智光電氣：用電服務(wù)空間巨大 商業(yè)模式效益初顯

吳東燕

本周海通證券推薦了智光電氣（002169），理由主要是公司商業(yè)模式清晰、戰(zhàn)略明確，且看好公司在用電服務(wù)市場(chǎng)的龐大空間。二級(jí)市場(chǎng)上，盡管其他股票仍然跌跌不休，公司股價(jià)卻已明顯企穩(wěn)，雖然估值依然偏高，但結(jié)合公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，后續(xù)仍有上行空間。此外，公司定增價(jià)格為不低于20.66元/股，高于目前市場(chǎng)價(jià)格，股價(jià)具有較好的安全邊際。

對(duì)于智光電氣，投資者首先應(yīng)該把握行業(yè)的發(fā)展前景，在這方面，電力體制改革及企業(yè)精細(xì)化用電需求無(wú)疑催化了用電服務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展。有數(shù)據(jù)顯示，用電服務(wù)市場(chǎng)的最優(yōu)目標(biāo)客戶(hù)為全國(guó)300多萬(wàn)工商業(yè)專(zhuān)變用戶(hù)，單就運(yùn)維市場(chǎng)而言客戶(hù)均價(jià)5萬(wàn)/年，合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模1500億，如果再加上前端配電房、專(zhuān)變的擴(kuò)容、故障搶修、新增配電設(shè)計(jì)投資總包等，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)萬(wàn)億元。

從商業(yè)模式來(lái)看，公司商業(yè)模式多樣，對(duì)于新增配網(wǎng)，智光電氣由用戶(hù)前端配電房、變電站總包等向后端運(yùn)維服務(wù)延伸，對(duì)存量用戶(hù)可從后端客戶(hù)運(yùn)維向前端故障搶修、擴(kuò)容等發(fā)展。預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年可實(shí)現(xiàn)廣東省10%的專(zhuān)變用戶(hù)市占率，形成3萬(wàn)多個(gè)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。

同時(shí)，根據(jù)定增方案及公司規(guī)劃，未來(lái)三年以區(qū)域劃分服務(wù)半徑，整個(gè)南網(wǎng)地區(qū)將布局37個(gè)子公司，其中廣東省33個(gè)，昆明、南寧等4個(gè)，各個(gè)子公司將快速鋪開(kāi)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。海通證券表示，假設(shè)每個(gè)子公司第一年客戶(hù)數(shù)約500個(gè)，未來(lái)保持30%的增長(zhǎng)，單個(gè)客戶(hù)平均收費(fèi)5萬(wàn)，預(yù)計(jì)2018年將形成3萬(wàn)多客戶(hù)，所有用電服務(wù)子公司營(yíng)收合計(jì)約為16個(gè)億，IRR約17.8%。

事實(shí)上，近來(lái)公司“產(chǎn)品+服務(wù)+投資”的模式效益初顯。公司發(fā)布2015年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告稱(chēng)，2015年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)盈利10039.42萬(wàn)元～12549.28萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100%～150%。

值得一提的是，公司正在精準(zhǔn)卡位售電核心環(huán)節(jié)，2015年公司累計(jì)運(yùn)維專(zhuān)變?nèi)萘考s50萬(wàn)kfa，預(yù)計(jì)2016年將達(dá)到150萬(wàn)kfa，意味著售電放開(kāi)后售電量約40億Kwh，假設(shè)單度電的利潤(rùn)在1分錢(qián)左右，即可貢獻(xiàn)4000萬(wàn)利潤(rùn)。

工業(yè)大節(jié)能領(lǐng)域，智光電氣將圍繞發(fā)電來(lái)做，未來(lái)走高效能耗利用，做全方位能源服務(wù)提供商。公司最高可以做到2萬(wàn)KW的機(jī)組改造，節(jié)電量20%以上；智光電氣在技術(shù)、資本以及風(fēng)險(xiǎn)控制與運(yùn)營(yíng)方面有優(yōu)勢(shì)，前面投的項(xiàng)目還都在收益期，未來(lái)有老項(xiàng)目退出，有新項(xiàng)目進(jìn)來(lái)。海通證券預(yù)計(jì)，未來(lái)公司每年?duì)I業(yè)收入會(huì)增加1個(gè)億，2016-2017年分別為3.5億、4.5億：2016年將產(chǎn)生1個(gè)億的凈利潤(rùn)。

業(yè)績(jī)方面，海通證券給予智光電氣2016-2017年的EPS分別為0.63元、0.88元。