白酒龍頭企業受益消費升級

石運金

白酒行業2016年一季報普遍超出市場預期，行業增速在食品飲料板塊居首，一季度白酒行業收入、凈利潤增速分別達到15.94%和17.21%，龍頭公司五糧液凈利潤增速甚至超過30%。白酒行業自2012年面臨調整以來，2014年龍頭企業率先見底，2014年三季度報表收入數據觸底，2015年繼續復蘇，而到了2016年出現加速增長趨勢。白酒行業經過一輪完整的調整周期后，雖然2016年已經迎來了趨勢上升的階段，但不同于過去黃金十年量價齊升的發展，現在是存量博弈下的集中度提升，這將使行業格局重塑，所以這次不會是簡單的波段性行情，品牌白酒企業是最大受益者。

細分2016年一季度白酒公司高增長類來看，一類是以貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒等公司為代表的龍頭公司，在2015年一季度高基數的基礎上收入增速仍然領先，加速增長，業績超市場預期。尤其是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖一季度末預收賬款大幅增長，三家合計162.7億，同比增長183%，為后續增長奠定了堅實的基礎；另一類是技術較低，恢復性增長的公司，比如*ST水井、沱牌舍得、酒鬼酒、伊力特、金種子酒等，這些公司收入規模在行業倒數，但隨著行業的回復性增長，業績也開始復蘇，但因為基數低、彈性大，增長幅度也不錯。但顯然龍頭公司才是率先復蘇并且集中度提升的最大受益者，

2012年以來高端白酒由三公消費轉型到大眾消費后，總體需求隨著居民消費能力的提升在不斷增長，供給卻沒有同步增長，供給出現不平衡后，已經出現價格上漲的趨勢。白酒行業未來的總量不會有很大提升空間，但隨著產品結構升級，收入規模會有很大的提升。目前200元以上價位白酒銷量在2015年約8萬噸左右，行業占比不到1%，行業增長核心在于高端酒放量，銷量占比逐步提高，未來的收入提升空間很大，優勢品牌的市場份額會進一步上升，但是目前估值并沒有反映這一趨勢。

白酒板塊的機構持倉比例也隨著白酒行業的變遷而大幅起落，2012年9月份機構配置比例高達6.56%，而到2015年一季度最低配置比例僅0.3%，2016年一季度配置比例為1.14%，仍處在歷史低位水平，機構的潛在增加配置的空間很大。

從目前白酒龍頭的按照2016年業績的估值來看，五糧液動態估值僅15倍PE，貴州茅臺動態估值也在20信PE以內，古井貢酒動態估值在25倍以內，洋河股份的估值在20倍以內，所以白酒龍頭公司與國際同行的估值是接軌，甚至有所低估的。我認為在非牛市氛圍的投資環境中，概念類炒作都是短期投機做法，安全性不夠，估值低和業績成長才是王道，顯然白酒龍頭公司是比較值得關注的投資對象。