑的重要原因。

國企改革無疑又到了一個關鍵性的十字路口。在這一輪的國企改革中，混合所有制改革被賦予了極高的期待，引入更多的社會資本參與到國有企業，可以更好地發揮各自的資源優勢，最終實現“1+1>2”的效果。十八屆三中全會認為：“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟，是基本經濟制度的重要實現形式，有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力，有利于各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發展。”按照國資委等有關部門的規劃，除了軍工等少數特殊領域外，到2020年，大部分國有企業都要通過股權多元化的改革，逐步發展成為混合所有制企業。這一次國資委等部門聯合發布的員工持股《意見》，也主要針對國有控股混合所有制企業。第一步率先引入社會資本參與國企的混改；第二步通過員工持股的方式實現股權激勵，企業員工和企業實現利益和風險共擔，擺脫原先國企制度下相對僵化的薪酬制度，最大程度地激活混合所有制潛力，進而提升國有企業的運行效率，實現國有資產保值增值的目的。

事實上，這并非國企第一次實施內部股權激勵，上世紀90年代中期，當時就有過大量的員工持股試點，尤其是國內證券市場剛剛興起，很多企業借上市之機，管理層借內部員工的名義大量持有公司股份，等公司上市之后再拋售獲利，引發了很多問題。后來在本世紀初，當時為了解決國企所有者缺位的問題，管理層收購（MBO）在國內興起，試圖通過MBO來解決國企的激勵機制，但最終的實踐證明，MBO成了很多國企管理層侵吞國有資產的盛宴，在大量國資流失之后，MBO最終被悄然叫停。

有了過去數次失敗的教訓，國企股權激勵無疑成為一個敏感的話題，這一次借混改的東風重新推出員工持股，也不難看出其謹慎之處，盡量避免再度造成國有資產流失。這一次的員工持股方案主要針對國企的“增量”而非“存量”，員工持股主要采取增資擴股、出資新設方式開展員工持股，并保證國有資本處于控股地位，其持股比例不得低于公司總股本的34%。不動存量，僅限增量，可算是這次員工持股改革的最大改進。不動存量，可以盡量減少國資流失的爭議，而僅限增量，可以讓員工盡量創造更多的新增價值，在最大程度上起到股權激勵的效果，通過做大國企的蛋糕，實現國有資產增值和員工收入增長的雙重目標。

上世紀90年代，企業員工持股曾經出現過大量不出錢而直接獲得干股的現象，這一次《意見》規定：“員工入股應主要以貨幣出資，并按約定及時足額繳納。按照國家有關法律法規，員工以科技成果出資入股的，應提供所有權屬證明并依法評估作價，及時辦理財產權轉移手續。”

此次《意見》中最核心的內容是：“員工持股總量原則上不高于公司總股本的30%，單一員工持股比例原則上不高于公司總股本的1%。”這直接關系到員工最終能在多大程度上參與到國企的股權激勵之中。員工持股總量不超過30%，這個比例并不算低，甚至比預期還略高，不過單一員工持股不超過1%，這一比例可能比預期略低。在此前流轉的一些版本中，較為常見的是“持股總量不超過25%，單一員工持股不超過5%”。從這次最終版本來看，持股總量比預期略高，應該是為了讓更多的人分享國企改革紅利，進而激發更多人的潛力，而相應降低單一員工持股比例，應該主要是吸取了90年代管理層收購的教訓，為了避免個人持股過多引發爭議。不過對于一些有突出貢獻的骨干，1%的股權比例還是略顯不夠，有可能會形成撒胡椒面式的平均主義。按照《意見》規定，參與持股人員應為在關鍵崗位工作并對公司經營業績和持續發展有直接或較大影響的科研人員、經營管理人員和業務骨干，且與本公司簽訂了勞動合同。

上世紀90年代以來，國內員工持股的探索已經走過了20多年，從過去的經驗教訓來看，企業內部暗箱操作、規則不透明是員工持股失敗的主要原因，新一輪的員工持股最終命運如何，成敗也依然維系于此。