深港通背后的信號意義

楊軍

但在市場風險如此之大、政治局勢波譎云詭的情況之下，中國還是堅定地開通了深港通，這釋放了明確的信號，中國的資本市場開放不會變，人民幣國際化依然在積極穩妥地推進。

8月16日，國務院總理李克強在國務院常務會議上表示，“深港通相關準備工作已基本就緒，國務院已批準 《深港通實施方案》。”比普遍估計更快一點，在今年11月，深港通便將正式實施，雖然這已經比滬港通整整晚了兩年。至此，自滬港通之后，歷經一波三折，深港通終于要塵埃落定了。

消息甫一出來，各種解讀便鋪天蓋地，但綜觀這些解讀，主要在兩個層面，一個是就政策本身進行詳細分析，一個是看看對證券市場特別是哪些股票板塊有影響。也就是說，主要側重于技術層面或者說純金融層面。而深港通的啟動，在宏觀經濟層面，還有著更深層的意義。

人民幣國際化的一大步

從滬港通到深港通，這是中國資本市場的試水，深港通進一步取消了總額限制，只剩下每天的額度控制。如果說滬港通是一條細細的溝渠，那么深港通取消總額限制，則是把溝渠挖成了河道，這讓A股市場和國際資本之間的通道變得順暢。

滬港通和深港通的相繼開通，提高了香港國際金融中心的地位。

和滬港通開通時A股市場正處于牛市不同，去年的股市大跌刺痛了所有人的神經，現在的市場小心翼翼，深港通要開通的消息出來后，大盤并沒有像滬港通準備開通時那樣一路上揚，而是繼續振蕩。同時，美聯儲加息的預期不斷加大，加上深市的很多企業被認為高估，港股則處于價值洼地，所有這些，都加劇了深港通開通后資本外流的風險。而國際局勢的不明，美國態度的變化，日本和韓國等亞洲國家政治外交的微妙，更讓人擔心中國放開資本市場的風險。

在資本市場放開和人民幣國際化的道路上，中國一直走得很謹慎，以至近年有國外經濟學家認為中國在金融領域是在徘徊。但在市場風險如此之大、政治局勢波譎云詭的情況之下，中國還是堅定地開通了深港通，這釋放了明確的信號，中國的資本市場開放不會變，人民幣國際化依然在積極穩妥地推進。當然，從還沒有完全從證監會國際合作部主任位置離職的祁斌的發言可以看出，對風險，中國有足夠的應對準備。對于深市中小板和創業板的高估值和高成長性，都有充分的認知。

在利率市場化和匯率市場化基本完成之后，資本賬戶開放和人民幣國際化，已經是中國政府金融改革的重點，大門正在開啟。據香港金管局統計，截至去年底，香港人民幣存款余額達8511億元。香港作為人民幣最大的離岸中心，滬港通和深港通加大了香港和內地人民幣的流動，這對其他人民幣離岸中心有很好的示范作用。據悉，在去年底，中英就已經啟動滬倫通的可行性研究。這是人民幣國際化的重要推進。

目前滬港通和深港通可能還只是試驗田，兩年來，雖然滬港通在滬市和港資之間的流動量并不算大，但已為技術操作和金融監管提供了經驗。中國的資本市場放開正和人民幣國際化同步推進。深港通是中國金融放開的一大步。

但在中國金融資源全球配置的時代全面到來之前，內功的修煉是起決定作用的。目前中國的金融體系建設還存在諸多問題，這是眾所周知的。去年的股災之后，清華大學國家金融研究院針對股市的異常波動，推出了18萬字的研究報告，提出了包括《證券法》的修訂、金融危機應對機制的建立等等一系列制度完善的建議。在資本市場放開和人民幣國際化的同時，中國國內金融體系的建立和完善一定要同步推進，否則到時更大的風險會更難控制。

香港的地位

滬港通和深港通的相繼開通，提高了香港國際金融中心的地位。這也釋放出一層意思，即香港在中國未來的經濟布局中，仍占有重要的一席之地。這些年因為香港經濟的風光不再，雖然從亞洲金融危機到香港自由行的放開等，但也有聲音認為香港在被透支后前途黯淡。

顯然，事情并不是這樣的。香港只是不會再像從前那樣，成為中國和國際資本的唯一通道，在全球化的今天，中國在經過了30多年的改革開放之后，不再需要借助一個橋梁和外界溝通，香港失去的，只是作為橋梁的唯一性。隨著香港和內地經濟的互通互融，在未來，香港依然重要。

滬港通和深港通是中國資本市場放開和人民幣國際化的試水，而香港，則是試水成功和安全的重要保障。作為國際金融中心，這些年，在全球80多個金融城市排名中，香港一直穩居前五名。而上海和深圳都曾跌出20名之外，特別是深圳，在近幾年才偶爾會進入前20名。

深圳的發展一直和香港有著千絲萬縷的關系，承接了香港的產業轉移，也影響著香港的產業布局。20多年前，便有人提過深港一體化，但當時因為深圳的經濟總量太小，也不夠發達，和香港完全不是一個量級，所以不可能成行。而近年，深圳經濟總量已慢慢和香港大致持平，強強聯合成為可能。

之前很多年，香港的制造業不斷向深圳、東莞等地轉移，沒有轉移的主要就是金融業，深圳前海金融試驗區的建立，正在慢慢塑造深圳的金融業。香港那些核心的國際金融市場業務不會遷到深圳，但一些新的業務肯定會慢慢入駐前海。在物流等方面早已和深圳相融的香港，在金融業上，也許會慢慢融合。這和以前的產業轉移完全不同，是真正的兩地經濟一體化，是共生互利的共同發展。

真正實現深港經濟一體化，對深圳和香港的未來發展，都是有利的。深港通的開通，為兩地的資金流通提供了更大的便利。日本東京、京都和大阪共同構成的大都市圈的繁榮，對中國區域經濟的下一步發展有很大的借鑒意義。

上海和深圳

上海和深圳，滬市和深市，滬港通和深港通，上海自貿區和深圳前海金融試驗區，等等，因為上海和深圳的城市定位都有國際金融中心，這些年隨著深圳的再次崛起，上海和深圳越來越多地被對比。在全球金融中心指數（GFCI）一年兩次發布的排名中，上海很早就進入榜單，并一度連續四次進入前10，深圳進入得較晚。而在最近幾期，深圳和上海已是各有勝負，不分軒輊。在去年，上海和深圳都跌出前20名，今年又一起回歸。

全球金融中心指數是英國智庫Zyen發布的，是全球最具權威的金融中心評價指數之一，這一排名主要考慮5個方面：商業環境、金融部門發展、基礎設施、人力資本、聲望和一般性因素，被國際金融界視為金融中心城市發展情況的“晴雨表”。Zyen集團曾發布一份針對深圳的研究報告，認為深圳有望在全球金融中心競爭中取得更顯赫的地位。

上海的底子厚，綜合實力強，金融市場規模巨大，金融體系的構建也相對完善。深圳則屬后起之秀，但發展迅速，不僅有主板，還有創業板和中小板，更靈活，更有生命力，并且毗鄰屬于國際金融中心第一梯隊的香港。在五年前或者更早，在金融領域，業界評論的基調往往是深圳為什么不如上海。而現在，更多的討論放在上海和深圳的對比上。深圳前海是國家金融業對外開放的試驗窗口。深港通開通后，深圳的金融業發展又多一助力。

但另一方面，深圳和上海，其實并不存在真正意義上的競爭關系，中國要從經濟大國走向經濟強國，金融崛起是必然的。除了新加坡這樣比較小的國家之外，金融發達的國家都有不止一個金融中心，日本有東京和大阪，加拿大有多倫多、溫哥華和蒙特利爾，美國更是有紐約、舊金山、芝加哥、華盛頓、波士頓等等。中國幅員如此遼闊，如果金融真正發展起來，當然能同時容得下北京、香港、上海和深圳等金融中心，甚至還不夠。現在的城市金融業布局，重要的是有自己的定位，不要產生同質惡性競爭，同時完善金融市場要素和金融生態環境，有穩定健全的法治，更安全、更可靠。