大數據時代的金融中介理論創新研究

李茜

（濟南大學，山東 濟南 250002）

大數據時代的金融中介理論創新研究

李茜

（濟南大學，山東 濟南 250002）

大數據引發的技術創新和供應鏈管理促進了大數據金融的發展，也將會引發對金融中介理論的更新。本文從對金融中介理論的發展歷程的梳理出發，總結出金融中介理論的推動與創新都是源于現實條件引發的向新古典完全競爭模型加入現實元素的變遷。目前，大數據時代下的金融業發展，一個是以互聯網金融為代表的新金融業態，另一個是現有金融中介對大數據的運用，金融中介存在的現實條件發生了又一次大的變化，擁有金融中介理論創新的動力。結合金融業發展方向的特點，本文從理論和實踐方面論證了大數據時代金融中介存在的必然性，對金融中介概念進行拓展，并提出將宏觀調控作用和民主化納入金融中介理論的發展方向。

金融中介理論；大數據；互聯網金融；理論創新

金融中介是否應該存在是現有金融中介理論研究的主要內容，而這一問題不是單純的金融問題，不能僅僅依靠對金融內部的運營機制來進行分析，需要結合金融所處環境（如經濟環境、技術環境、政治環境等）的影響進行探討。近年來，“大數據”的概念開始越來越多的進入人們的視野，一方面表現在數據的產生擺脫時間和地點的限制，另一方面，產生且能夠分析的數據數量越來越多。云計算、物聯網、移動支付、社交工具、搜索引擎等技術的興起為大數據技術的爆炸式發展提供了強有力的助推效應，并使得大數據影響到諸多行業的發展，大數據時代已經到來。

金融方面，大數據迅速引發的技術創新和供應鏈管理促進了大數據金融的發展，深刻改變著包括金融在內的商業模式，互聯網基礎創新帶來商業模式創新，移動互聯網更加速了互聯網金融發展。可以說，互聯網金融是大數據與金融結合的典型體現，其產生和發展對于傳統金融行業的影響不容忽視，就中國而言，自2013年起就呈現了爆發式增長發展，不管是在發展的規模方面還是在對傳統金融業的沖擊和重塑方面，都得到了社會公眾、企業界、投資界、監管機構乃至各級政府的高度關注。因此，必須對互聯網金融對原有金融體系的影響加以重視，其去中介化的特征是否會如當年銀行業危機爆發后一樣，不可避免的產生對金融中介存在性的懷疑值得探討，這將對金融中介理論的大數據時代背景下的新發展產生重要影響。本文將從金融中介理論的梳理開始，探尋金融中介理論的發展邏輯并為引入大數據時代背景下金融中介理論鋪路。

一、金融中介理論發展歷程的簡要梳理

早期的金融理論中，金融中介被認為可有可無，無論是Kenneth Arrow和Gerard Debreu有關一般均衡模型的著名論文“Existence of an Equilibrium for a Competitive Economy”中，還是著名的Modiglian-Millertheorems定理關于企業資本結構無關緊要的論證，都未提到金融中介在社會福利改善中的作用。直到F.Y.Edgeworth（1888）開始解釋金融中介存在的問題，引發了Shaw（1960）、Pyle（1977）和Diamond（1984）各自開啟自己的學說，創立了系統的金融中介理論。

1、傳統金融中介理論

傳統的金融中介理論，以交易成本說和信息不對稱說最為著名。其中，交易成本說的奠基人是美國經濟學家J. G.Gurley和E.S.Shaw，他們探討了金融中介的職能問題。隨后，G.J.Benston和C.W.Smith（1976）指出金融中介存在的原因在于交易成本。現實交易中存在的摩擦不能避免，這使得人們原有的對完美市場的假設不得不進行改變，在分析市場問題時加入了對交易成本的考慮，這些交易成本包括資產的評估成本、交易傭金等。金融中介擁有的大規模財產轉移技術和范圍經濟優勢，可以更有效的節約交易成本，從而使其存在成為必要。信息不對稱說是在交易成本說的基礎上進一步改進了假定，將現實交易中信息的不完備加入分析條件中，關注到交易雙方為了獲得信息需要花費的成本問題。比較有代表性的是Leland和Pyle（1977）的研究，他們以沒有人比貸款人更能了解其自身項目的風險和收益情況，指出如果借款人組成信息聯盟則可以通過交換等方式，更好地運用各自信息優勢，降低獲取信息的成本，而金融中介就可以扮演這種信息聯盟的角色，從而證明金融中介的存在。后來的研究者又具體分析了金融中介在信息收集的防范事前（逆向選擇）和事后（道德風險）信息不對稱造成的風險問題中的作用。

2、現代金融中介理論

現代金融中介理論的發展源于傳統金融中介理論的論述與現實發展的不符合，這種不符合體現在隨著市場的成熟，傳統金融中介理論中的固有問題——交易成本和信息不對稱問題——會逐漸減少，市場將走向不需要金融中介的方向，而事實卻是金融中介活動越發活躍。學者們將研究的目光轉向了風險化解、參與成本、流動性中介等方面，形成了現代金融中介理論。

（1）風險化解理論。Allen和Santomero（1997）將金融市場20世紀70-80年代在深度和廣度上的發展歸結于金融中介的風險化解功能，指出直接從事套期保值的交換成本、監督廠里層行為的代理成本和巨額信息情報收集費用現實存在，而金融中介則可以通過風險規避（如采取多樣化的投資組合等方式）、風險轉移（如進行掉期互換等）、風險吸納（如持有商業銀行貸款等不經過市場交易的資產等）將風險化解。這很好的解釋了為什么金融中介的種類向共同基金、養老金基金等非銀行金融機構偏向，解釋了風險管理逐漸成為金融中介的主要業務之一的現象。

（2）參與成本理論。投資者進入市場并非如傳統金融中介理論所假設的無成本自由進入，因為了解一個投資產品、追蹤市場信息等都需要成本。這些成本可以分為固定參與成本和邊際參與成本，金融中介作為專業機構，無論是固定參與成本還是邊際參與成本都比散戶低，隨著人們越來越重視自己的時間價值，金融中介在節約邊際參與成本上的優勢就更為顯著。

（3）流動性中介理論。流動性中介理論將視角落在了金融中介對金融市場流動性的調節作用上，這對于市場效率的提升非常重要——資金閑置方提高了資金的利用效率，獲得了固定收益，而資金使用方的項目因為獲得了供給資金可以繼續進行、創造價值。

3、小結

從上面的梳理中可以看到，是金融市場及其所處環境的發展助推了金融中介理論的前進，不論是銀行業危機推動了對為什么存在金融中介的問題的研究，還是隨著交易成本逐漸降低和市場信息完全化的趨勢對金融中介愈發發展的態勢推動的不斷向風險化解、參與成本、流動性中介的研究，都是在現實條件的推動下不斷向新古典的完全競爭模型中加入現實元素的變遷。目前，大數據時代引發的互聯網金融迅速發展，這將會對金融中介產生怎樣的影響、是否使得金融中介的存在成為爭議等問題，需要從對互聯網金融的特點及影響開始剖析。

二、大數據時代下的金融業發展

1980年，著名未來學家Alvin Toffler在《第三次浪潮》一書中，將大數據熱情的贊頌為“第三次浪潮的華彩樂章”。大數據的含義不同于字面意義上的“數據大”，而是基于體量（Volume）巨大、多樣化（Variety）、速度（Velocity）快、價值（Value）密度低的4V特征，結合信息技術及其工具獲取、管理、處理數據的數據集。隨著社交平臺、云計算、物聯網等技術的發展，數據的產生和處理都進入了海量時代，大數據在實際問題上的表現越來越突出。對金融行業來說，大數據顯得尤為重要，信息收集、交易數據分析、風險防控、正常運營等各個環節都將因為與大數據的結合降低成本、提升效率。大數據時代下的金融業發展，可以歸結為兩個部分：一個是以互聯網金融為代表的新金融業態，另一個是現有金融中介對大數據的運用。大數據已經切實影響了金融業的運行和發展。

1、以互聯網金融為代表的新金融業態

吳曉求（2015）結合互聯網金融的核心要素和基本屬性，給互聯網金融做了如下定義。所謂互聯網金融，指的是具有互聯網精神、以互聯網為平臺、以云數據整合為基礎而構建的具有相應金融功能鏈的新金融業態，也稱第三金融業態。互聯網金融是大數據時代與金融業結合的產物，引發了對金融變革的大討論。互聯網金融有以下幾個特點。

（1）降低交易成本（去中介化）。貫穿互聯網金融始終的內核是平等、開放、普惠的互聯網精神，互聯網平臺擁有將原有必須通過金融機構完成的業務通過平臺瞬時完成的能力，使得大眾能夠更便捷、更廣泛的參與金融業務。辦理業務方式的轉變使得交易成本降低，同時也使得金融業務對金融中介的依賴程度降低。

（2）解決信息不對稱。信息可分為價格信息、交易信息兩個方面，價格信息又可以包括資金價格和資產價格。價格信息方面，互聯網平臺的運用，促進了金融市場化，價格更加及時準確的反映出貨幣市場和資本市場的供求關系，進而促進資金有效流轉和利用。交易信息方面，以P2P平臺為代表的互聯網金融網絡信貸業務，在平臺上提供借貸雙方信息，達成個體對個體的借貸協議，省去了金融中介環節的效率損失，有效解決了金融錯配問題。同時，這種省去金融中介環節的信貸，使得信貸活動擺脫了銀行等金融機構的“權利利率”（即銀行等金融機構在發放貸款時除了對風險的考量，還可能基于政策或權利尋租等方式增加額外要求），提升了金融交易的民主化。

（3）有效防范風險。基于大數據對金融參與者的信息分析，可以將金融參與者的資金使用時間、使用方向、使用渠道等一系列數據進行收集，實現信息在各參與方的透明化，從而有效防范逆向選擇和道德風險。

（4）形成新的權利契約。互聯網金融秉持自由、民主、普惠的互聯網精神，試圖構建扁平化、分散化的金融權力體系，維護每一個大眾的參與權、選擇權。形成新的權力契約是互聯網金融發展到更高層次的特點，是當下的基于交易技術的互聯網金融不斷推進至民主層面的可能產生的結果。

2、現有金融機構對大數據的運用

大數據給金融業帶來的變革不僅僅是產生了互聯網金融這一種產物。金融機構將大數據概念運用于日常業務中的例子也屢見不鮮，其目的是通過對數據的分析和整合，盡可能的防范風險、提高效率和進行市場分析。以Apache公司研發的大數據軟件框架Hadoop的應用為例，其應用于金融機構日常業務有以下幾個方面。

（1）事前防控風險。限制有違約風險的銀行賬戶申請，銀行在接受新賬戶申請前，先向第三方征信機構咨詢，曾經擁有欺詐或者賬戶管理不善的申請人的開戶申請將不會被通過審核。這個數據分析中，Hadoop儲存和分析了龐大的數據流，協助銀行經理控制新賬戶的風險。

（2）事中及時反饋。提高汽車保險的承保效率，致力于改進傳統汽車保險基于駕駛記錄、事故記錄的評價機制，采取保費隨投保人行為而變動的機制，利用GPS和遙測技術獲取數據，采用HDP保留全部地理位置的數據和流程，把握投保人行車的第一手資料，有利于風險評估。

（3）事后數據共享。每個客戶都成是全球數據分享系統中的一份子，Hadoop允許大范圍數據類型的收集，可以對風險形成全方位的展示，無需考慮因儲存和分析技術的限制而對數據進行刪減，大數據技術的運用對事后數據共享起到了不可磨滅的作用。

三、大數據時代的金融中介理論創新

從上文對于大數據時代金融業的發展中可以看到，互聯網金融擁有降低交易成本、解決信息不對稱、促進金融市場化發展、解決金融錯配問題、防范風險等一系列作用。同樣還應看到，大數據技術運用于金融機構現有業務中，能夠對事前防控風險、始終及時反饋、事后數據共享產生積極影響。大數據時代已經到來，金融中介存在的現實條件發生了又一次大的變化，需要對金融中介理論的創新進行研究和探討，且這種探討符合金融中介理論發展的邏輯。

隨著對互聯網金融的研究的深入，學界內外對未來金融中介存在與否的討論出現兩種不同的觀點。第一種認為，互聯網金融將取代現有金融機構。如謝平（2014）認為現代金融模式中有三個問題：信息嚴重不對稱、交易成本巨大、風險定價非常復雜，而互聯網金融在信息數據化、基于大數據的風險低價方面有很大的優勢，而且未來整個金融市場完全互聯網化，交易成本會極少。另一種觀點認為，互聯網金融雖擁有諸多優勢且發展迅猛，但不會取代傳統金融中介。本文認為，無論是理論還是實踐，后者都更具有說服力。對這個問題的辨析，影響著對大數據時代下金融中介理論創新發展方向的判斷。

1、大數據時代金融中介存在的必然性

從理論上來看，孫國茂在研究中將整個金融市場劃分為三個區域，劃分的界限a是金融市場的交易成本，b是金融管制的存在。如圖1所示，A、B、C三個區域分別是傳統金融覆蓋的市場、無法被滿足的金融需求、互聯網金融覆蓋的市場。隨著互聯網金融的發展，b線會向左移動，但需要明確的是，政府需要通過銀行信貸等途徑實現對金融市場的監管、對貨幣政策和財政政策的落實、對宏觀經濟運行的調節，使得B區域始終存在。進而可以推斷出，互聯網金融不會完全替代傳統金融，目前傳統金融的載體——金融中介在互聯網金融的沖擊中也會存在。

圖1　金融市場結構圖

從實踐上看，互聯網金融在發展之初充滿了豪情壯志，但隨著對互聯網金融的監管越來越深入，業界本身也開始產生困惑。2015年7月18日央行等十部委聯合發布的《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》中，將互聯網金融嚴格限定為信息中介角色，是在當前中國互聯網金融發展出現盲目、混亂狀態下的及時定位，糾正那些發端于傳統金融機構的互聯網金融平臺“不與錢打交道就不是金融”的誤區。將互聯網金融的服務面更側重向撮合和匹配投融資信息方向發展，也是將互聯網金融與原有金融中介共同融入現代金融體系中共生發展的良好途徑，二者的關系是相互促進，共同發展。

2、對金融中介概念的更新

對金融中介含義的解釋，從Freixas和Rochet（1997）的“從事金融合同和證券買賣活動的專業經濟部門”，到John Chant（1990）的“在儲蓄——投資轉化過程中的最終借款人和最終貸款之間的第三方”，再到Gurley和Shaw（1956，1960）、Benston George（1976）、Fama（1980）的“對金融契約和證券進行轉化的機構”，金融中介都是作為一個實體存在于金融活動中，具體形態有銀行類中介、保險公司、其他金融中介等。

隨著大數據時代的到來，眾多運用大數據分析和處理金融領域價格信息、行為信息、交易信息的平臺應運而生。個人或企業的信用信息都體現在其中，這些平臺擁有對風險的分析識別能力，具有金融中介的功能。同時，這些平臺實現著金融中介理論中對于金融中介作用特點的概括——節約交易成本、解決信息不對稱、防控風險、節約參與成本以及緩解金融錯配。從另一個意義上來說，金融本身就是一種中介，大數據平臺只是將這種活動從金融機構轉向網絡、將分析方式進一步擴展。本文認為可以將這些平臺納入到新的金融中介的范圍中去。

3、將宏觀調控作用納入金融中介理論

在關注以互聯網金融平臺為代表的大數據平臺在金融市場中的作用之余，還應注意到，大數據平臺在國家宏觀調控方面的作用遠不及原有的金融中介。當市場失靈出現或國際化的金融危機到來，國家宏觀調控的效率決定了國內金融穩定甚至是社會穩定與否。原有的金融中介的可控性與互聯網金融的網狀結構相比，更能夠快速、有效的落實國家的宏觀調控政策，這是在大數據時代不容忽視的一點。

4、將民主化納入金融中介理論

現有的金融中介出于對風險控制等因素的考量加上對國有企業的政策偏向，更加傾向于滿足大客戶尤其是國有企業的金融需求，而大數據帶動的互聯網金融則更傾向于滿足未被吸納進入金融制度邊界內的小客戶的金融需求。這是互聯網精神中民主和普惠的體現，也是在納入了大數據金融平臺后新的金融中介概念下，金融中介理論應與時俱進的部分。這種民主化既體現在頂層設計對互聯網金融的認可和鼓勵，也體現在大數據平臺在幫助中小企業融資、促進金融觸角向農村延伸等方面所帶來的共享金融繁榮的民主化實踐。

頂層設計方面，十八屆三中全會首次將“普惠金融”作為金融改革的重要方向之一，且在2014年的政府工作報告中再次強調“促進互聯網金融健康發展，完善金融監管協調機制”，展現出頂層設計對金融民主化的重視和發展的決心。

民主化實踐方面，從對中小企業融資的支持角度看，大數據平臺在中小企業融資方面的運用，區別于以往直接融資的高門檻和間接融資的先天排斥，降低了準入門檻，增加了對中小企業的接納度。大數據平臺基于對中小企業信用數據的分析，更加理性客觀的做出借貸決策和定價判斷，排除了原有金融中介在對中小企業評估時運用關系貸款產生的信貸員主觀判斷帶來的漏洞和群貸技術在面臨企業違約時產生的連鎖反應的風險。從促進金融觸角向農村延伸的角度看，農村金融基礎設施相對不健全，農村居民對金融知識的儲備不足，加之設立在農村金融機構出于業務拓展和對風險、收益率的考慮，更易將資金流向城市，導致農村的金融需求無法被滿足，大數據平臺可通過移動終端進行服務，通過統一聯動的數據分析，可以有效緩解了農村存在的上述問題，是金融中介民主化實踐的有力體現。

四、結論與展望

綜上所述，大數據時代給金融業帶來了以互聯網金融為代表的新金融業態和現有金融機構在事前防控風險、事中及時反饋和事后數據共享過程中對大數據的運用。因為金融抑制的存在和國家監管的限制，所以互聯網金融不會完全替代傳統金融中介。在對金融中介的創新研究中，以互聯網金融平臺為代表的大數據平臺在功能、特點、延伸意義上都與金融中介相契合，所以可以將其納入新金融中介的內涵中去。注意到原有金融中介對宏觀調控方面的特有作用，且這種作用是大數據平臺無法比擬的，需要將宏觀調控納入金融中介理論中去，這也是原有金融中介不會被完全替代的原因之一。

大數據平臺具有顯著地民主化特征，這種特征一方面得到了上層設計的肯定，另一方面用行動進行了共享金融繁榮的民主化實踐，因此，將民主化納入金融中介理論的創新發展中很有必要。大數據時代為金融中介理論的創新提供了新的環境和新的動力，金融中介理論將以更加豐富、更加多層次的狀態為金融業的發展奠定理論基礎。

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（責任編輯：郭亞娟）