人民幣貶值襲來：幾家歡喜幾家憂

岑小瑜

2016年剛開始，人們就感受到了市場的猛烈變化：4天A股市場出現了2次熔斷，最終證監會決定暫停熔斷機制；人民幣匯率也出現了猛跌行情，貶值速度之快數月來罕見。新年以來，美元兌人民幣和美元兌離岸人民幣曾一度分別升至最高點6.5956和6.7608。

人民幣匯率下跌正引發一連串連鎖反應。據記者了解，對于服裝紡織、家電等有著出口業務的行業來說，人民幣貶值將有利于其更好地開展業務；而對于海外融資頭寸較大、美元負債多的航空、鋼鐵等行業公司，紛紛加速切換融資策略，降低美元負債比例。

出口型行業競爭力增強

2015年前11個月，我國出口美國和歐盟的出口金額占比達到34%，因此人民幣兌美元和歐元貶值將利好出口型企業。從A股上市公司201 5年中報的海外業務收入占比情況看，紡織服裝、家電等行業的海外業務收入占比超過20%。

近幾年以來，人民幣持續升值，國內以出口為導向的不少企業承受重壓。反過來，人民幣出現貶值，自然也將讓這些企業因此獲得喘息的機會。

在這些以出口為導向的企業中，紡織服裝企業無疑占據相當大的比重。紡織服裝行業由于對出口的依存度較高，人民幣貶值一方面有利于公司降低成本，提高產品競爭力，企業將拿到更多訂單，另一方面，有利于出口型企業獲得匯兌收益。而人民幣貶值意味著外國貨幣購買力增強，這將進一步刺激消費，有利于紡織產品的出口。

數據顯示，新年以來，紡織服裝指數整體下跌超25%，同期上證指數下跌了18.61%，顯然紡織服裝行業整體表現遜色于大盤指數。個股方面，新年以來，股市大跌，絕大多數個股均出現大幅下跌，但也有個股抗跌性強。紅豆股份就備受市場關注，其近期發布10轉增10股派0.5元的分配預案，這是上市以來的首度高送轉，同時，公司近三年業績持續高增長。探路者近期在二級市場上表現不錯，同板塊的個股幾乎都在下跌，其卻走出“V”形的行情。同時，探路者2015年銷售收入實現了超預期增長，加上公司推出有體驗式的旅行，跟公司戶外運動板塊相銜接，這項業務的擴張備受市場歡迎，其未來業績依然被看好。

在近兩年家電產品內銷下滑、出口增幅疲軟的大背景下，人民幣貶值帶來的出口增長將帶來行業利好。

目前，中國家電巨頭包括TCL、海爾等出口占比幾乎已達到半壁江山，行業對出口的依存度越來越大。匯率變化直接影響到家電企業的收益——我國家電出口絕大部分訂單都以美元結算。

分析人士認為，人民幣貶值至少為家電業帶來兩個方面利好：一方面有利于公司降低成本，提高產品競爭力，特別是出口價格競爭力，企業將拿到更多訂單；另一方面，有利于出口型企業獲得匯兌收益。

從二級市場看，新年以來，家電行業板塊表現并不樂觀。個股方面，投資者可以關注青島海爾。海爾近期試圖通過收購繼續推進自己的國際化進程。1月15日，青島海爾發布公告，與通用電氣（GeneralElectric，下稱GE）簽署了協議，擬通過現金方式向其購買家電業務，交易金額為54億美元。業內人士認為，中國本土品牌在美國的市場占有率非常低，此次海爾收購GE家電業務以后，能更好的促進其在美國家電高端化市場發展，再加上人民幣貶值，更有利于其出口。外債負擔重行業調整策略

據國信證券研報披露，從2015年中報看，A股上市公司美元借款約1.3萬億元（折算人民幣），短期借款和長期借款分別為6400億元左右和6500億元左右。從總量上看，美元借款占全部借款的比例為14.7%，占比并不是很高。但從公司類型看，美元借款占全部借款超過50%的公司有航空公司，海外業務較多的公司。

為了避免人民幣貶值帶了更大的匯兌損失，不少上市公司紛紛加速切換融資策略，降低美元負債比例。

不同于出口行業將迎利好，人民幣貶值對長期持有美元債務的航空公司而言，并非好消息。再者，美元是航空公司購置飛機的常用結算方式，因而長期以來美元負債是各大航空公司的主要負債，人民幣的持續貶值，很可能對航空企業業績帶來普遍的負面影響。數據顯示，截至201 5年三季度，三大航帶息負債均超過800億元人民幣，美元負債率以國航最優，僅占71%，東航、南航美元負債占比均超過95%。

近期，不少航空類上市公司紛紛切換融資策略，降低美元負債比例。其中，東方航空1月5日公告稱，為降低匯率波動風險，公司于近日償還美元債務本金10億美元，以降低公司的美元負債比例。

除了東方航空，其他航空公司也在加速切換融資策略。2015年8月底，南方航空稱，擬申請注冊140億元超短期融資券額度，并在注冊額度內根據資金需求及市場情況擇機分批發行，而發行短融券的原因就在于“調整公司負債結構，防范匯率風險”。

不過從二級市場資金流向看，民航板塊近期頗受資金偏好，這主要得益于板塊估值整體偏低，股價不高，加上原油價格持續下跌，對民航業績有明顯提振。同時，春運旺季的來臨，航空板塊或迎來反彈窗口期。

除了航空公司，其他海外融資頭寸較大、海外戰略走得早、海外資產或業務比較多公司，也在加速調整融資策略。

數據顯示，2015年上半年披露匯兌損益的2115家上市公司中，出現匯兌凈損失的有834家，這些公司匯兌凈損失合計80.4億元。其中匯兌損失最大的是中國聯通，匯兌凈損失為8.55億元。其次分別為中國交建、中興通訊、長城電腦、寶鋼股份、中國石油，這五家上市公司2015年上半年匯兌損失均超過1億元。

中國聯通之所以匯兌損失那么大，是因為以外幣支付款項給設備供貨商、承辦商或貸款人等方面業務受到匯率影響。為了避免人民幣貶值加大公司的匯兌損失，中國聯通在2015年11月已完成兩期短期融資券和三期中期票據，融資規模分別為200億元和100億元。

不僅中國聯通完成了發行人民幣債券，寶鋼股份在2015年10月已完成200億元中期票據和100億元短期融資券的發行。公司2016年1月1日宣布申請注冊額度為100億元的超短期融資券獲準。目前公司的300億元超短期融資券發行額度的議案還在審核中。不過，從二級市場看，新年以來，鋼鐵行業受到“去產能”政策支持，加上整個行業估值低，整個行業是震蕩波動的走勢。

在分析人士看來，隨著人民幣貶值趨勢逐漸形成，這些公司的海外融資成本也將上升。考慮到國內貨幣環境仍較為寬松，將部分融資渠道轉回國內將是不少上市公司的較優選擇。