從滲透率看投資機會

臥龍

16年前，美國科網股泡沫達到頂峰，隨后爆破。代表科技股的納斯達克指數自2000年3月份的5132點暴跌至2002年10月的1108點，最大跌幅高達78.4%。跌幅與中國股市1993年2月跌至1994年7月的大熊市相仿。美國著名金融分析師及預言家哈利·殿特（Harry S Dent）于2000年2月建議投資者賣出網絡股，其理由是基于美國互聯網的滲透率將達到50%。隨后網絡股暴跌，但他卻仍然看好未來。

通常，一項新技術或者一個新興產業，在滲透率達到10%之前被稱之為導入期，發展相當緩慢；而一旦越過10%這一閥值，發展速度加快，進入成長期；而當滲透率超過90%，則進入成熟期。殿特根據研究，認為當滲透率接近50%前后，會有一次重大調整。殿特在他的著作《The Next Great Bubble Boom（下一個巨無霸泡沫）》中寫道：“1996年早期，互聯網在美國家庭中達到了關鍵的10%的市場滲透率，然后……加速發展。在2001年，互聯網達到了50%的市場滲透率，這與汽車在1921年的情況是一樣的。到達這個位置附近，你可以預計這個行業會發生一次重大調整，這在2000-2002年已經發生了（指科網股暴跌）。”

回顧汽車在美國的發展歷程：汽車1886年發明，第一次商業化是1900年，然后1904年至1908年啟動，但加速增長發生在1914年汽車的市場滲透率達到10%以后，當時哈利·殿特采用裝配流水線，引發汽車價格劇跌，增長階段在1919年達到高峰，于是出現嚴重的衰退，直到1922年初為止（滲透率達到50%是在1921年）。自此之后，汽車的城市市場滲透率一路上升，1928年達到90%，而股市則于1929年見頂。

2006年3、4月份，筆者曾在本刊連續5周撰文介紹殿特的著作，最后寫到：“我認為，2001年2245/665點只是浪（3）的高點，之后的調整為浪（4）。浪（4）可能是一個水平三角形，或者是雙重三。時間上，2001年4年后的2005年是底部，7年后的2008年是頂部，9年后的2010年可能是底部，或者11年后的2012年（距離1999年13年）是底部。2010-2012年將完成浪（4），然后進入浪（5）的全面飚升，那，就是我們的Great Bubble Boom。”現在回過頭看來，大致上正確。

之所以要寫這些，是希望讀者明白，去年6月以來的股市暴跌，恰恰是我們經歷了2000年至2002年的納斯達克指數。2001年美國互聯網滲透率為50%，如今已經成長至85%，換言之美國網絡股的好日子所剩無幾——旦滲透率進入90%的區間便成為成熟行業，增長速度將大打折扣。相反，中國互聯網滲透率正處于成長期，前景無限。2006年中國互聯網滲透率首次達到10%，進入成長期。2007年至2011年滲透率分別為16%、23%、29%、34%及38%。從上述數據可以看到2008年金融危機期間，為何騰訊（HK.00700）股價跌幅有限而危機一過股價便飚升；而在美國上市的百度（BIDU）股價雖然跌幅高達76%，但2009年至2011年升幅超過10倍。全賴行業的高速發展，滲透率持續上升，為這些公司帶來龐大的市場及利潤。

2012年中國互聯網滲透率上升至42%，2013年為46%，2014年升至48%，而2015年則恰好到達50%的閥值。于是，我們見到適逢中國股市一輪牛市見頂，網絡股亦大跌。百度自最高位251.99美元跌至瞬間最低100美元，最大跌幅高達60%。騰訊則約跌1/3左右。而國內股市網絡股市值最大的樂視網（300104）此輪熊市最大跌幅68%，排第二的東方財富（300059）最大跌幅72%。熊市是否結束？抑或以波浪理論看并非牛市？見仁見智。但有一點肯定的是，經過這一輪大跌市，中國的網絡股將迎來更大的上升潮。

2008年全球金融風暴以來，美國銀行業大傷元氣。但一家小型網上銀行股價卻持續上升，自除權后最低的0.75美元升至最高35.98美元，最大升幅高達47倍。反觀那些傳統銀行，股價能回到歷史高位的少之又少。對比中國，傳統證券公司目前最大市值是中信證券，2166億元，未來當互聯網證券不斷發展，相信會被那些網上券商追近。這豈不是一個好的投資機會？

利用市場滲透率挑選投資時機及投資目標，看來頗有味道。當下熱炒的新能源汽車，Tesla的Model 3訂貨量亦不過近40萬輛，相比于傳統汽車的產量微不足道。有研究指出，今年的新能源汽車滲透率才1%，要到2020年才可能達到10%。換言之，如今炒作新能源汽車與2000年炒網絡股時類似，你根本不知道誰是未來的王者。美國互聯網滲透率1996年達到10%，而亞馬遜（AMZN）到1997年才上市，1997年至1999年末，亞馬遜股價最大升幅高達85倍（其后又暴跌了95%）。

不過，新能源汽車的興起，以及無人機等產品面世，對儲備能源的需求日漸增加。當前鋰電池是較為技術成熟且成本較低的產品，相信為日后主要商品。2014年中國電動自行車產量2904萬輛，其中使用鋰電池的占378萬輛，滲透率13%。有人預測2017年電動自行車鋰電池滲透率升至30%。鋰電池在電動工具行業的滲透率2017年將達到60%。而電子數碼產品使用鋰電池的幾乎是全部。不過這些小電池與電動汽車的鋰電池相比，簡直是九牛一毛。

因此，鋰電池及其上游行業公司，正被市場炒作。例如轉型生產六氟磷酸鋰的多氟多（002407）股價自2013年6月的10.14元升至近期的94.59元最高，最大升幅8.3倍。以股災1.0最低價17.06元至今最大升幅仍達4.5倍。不過投資者須明白，新興行業個股風險確實巨大，抓不住亞馬遜而是抓住其他的網絡股，可能早已在2002年之前便破產。投資者需深入了解該行業的具體細節，再作投資。

中國股市自3月中旬急升兩日后，近期以逐步盤上的走勢出現，每每正要下跌，工行、太保、招行等藍籌股便墊著大買單，指數乖乖地反彈。周五招行更是主動出擊，升2.8%。后市走勢如何？筆者以為仍是看好。一則是商品價格幾乎全面上升，二則市場氣氛明顯轉好，三是不少人仍在懷疑升勢能否持續，這三點正好說明行情仍可持續。平均17個月的轉折點周期時間之窗位于今年4月至7月，大致上可以看到6、7月份才見項。