股災成私募試金石：142只躲過暴跌 480只提前清盤

杜瑤

在遭遇三輪猝不及防的暴跌后，陽光私募的日子并不好過。雖然年后出現(xiàn)一波反彈行情，但對于之前受到重挫的部分私募產(chǎn)品來說，清盤“魔咒”并未解除。同時，一些已逼近清盤線的私募目前也處于兩難的處境，操作稍有不慎即會墜入深淵。在此背景下，私募產(chǎn)品管理者的投研能力迎來更為嚴峻的考驗。

142只私募產(chǎn)品股災中表現(xiàn)優(yōu)異

2015年以來，A股市場行情跌宕起伏，而私募也經(jīng)歷了一場巨大的考驗。特別是期間經(jīng)歷的三次股災，使得私募產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)了極大的分化，而這也與基金經(jīng)理們的操作方式密切聯(lián)系——有的產(chǎn)品因為調(diào)倉及時，在大跌中并未受到重挫，甚至逆勢出現(xiàn)了上漲：而有的產(chǎn)品則遭遇暴跌，最終不得不以清盤收場。

從Wind數(shù)據(jù)可獲得的全部非結(jié)構(gòu)化股票型與混合型私募基金產(chǎn)品中，有21 39只產(chǎn)品2015年初到2016年1季度末期間業(yè)績?nèi)〉谜找妫急冗_到16.55%。其中華鑫信托785號、融智一固利1號、澤熙3期等79只產(chǎn)品的收益率達到100%以上。

值得注意的是，盡管眾多產(chǎn)品收益的大幅上漲主要受益于2015年上半年的大牛市開啟，也有不少產(chǎn)品在隨后而來的三輪股災中通過及時調(diào)整倉位，并沒有遭受太大的損失，甚至出現(xiàn)了逆勢上漲，也成為了其保持高收益的“法寶”。

我們從上述收益為正的私募基金中，以三次股災期間收益率為正或者虧損比率在5%以內(nèi)的標準進行篩選。結(jié)果顯示，有142只產(chǎn)品在股災中表現(xiàn)不俗。其中澤熙系產(chǎn)品有多只入榜。具體來看，澤熙1期、3期、4期和5期產(chǎn)品在第一次股災期間均取得了10%以上的正收益。有資料顯示，從2015年5月份開始，澤熙便開始逐漸降低倉位，高位逃頂或是其保持高收益的主要原因。

此外，澤泉投資旗下產(chǎn)品業(yè)績也相當亮眼，其中澤泉景渤財富6月12日-7月9日第一次股災期間收益率高達69.72%。資料顯示，澤泉景渤財富為混合型基金，主要投資于固定收益類金融工具、A股股票、證券投資基金和金融衍生產(chǎn)品等。該產(chǎn)品6月初就選擇清掉了倉位，從而免于股災期間的大幅虧損（見上表）。

480只產(chǎn)品遭遇提前清盤

正所謂幾家歡喜幾家憂。當一部分基金公司為旗下產(chǎn)品成功躲過股災而慶幸的同時，不少私募產(chǎn)品遭受致命一擊，收益急劇下滑，跌破清盤線以清盤收場。

從Wind2015年陽光私募基金年報來看，2015年共有2233只私募基金清盤，近乎2014年的3倍，并創(chuàng)下歷史新高。此外，根據(jù)好買基金網(wǎng)所提供的數(shù)據(jù)，2016年第一季度，私募基金合計清盤數(shù)量達到481只，比上年同期多出69只。

值得注意的是，在被清盤的產(chǎn)品中除了因為存續(xù)期滿而進行清算的案例外，提前清盤的產(chǎn)品也占有相當大的比例。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年全年，有480只私募產(chǎn)品遭遇提前清盤，占比21.50%。其中6月份提前清盤的產(chǎn)品的數(shù)量達到76只，占當月產(chǎn)品清盤數(shù)量的46%，創(chuàng)下全年高點（如圖）。

在提前清盤的產(chǎn)品中，業(yè)績不佳跌破清盤線是主要原因。其中不乏明星私募的產(chǎn)品，而清水源便是一個典型案例。資料顯示，2015年6月市場進入調(diào)整期后，清水源旗下多只產(chǎn)品遭遇50%以上的回撤。其中，成立于2015年5月26日的清水源30號基金，7月3日收盤后份額凈值低于0.7元止損線，7月13日被清盤，清盤時凈值僅為0.562元，與6月12日最高點（1.119元）相比，跌幅達到了49.78%。

2016年3月以來，市場出現(xiàn)回升態(tài)勢，但是目前走勢尚未明朗，因此對于之前已經(jīng)出現(xiàn)較大虧損，當前在清盤線附近徘徊的私募產(chǎn)品來說，清盤的威脅依然存在。我們對當前單位凈值在80元以下（面值為100元的產(chǎn)品）和0.8元以下（面值為1元的產(chǎn)品）的非結(jié)構(gòu)化股票型及混合型基金數(shù)量進行統(tǒng)計，結(jié)果顯示，有1616只產(chǎn)品目前尚存在清盤威脅。

股災后私募謹慎情緒濃厚

A股的大跌對于私募倉位把控能力提出了巨大的考驗，各私募的謹慎情緒在每輪股災之后都在不斷加深。

資料顯示，在經(jīng)歷了始自2015年6月的高位震蕩后，面對不斷累積的風險，部分私募7月初已經(jīng)完全清理掉了股票類資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向固收市場。在操作策略上，收縮防線、進一步精選個股并等待反彈機會成為多數(shù)私募的選擇。

僅從上述篩選出來的142只躲過股災的私募基金情況來看，無論在第一次股災期間收益情況如何，隨后兩次市場重挫中，產(chǎn)品收益的波動都極小，可以推測諸多產(chǎn)品都選擇了在8月份以后大幅減倉甚至空倉，以保障前期收益，可見基金管理人謹慎的投資態(tài)度和良好的風險控制能力。而對于股災期間產(chǎn)品收益遭遇重挫的私募，謹慎情緒無疑更加濃厚。有數(shù)據(jù)指出，2015年8月份，私募平均倉位已經(jīng)降到歷史最低的35.6%，此外有21.4%的私募處于空倉狀態(tài)。

而201 6年1月份的股災3.0中，更多私募基金選擇輕倉過節(jié)。從格上理財一份調(diào)研報告來看，1月底有51.32%的私募機構(gòu)選擇了輕倉（4成以下倉位），甚至有部分私募倉位在1成以下。

此外，這一謹慎情緒也蔓延到新發(fā)產(chǎn)品上。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年8月份以后，私募新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量明顯減少。其中8月份新發(fā)產(chǎn)品1032只，相比4-6月份的發(fā)行高峰期下降了逾一半，9、10月份的私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量更是進一步下降到734只和647只。

在產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量減少的同時，新發(fā)產(chǎn)品也更多僅以很輕的倉位入市。Wind數(shù)據(jù)顯示，在2015年8月以后成立的2783只私募產(chǎn)品中（剔除未公開單位凈值等數(shù)據(jù)的產(chǎn)品），有866只產(chǎn)品的單位凈值在0.98元和1.01元之間（對于面值為100元的產(chǎn)品，已將其轉(zhuǎn)換為1元面值）。這部分產(chǎn)品凈值波動極小，可見倉位并不高，更多的是對市場持有觀望態(tài)度。