光刻膠與復(fù)合肥露投資良機(jī)

周少鵬

2015年化工行業(yè)整體表現(xiàn)極為出色，按申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)計(jì)算，行業(yè)平均上漲94%，大幅領(lǐng)先同期上證指數(shù)近85個(gè)百分點(diǎn)，板塊內(nèi)共有251只錄得正收益，占總數(shù)量比值高達(dá)95%，其中累計(jì)漲幅超過(guò)200%的牛股更是多達(dá)25只。2016年化工行業(yè)是否還能延續(xù)前期強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，個(gè)股又是否能繼續(xù)走牛？

日前筆者參加了中金公司化工行業(yè)的投資策略主題會(huì)議，研究員方巍就2016年化工行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)及投資機(jī)會(huì)闡述了觀點(diǎn)。本次會(huì)議重點(diǎn)討論了電子材料、復(fù)合肥及鈦白粉三個(gè)行業(yè)，整體而言，2016年化工行業(yè)走勢(shì)預(yù)計(jì)較為平穩(wěn)，以光刻膠為代表的電子材料將迎來(lái)重大的發(fā)展機(jī)遇。與此同時(shí)，受益政策紅利及估值優(yōu)勢(shì)，復(fù)合肥行業(yè)中龍頭個(gè)股也已具備投資價(jià)值。另外，今年以來(lái)鈦白粉出現(xiàn)漲價(jià)，加之國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)去庫(kù)存的催化，以佰利聯(lián)為代表的鈦白粉龍頭企業(yè)有望出現(xiàn)階段性交易機(jī)會(huì)。

光刻膠：今年將進(jìn)入高速發(fā)展階段

作為電子工業(yè)最重要的附屬產(chǎn)業(yè)之一，電子材料對(duì)電子制造工業(yè)有著重大的影響，在一定程度上決定了下游及終端產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。按照用途劃分，電子材料可分為芯片制造用化學(xué)品、半導(dǎo)體封裝用化學(xué)品、印制線路板（PCB）化學(xué)品、液晶（LCD）用化學(xué)品和LED用化學(xué)品共五大類，包括了光致抗蝕劑（即光刻膠）、拋光液、電鍍液、封裝材料等，其中光刻膠市場(chǎng)是最被看好的領(lǐng)域之一。

數(shù)據(jù)顯示，2014年全球光刻膠及輔助化學(xué)品的銷售額約為65億元美元，到2020年有望達(dá)到85億美元，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約11億美元，占比18%。預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)光刻膠市場(chǎng)可提升至35億美元，占比達(dá)到40%以上，將成為全球重要的消費(fèi)基地。

不過(guò)，研究員方巍表示，光刻膠市場(chǎng)存在一定的技術(shù)壁壘，這一壁壘也限制了國(guó)內(nèi)企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。具體來(lái)看，光刻膠價(jià)格主要由技術(shù)決定，這一技術(shù)又取決生產(chǎn)時(shí)的線寬。線寬越細(xì)，光刻分辨度越高，需要曝光的波長(zhǎng)越小，價(jià)格也就越高。國(guó)內(nèi)光刻膠企業(yè)目前線寬僅能做到0.25-0.1 5微米的區(qū)間范圍，對(duì)應(yīng)價(jià)格約為100W/噸，而國(guó)外企業(yè)的技術(shù)已經(jīng)可以達(dá)到納米級(jí)別，10納米級(jí)別的光刻膠售價(jià)可達(dá)千萬(wàn)/噸。

技術(shù)的限制使得國(guó)產(chǎn)光刻膠多集中在PCB光刻膠等市場(chǎng)容量較小（規(guī)模約92億元）的低端領(lǐng)域，而對(duì)于市場(chǎng)容量高達(dá)210億元的集成電路高端市場(chǎng)而言，目前國(guó)內(nèi)有實(shí)力生產(chǎn)的企業(yè)則寥寥無(wú)幾，僅有北京科華、中科院化學(xué)所以及蘇州瑞紅等數(shù)家公司。也正因此，當(dāng)前國(guó)內(nèi)光刻膠市場(chǎng)已基本被國(guó)外企業(yè)壟斷，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品市占率不足5%。

可喜的是，國(guó)內(nèi)光刻膠廠商已有向高端領(lǐng)域拓展的趨勢(shì)，包括上市公司南大光電收購(gòu)北京科華、飛凱材料進(jìn)軍濕膜光刻膠市場(chǎng)等舉措，預(yù)示著未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口步伐正在加快。根據(jù)中國(guó)光刻膠發(fā)展路線圖推算，預(yù)計(jì)到2020年國(guó)產(chǎn)光刻膠的市占率將達(dá)到30%以上，銷售額達(dá)到10億美元，是2014年產(chǎn)值的20倍。2016年先進(jìn)封裝正膠/負(fù)膠、TFT-LCD光刻膠、深紫外光刻膠等均將進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)階段，今年或是國(guó)產(chǎn)光刻膠市場(chǎng)開(kāi)啟元年。

個(gè)股方面，中金公司重點(diǎn)推薦了聚焦平板顯示材料的永太科技、光固化材料龍頭飛凱材料以及半導(dǎo)體化學(xué)品平臺(tái)型公司上海新陽(yáng)。

復(fù)合肥：政策紅利+估值優(yōu)勢(shì)

復(fù)合肥本身并無(wú)太多的投資熱點(diǎn)可尋，但若從政策及估值角度出發(fā)，中金公司認(rèn)為復(fù)合肥的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)來(lái)臨。

從政策角度看，每年2月末三月初是中央一號(hào)文件發(fā)布的時(shí)間窗口，從過(guò)往數(shù)年公布的情況看，今年內(nèi)容繼續(xù)聚焦農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的概率較高，農(nóng)業(yè)或?qū)⒃俅纬蔀槭袌?chǎng)熱點(diǎn)之一。而作為農(nóng)業(yè)的附屬板塊，復(fù)合肥也有望分得一杯羹。

從估值的角度看，方巍認(rèn)為，板塊內(nèi)的龍頭個(gè)股已進(jìn)入價(jià)值投資的區(qū)間內(nèi)。判斷的理由有三個(gè)：1）三次股災(zāi)的打壓使得當(dāng)前A股市場(chǎng)的復(fù)合肥標(biāo)的估值跌入歷史低位水平，估值普遍處于15-20倍的范圍內(nèi)，如化肥規(guī)模最大的金正大，截止1月21日市盈率僅剩下17倍，而龍頭企業(yè)本身就應(yīng)該享有估值溢價(jià)，更何況農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化服務(wù)企業(yè)。2）市場(chǎng)曾將復(fù)合肥僅僅看做是農(nóng)業(yè)的附屬品，屬于傳統(tǒng)生產(chǎn)制造領(lǐng)域。但方巍卻認(rèn)為，復(fù)合肥應(yīng)該是一種快消品。既然將其當(dāng)成快消品，那么企業(yè)的成長(zhǎng)性就應(yīng)該來(lái)自渠道及品牌，估值不應(yīng)該與制造企業(yè)一樣低。3）行業(yè)當(dāng)前正在引入新的經(jīng)營(yíng)模式，如銷售渠道融合了電商概念，加入了大數(shù)據(jù)分析，從這點(diǎn)看，估值理應(yīng)更高。

綜合上述觀點(diǎn)，在復(fù)合肥板塊中金公司推薦的重點(diǎn)標(biāo)的主要為金正大。

鈦白粉：漲價(jià)+供給側(cè)改革促行業(yè)回暖

中金公司看好鈦白粉行業(yè)主要在于兩點(diǎn)：一是企業(yè)集體漲價(jià)。2015年末科慕、亨斯邁等五大國(guó)際鈦白粉巨頭宣布，自今年1月1日起全球范圍產(chǎn)品價(jià)格集體上調(diào)5%，約150美元200美元/噸。此后包括山東東佳、四川龍蟒等lO余家國(guó)內(nèi)廠商緊隨其后上調(diào)鈦白粉價(jià)格，調(diào)價(jià)幅度在200-500元/噸范圍內(nèi)。近年來(lái)由于環(huán)保政策趨嚴(yán)，鈦白粉行業(yè)已經(jīng)了累計(jì)淘汰落后產(chǎn)能約40萬(wàn)噸，整體庫(kù)存已在減少，預(yù)計(jì)鈦白粉價(jià)格有二次上漲的預(yù)期。

二是國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革推動(dòng)行業(yè)加速整合。鈦白粉的下游主要是房地產(chǎn)行業(yè)。去年政府高層提出將化解房地產(chǎn)庫(kù)存作為今年的五大重點(diǎn)任務(wù)之一，預(yù)計(jì)今年房地產(chǎn)銷售的回升將進(jìn)一步帶動(dòng)鈦白粉需求的增長(zhǎng)。

不過(guò)，筆者認(rèn)為，鈦白粉行業(yè)投資依據(jù)或過(guò)于薄弱，首先，漲價(jià)僅僅是股價(jià)短期的催化劑，具有一定的投機(jī)性，并不能作為長(zhǎng)期投資的理由；其次，鈦白粉作為裝修粉刷墻體的原料，并不能與房地產(chǎn)銷售時(shí)點(diǎn)同步，一般而言，裝修滯后于房地產(chǎn)銷售平均約11個(gè)月，如此推斷，即便今年政策執(zhí)行有效，最終產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)傳到至上游的鈦白粉行業(yè)也需要一定的時(shí)間，反饋到業(yè)績(jī)的時(shí)間較長(zhǎng)。