股、房、債、商品輪番暴炒

《股市動態分析》研究部

股市：狂歡過后一地雞毛

2014年11月是一個重要的分水嶺。在此之前，央行主要實施的是定向寬松的貨幣政策，由于效果有限，央行于11月22日起降息和上調存款利率浮動，此舉意味著定向寬松的政策導向轉向全面寬松的政策，全面寬松的貨幣政策正式開啟。

本希望通過寬松的貨幣政策使實體經濟能夠改善，但是始料未及的是，并無太多的資金真正進入到實體經濟，而是涌向了股市、樓市、債市等。也正是在這一背景下，A股市場開啟了一輪牛市行情——上證指數從2000多點起步，短時間內漲到5000多點，牛市最終在出清杠桿中以股災的方式破滅，投資者損失慘重，留下一地雞毛。

股市的狂歡

在時隔兩年多后，央行宣布于2014年11月22日下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。央行的這一降息，出乎大多市場人士的意料。A股市場對此一片歡聲，11月21日的夜晚，到處充斥著喜大普奔、“牛市來了”的氣氛。

當然，A股市場也很給面子，周一股指高開高走，最終收漲1.85%。事實上，在此之前，A股已經由7月份的2000點緩步攀升至2500點，上漲20%。此后，A股上漲的步伐更為激進，短時間內連拉數根陽線，至12月初已經站上3000點。

2015年3月和5月，央行兩次下調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點，釋放大量的流動性，進一步催生了股市的飆升行情，至6月12日，上證指數最高摸至5178點。

股市的大幅上漲，催生的賺錢效應，讓很多人都坐不住了，一方面是新股民源源不斷地加入：另一方面是大量的投資者通過配資等途徑放大杠桿，致使大量的場外資金涌入股市，在對行情起到推波助瀾的作用時，風險也被放大。

據有關統計數據顯示，截至201 5年6月底，場外配資活動通過三個系統接入的客戶資產規模合計近5000億元。不過，亦有業內人士推算，截至6月初，各種形式的場外配資規模可能有1-l.5萬億元。而據申萬宏源證券在研報里的數據顯示，整個場外配資市場規模約為1.7-2萬億元左右。

盛宴的散場

這是一個觸目驚心的數字。以至于此后監管部門在清理配資的時候，不少股民的賬戶因觸及平倉線而被強平，大量的中產階級被消滅。

自2015年6月中旬，證監會發布關于加強證券公司信息系統外部接入管理的通知以來，在重拳之下，雖然場外配資清理成果喜人，但是股市也遭到踩踏事件，股指高位下跌，連續兩輪大的股災，直接將指數打到了2850點。

雖然央行又在6月和10月再次降準降息，但是股市已經無力回天。在股災期間，隨著市值的蒸發，投資者損失慘重，大量的財富化為灰燼。有關統計顯示，在股災中，有超過6萬個500萬市值以上的賬戶“消失”，10萬一50萬的賬戶也減少了90萬個。狂歡過后，股市只留下一地雞毛。

樓市：二三線房價狂奔泡沫逐漸聚集

在中央明確房地產“去庫存”為2016年五大任務之一的背景下，連續出臺了多數城市松綁限購、降首付比例、調整交易環節契稅營業稅等刺激措施。

這些措施雖然在一定程度上提振了市場信心，但同時也遭遇諸多現實的尷尬——一線城市房地產市場仿佛打了興奮劑，進入高燒模式。同時，今年以來，二三線樓市也開始升溫，價格跟隨上漲。

值得注意的是，今年一季度個人住房按揭貸款增加幅度達25%以上，這意味著大量的資金通過杠桿的方式進入到樓市，風險極大。樓市“漲”聲一片

2015年，深圳是全國房地產市場的領頭羊。在這一年，深圳新房成交面積暴漲65%，成交價格暴漲47%，單價突破4萬元/平方米。

2016年以來，房價進入“飛行模式”。據國家統計局公布的70城房價顯示，新建商品住宅價格環比上漲的城市達到62個。另外一一線城市上海3月新建商品住宅價格同比漲幅達到了30.5%。

值得注意的是，在深圳、上海出臺嚴厲的調控政策后，二三線城市也在持續上演樓市的瘋狂。數據顯示，今年3月，二線城市成交量同比增98.3%，蘇州、合肥、珠海、東莞等同比上漲了30%以上。

樓市的火爆，客觀上帶動了GDP的增長，樓市去庫存似乎在顯效。但是，種類繁多的杠桿工具催生的房地產市場泡沫似乎正在上演。有數據顯示，今年l季度全國社會融資總規模達6.59萬億，銀行信貸達4.51萬億，個人住房按揭貸款達1.5萬多億，增加幅度達25%以上，都在創歷史最高水平。也就是說，當前一線城市及部分二線城市的房價瘋狂上漲基本上都是住房投資者利用杠桿涌入房地產市場所造成，基本上是投機炒作的結果。

據公開資料顯示，與以往中介炒房、合伙炒房等傳統手段相比，2015年以來炒房出現了新手法。其中包括自買自賣轉按揭、眾籌炒房和互聯網金融炒房。很多機構推出了高成本的互聯網金融產品——“首付貸”，有的P2P平臺甚至提供1/2首付全額的授信金額，這些場外配資挑戰了銀行的房貸安全線，也加大了房地產金融風險。

二線樓市泡沫已現

日本房地產在90年代遭遇了嚴重的泡沫破裂。當時日本一線城市房價上漲最快，六大都市住宅價格幾乎達到全國平均水平的兩倍。不過，在泡沫破裂之后，六大都市住宅價格一瀉千里，跌勢之猛冠絕全國，令人瞠目。房地產泡沫破滅，日本經濟從此一蹶不振，目前正在走入第三個“失去的十年”。

有業內人士認為，目前中國房地產的現狀和日本泡沫破裂前很像，都是一線城市房價出現暴漲。不過，亦有分析人士認為，中國一線城市房地產價格的上漲是由需求拉動的，并不存在太大的泡沫。

然而，值得注意的是，目前一些二三線城市的房價增速已顯著超過各自的基本面增長和信貸增速，這意味著這些城市當前泡沫過大，不過由于房地產周期比較長，泡沫可能會延長一段時間才暴露出來，考慮到中國經濟的競爭力和中低收入現狀，若泡沫一旦破滅，狀況要遠遠比當年日本要慘烈很多。

債市：債券違約事件頻發

在流動性泛濫的背景下，股市與債市就像是蹺蹺板的兩端，一個下去了，另一個就起來。2015年6月股災之后，資金開始大規模向債券市場流動，僅下半年發行的純債券型基金規模就幾近翻倍。然而這可能只是一個泡沫向另一個泡沫轉移。目前的債市與股災爆發前顯現出來的跡象基本一致：過高的估值、急劇下降的利率以及加杠桿的現象。

記者留意到，當前債券市場長期收益率正處于下行趨勢中。以10年期國債到期收益率為例，2015年6月15日國債到期利率到達3.668%的階段性高點后拐頭向下一瀉千里，到2015年底利率已低至2.821%，降幅達到23.1%，為近12年以來的最低水平，而央行近期7天逆回購的利率就達到2.5%。

除此之外，當前債券市場與股市一樣，同樣存在加杠桿現象。以純債券型基金為例，一般純債券型基金的年化收益率在5%左右，但部分基金可以做到7%-8%，甚至有的超過10%，這顯然是加了杠桿的。

如果說上述現象僅僅說明泡沫存在，那么，今年以來債券違約事件頻頻發生，企業信用等級屢遭下調則有可能成為刺破泡沫的刺。

山東水泥集團應該算是今年債券違約的第一票，公司原本應于1月21日兌付本息的“13山水MTNl”出現違約，未能按照約定籌措足額償債資金。隨后，亞邦投資集團的短期融資債券也出現相同的情況。

隨著違約事件不斷發生，評級機構重新審視企業的債券信用等級，一批企業慘遭下調。4月11日評級機構中誠信國際將玖源化工的主題信用等級由BB下調至CC，并列入可能降級觀察的名單。4月14日大公國際將中國鐵路物資股份有限公司的主體評級由AA+下調為AA-，展望維持負面，并有進一步下調的可能。四月以來各大評級機構已對10家企業做出了11次的負面信用評級調整。

有市場人士指出，隨著公司業績惡化，二、三季度將會是信用債降級的高峰。屆時投資機構出于規避信用風險的需要，債市將面臨更大的調整壓力。

期市：大宗商品從暴漲到暴跌

一邊是股市跌破3000點，成交量降至冰點，另一邊則是期貨品種頻拉漲停、場面火爆異常。

數據顯示，自今年春節以來，“黑色系”三大明星品種螺紋鋼、鐵礦石及焦炭1605期貨合約的價格便呈現出上漲的趨勢，截止4月21日，三大品種累計漲幅依次為56.6%、55%和19.27%，表現頗為驚人。與此同時，一向表現弱勢的農產品也加入上漲主力軍中，包括棉花、豆粕等產品紛紛掀起上漲潮。

不過面對大宗商品的暴漲行情，期貨交易所不斷出臺各項措施，防范泡沫風險。4月21日上期所率先上調黑色系商品交易手續費，大商期貨交易所、鄭州期貨交易所緊隨其后紛紛作出相應，包括上調熱門期貨品種的手續費、保證金比例漲跌停板幅度等調控措施密集發布。前期交易火爆的熱門品種也因此應聲下跌。

國泰首席策略分析師任澤平表示，貨幣超發、流動性泛濫是本輪大宗商品上漲的背后邏輯之一。2014年貨幣寬松周期開啟以來，先是推升股市泡沫，而后推升債市泡沫和一線、核心二線城市房地產泡沫。隨著房市調控，債市調整，游資、散戶甚至機構資金開始流向估值洼地的大宗商品。目前看大宗商品價格還只是反彈而不是反轉，部分產品尤其是工業品存在短線回調風險。