全民套利

譚松珩

在車上的人害怕翻車，沒(méi)上車的人想車停一下，而下了車的人卻擔(dān)心自己是不是下車太早。

最近我做了一筆看起來(lái)還不錯(cuò)的交易：在債券下跌的前夕成功止盈，拋掉了持有的超長(zhǎng)期債券，躲掉了超長(zhǎng)期債券的深度調(diào)整。接下來(lái)，我卻遇到了另外一個(gè)有些尷尬的問(wèn)題：好吧賣得很好，那么再買什么呢？

我相信不光是我，目前每一個(gè)手里有錢的人都會(huì)覺(jué)得燙手——自己的錢怕跑不過(guò)通脹，別人的錢怕達(dá)不到預(yù)期，而舉頭四顧，債券也好，房產(chǎn)也罷，價(jià)格都已經(jīng)高得離譜，股票呢又有風(fēng)險(xiǎn)，更別說(shuō)那些如同黑洞一般的互聯(lián)網(wǎng)P2P了。

在車上的人害怕翻車，沒(méi)上車的人想車停一下，而下了車的人卻擔(dān)心自己是不是下車太早。

現(xiàn)在人們對(duì)投資的狂熱程度足以讓宏觀周期研究員們汗顏，要知道現(xiàn)在可是經(jīng)濟(jì)周期的最后一個(gè)階段：衰退期啊，對(duì)待金錢的態(tài)度不應(yīng)該是更加穩(wěn)健和防御么？

為什么？還不是因?yàn)榇嬖谔桌臻g，然后全民套利了。

說(shuō)起投資的狂熱，近期在朋友圈里流傳著一個(gè)上海80后小夫妻買房的故事就能充分表明：

這夫妻倆通過(guò)假離婚，騰挪自己名下和父母名下的3套住房，賣了老房然后再加杠桿換新房——最后的結(jié)果是這對(duì)夫妻持有總價(jià)約3000萬(wàn)的房產(chǎn)和300萬(wàn)現(xiàn)金，背負(fù)1700萬(wàn)負(fù)債和每月10萬(wàn)的按揭利息，并用手上持有的300萬(wàn)現(xiàn)金去償還房貸，還能堅(jiān)持大約3年。

他們的想法是，只要在這3年內(nèi)持有的房產(chǎn)上漲超過(guò)25%，他們便會(huì)賺錢，而在如此高的杠桿和這么瘋狂的樓市面前，翻倍的夢(mèng)想似乎也是近在咫尺的。

如果你玩過(guò)《大富翁》，你就會(huì)覺(jué)得這種“小房換大房”的游戲似曾相識(shí)，在房地產(chǎn)單邊上漲的市場(chǎng)里，玩這招的確是可以輕松造富的——特別是按照8月的銷量來(lái)看，上海的新房庫(kù)存只能支持買買買5個(gè)月不到，這對(duì)夫妻賭贏的概率似乎是很大的。

這讓我想到了我的一個(gè)朋友，自己加杠桿買房已經(jīng)買到現(xiàn)金流斷裂，不得不靠父母接濟(jì)的地步了。每次見(jiàn)面一討論，還是說(shuō)這周去哪哪哪看了房子，自己哪套房子已經(jīng)翻倍了可不敢賣，怕下車了就沒(méi)法再上車。

這跟我金融市場(chǎng)里的那些同業(yè)何其相似啊，每天咒罵著資產(chǎn)貴資金成本高，可該買買買的時(shí)候一點(diǎn)兒都不含糊，還邊買邊跟你說(shuō)：“來(lái)不及解釋了快上車。”

為啥？因?yàn)槭袌?chǎng)上有一個(gè)最終的交易對(duì)手唄，導(dǎo)致所有人都在套它的利。

要引出這個(gè)交易對(duì)手，咱們先來(lái)捋清邏輯：2013年下半年房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)弱，2014年地產(chǎn)投資“先降為敬”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高增速切換成中增速。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率轉(zhuǎn)弱，大量資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中析出，投入資產(chǎn)市場(chǎng)——這不光帶來(lái)了股市等金融市場(chǎng)的上漲，也同時(shí)進(jìn)一步導(dǎo)致了實(shí)體經(jīng)濟(jì)因資金析出而再度轉(zhuǎn)弱，形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)。

你想啊，投資的三駕馬車，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不被看好，地產(chǎn)銷售疲軟，總不可能全靠政府基建吧？

所以，為了刺激投資，央行就必須要錢給錢、要價(jià)給價(jià)——這叫“降低融資成本”，這個(gè)政策雖然不能提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益率，但是卻能降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

不過(guò)，那么多資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)里析出的主要原因就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益率低，降準(zhǔn)降息及公開(kāi)市場(chǎng)操作放水并沒(méi)有改變這一點(diǎn)。

更加尷尬的是，降準(zhǔn)降息同樣降低了資產(chǎn)市場(chǎng)的融資成本，于是大家開(kāi)始?xì)g樂(lè)地套利了——

不管在債市還是房地產(chǎn)還是曾經(jīng)的股市，杠桿無(wú)處不在，并都獲得了極大的收益，而巨大的收益率又刺激著投資者的心，加速資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)析出并投入到資產(chǎn)市場(chǎng)的進(jìn)程，實(shí)體經(jīng)濟(jì)又變得更弱，央行又繼續(xù)降準(zhǔn)降息……

由于有央行不斷提供廉價(jià)的資金，金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)嗤之以鼻，實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身也缺乏資金需求，導(dǎo)致資產(chǎn)市場(chǎng)的套利變得相當(dāng)火爆——加杠桿買買買，追高買買買，反正最后央行都會(huì)用便宜的資金為我們兜底的。

這樣的理由不能算錯(cuò)，而且從市場(chǎng)的角度上說(shuō)，目前的套利空間依然較大，還看不到逆轉(zhuǎn)的可能。

不過(guò)這個(gè)策略卻極度依賴于一個(gè)你無(wú)法對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的因素：央行的態(tài)度。一旦央行決定提高資金成本，或減少資金供給，套利空間就將消失，而加足馬力套利的你，很可能會(huì)沒(méi)有足夠的時(shí)間降低杠桿，最終招致?lián)p失。

在金融行業(yè)里，有一個(gè)詞叫做“失血”（bleeding），指的是當(dāng)資產(chǎn)泡沫破裂時(shí)，虛高的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)迅速降低，但負(fù)債的成本卻不會(huì)因此走低，導(dǎo)致“所有者權(quán)益=資產(chǎn)-負(fù)債”的迅速走低，甚至出現(xiàn)負(fù)權(quán)益，導(dǎo)致企業(yè)或個(gè)人的破產(chǎn)。

從業(yè)這些年，深知在資產(chǎn)市場(chǎng)里，看得對(duì)、做得準(zhǔn)并不是最重要的，一個(gè)嚴(yán)格的資金管理才是活下來(lái)的重要保證，這也是金融機(jī)構(gòu)定期都會(huì)對(duì)旗下資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行壓力測(cè)試的原因。

雖然“show hand”是成為大佬的必經(jīng)之路，但把勝率寄托在央行政策而不是自身努力上，還是存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)很美好，所以千萬(wàn)要保證自己不要倒在黎明前的黑暗里。