創業板成長性業績短期難兌現

代鵬舉

新年伊始，主板和創業板均經歷了深幅的調整，而創業板的調整幅度更大。從中長期來看，我們認為新興產業依舊值得看好，但短期需要注意回調風險，主要邏輯在于新興產業戰略地位的下降，以及創業板公司成長性業績短期難以兌現。

新興產業短期戰略地位下降

過去一年，新興產業在資本市場市值取得了快速的增長，從宏觀層次的邏輯來說，我們看到，去年整體的一個基調是慢改革+引導新興產業，因此我們看到去年國企改革和去產能進展較為緩慢。而另一方面，對于新興產業引導的政策很多，比如大力提倡互聯網+、實行中國制造2025戰略、信息化等。

然而，今年以來高層的思路有所轉變，是以習經濟學主導的強改革+去產能，由于大量僵尸企業占用社會資源，擠占了新興產業的發展空間，高層看到想轉型必須要強改革，因此供給側改革五項任務中把去產能放在第一位，而把對于新興產業的引導被放在稍微次要的位置。

因此，我們看到近期，高層的論調有所變化，近期李克強總理指出，化解過剩產能要繼續堅持以壯士斷腕的精神，與深化改革、企業重組、優化升級相結合。做到嚴控新增產能、淘汰落后產能、優化存量產能。因此，我們看到高層對于去產能的決心超出預期。

此外，高層對于人民幣貶值的容忍度也超過預期。近期人民幣離岸匯率一度跌破6.7，貶值實際上是對產能過剩領域的一次定向加息，煤炭、鋼鐵需求彈性本身較小，貶值變相壓低出口價格倒逼產能出清。去產能難免造成經濟短期的陣痛，而新興產業的短期戰略地位下降使得高估值難以繼續維持。

創業板成長性業績難以兌現

在強改革的框架下，國家對于戰略新興板和注冊制的推進也是不遺余力，在注冊制推進加快的條件下，創業板過去依靠外延式并購的增長模式難以持續（因為注冊制下，好的標的可以自己上市，不愿意并購）。以藍色光標（300058）為例，近期，藍色光標由于此前并購的標的承諾業績不能兌現，因而出現了商譽減記，這種不能兌現業績在創業板上市公司中是常態。此外，創業板公司想要進一步同步并購實現業績增長也已經比較困難。

持續關注消費類白馬股

我們看到，2016年第一周交易日，周期性板塊煤炭、鋼鐵、有色等在去產能的政策刺激下，表現較為強勢。有不少聲音指出市場風格將向強周期板塊轉換。我們認為，強周期板塊前期漲幅小，估值低，存在估值修復需求，但是去產能對于板塊催化只是短期行情，由于強周期板塊公司的基本面短期難以看到業績反轉的信號，并不具備持續上漲的條件。

綜合考慮到新興板塊高估值風險，以及強周期板塊行情難以持續，我們認為行業配置方面，應更加注重防御，建議持續關注穩健增長型的具有壁壘的消費類白馬股，過去這類公司由于業績彈性不高往往被忽視，而在目前的市場條件下，投資價值或將顯現。