宿命與反抗：2016全球大類資產配置

周金濤

什么是宿命與反抗？2015年11月的時候我們發表一篇報告，提出2016年到2019年未來四年的總體判斷。宿命是什么呢？2015年是世界經濟的高點，未來四年是世界經濟的下行期，這是經濟的一種必然規律。未來的下行期與過去從2009年到2015年六年相比，過去的六年我們都是寬松中賺錢，而在未來的四年中應該是如何在經濟的下行期保住自己過去六年的成果，我覺得這是一個大的判斷，這就是宿命。反抗指的是什么呢？反抗指的是2016年，就是我們迎來世界的短周——第三庫存周期的反彈，在這個過程中可能會有一些與過去六年不一樣的機會，這是對四年下行期的反抗，這是我們這篇報告的基本判斷。

既然是“宿命與反抗”，那就是反抗總是無效的，這是基本的判斷。

2015年發生了什么？

2015年6月，中國出現了股災和人民幣貶值，全球大宗商品暴跌，這種現象說明全球的中周期高點已經出現，未來四年就是一個下降期。而在這個過程中我們發現美國股市、債市、中國股市債市都有不同程度的泡沫，我們是從中獲益的，但是我們看到俄羅斯、巴西都已經活不下去了，中東已經開始要打仗了，這種分裂我認為是一種極不穩定的狀態，2016年需要對我們這種主導國美歐、追趕國中國以及資源國的不斷分裂的體系做一個修整，所以大家可以想到這種修正必然帶來最核心的機會就是商品價格反彈，這是我的基本觀點。這也將是未來的資產價格運行的一個核心變量。

我們看到，在貨幣政策不斷寬松的情況下全球還在不斷地通縮，這種情況可以延續多久呢？需要我們思考。同時我們看到歐美中俄這些國家的博弈越來越明顯，為什么要做這個博弈？蛋糕變小了，所以大家爭得厲害，這就需要重新建立國情秩序的框架，2016年我們看到表面和平的世界變得越來越分裂，這個分裂一定是從受傷害最重的地方開始，那就一定會從資源國開始。所以我寫過一篇報告叫做《2016，為資源而戰》。

在這樣的邏輯推導下，2016年之后的資產配置不能把眼緊盯著寬松，因為寬松馬上也要生變。我的總結是未來投資的邏輯要注意分裂與逆襲，我們不要光想過去兩年我是怎么玩的，這種玩法可能要失效。這是2016年做投資必須要提防的一件事情。還是那句話，不管怎么反抗，最終還是歸于宿命，這是經濟周期的天道。2016年將會發生什么？

我認為將發生以下幾件事：一是全球開啟第三庫存周期，而最早開啟的是中國，就是中國經濟會出現復蘇。我非常負責任地說：2016年2月份中國經濟一定會觸底，因為以我對十年來中國經濟周期研究來講，經濟低點我們90%以上可以做把握，所以我覺得現在市場對周期股的關注不是沒有道理，它反應的就是經濟即將觸底的預期，所以大家想為什么大宗商品的價格跌的這么厲害，但是大宗市場資源股票一直很強勢，這反應了一種預期。我們不能對中國經濟持續悲觀，我認為對中國經濟持續悲觀在2016年會犯大錯誤，這是2016年的第一個趨勢。

第二個趨勢是2016年我們還會進一步通縮。如果第三庫存周期是趨勢，2016年可能會出現通脹預期的回升。我們要時刻關注以PPI反彈為代表的通脹預期的回升，這對2016年的投資至為重要。根據我對于康德拉季耶夫周期的研究，從以往各個康波的表現，進入從衰退向蕭條轉換的時點時一定會出現一次通脹的反彈，一定是滯脹，滯脹的時候怎么做投資，我相信大家都很了解。

第三個是2016年美元的走勢不能預期太高，只能說是振蕩走高。因為美國不需要一個強勢的美元來開啟它的第三庫存，美國本身也是比較虛弱的，所以我們對美元的基本判斷是它是資產價格和實體經濟再平衡的一個砝碼。

第四個是我們怎么理解政策。我認為，央行的政策必須在寬松時的資產價格泡沫與寬松時實體經濟復蘇之間做一個再平衡。即全球都需要一次通貨膨脹來扭轉通縮的預期，這樣貨幣政策才能持續下去。所以我對2016年政策的判斷，2016年全球政策著力點都應該在實體經濟復蘇而不是如何進一步寬松，這一點與我們剛剛看到的中央發表的政策導向是完全一致的。

全球資產配置最應該關心的問題

前面講的是2016年四個要發生的事情真的發生，那么實體經濟復蘇的信號就是商品價格的反彈。商品價格跌了四年半之后再跌八年，我認為這是完全不可能的。雖然說商品價格的最終低點將出現在2019年，但是這并不代表在2016年、2017年它不會反彈，這就是我的一個核心的觀點。如果這成為一個最大賭注的話，通脹預期可能是2016年資產價格變局的核心問題。因此，商品價格問題和通脹預期問題才是2016年我們做全球大類資產配置的時候最應該關注的問題。

按照我對于世界經濟的周期運行的理解，2018年將出現全球的本次康德拉季耶夫周期的萬劫之點，就像2007年是四周期共振高點一樣，2018年或者2019年將出現四周期共振低點，所以我們在未來四年一定要看好自己的資產，不要使自己的資產在泡沫中被消滅。

2016年怎么把握節奏？2016年的節奏是第三庫存周期反彈，美、歐、中這三個國家反彈的順序決定了美元怎么走、商品怎么走、資產價格怎么走。我認為美國最大訴求是維持它的經濟復蘇的勢頭，但只是高位振蕩，不是再往上拉了，同時美國的核心風險點是什么？就是它的資產價格，美聯儲不敢加息，怕什么？就怕股市跌。美國有可能會加一次息，這只是一次性加息，不代表后面會出現加息周期。同時，歐洲會怎么樣？歐洲現在還處于經濟復蘇的高位，處于庫存周期的高位。如果2016年歐洲的復蘇延續到2季度，上半年都是美元指數的弱勢期，這就是商品反彈的絕佳時間。同時，歐洲復蘇的時間長短也決定了美元指數什么時候觸底回升，2016年歐洲的經濟是最激動的砝碼。中國怎么樣？中國我們已經反復論述了2016年的一季度就是庫存周期的低點，我覺得這一點毫無問題。

因此，第三庫存周期開啟的順序是將是先中國、再美國、再歐洲。由此，我們可以推導出，大宗商品反彈和美元弱勢的時間點都集中在2016的一季度，這一時間點也是我們做周期品的最佳時間點。2016年二季度是復蘇的確立期，三季度則可能出現復蘇明確的高潮期。至于對資產配置的思路，我認為是再平衡。我們要反思2015年之前的事情。三大機會是周期的逆襲、創新的嬗變和改革的堅守。