從投資時鐘看股票商品投資機會

臥龍

近期商品期貨成交活躍，商品價格上升，個別品種升幅較大。于是乎交易所大幅提高交易手續費，傳媒的小編、股市的投資者紛紛關注、熱議，微博上提示風險者眾，指商品期貨行情太火爆，情況猶如股市去年5、6月份，又指期貨殺人不見血（期貨最低保證金8%，但你可以自行加至30-50%，低杠桿在期市活得更長久）。但這些人是否知道例如鐵礦石價格自180美元（現貨）跌至34美元（期貨），跌幅超過80%；又如焦炭2007年最高超3000元，近期底部只剩下600大洋，跌幅亦是超過八成。媒體報道近期一些企業或者貿易商做空保值被爆倉，情況慘烈。在價格暴跌80%的情況下仍然含淚套期保值，不爆倉對不住上帝??！

2013年1月19日拙作《投資時鐘響炒股快進場》中，介紹了美林證券（現美銀美林）的投資時鐘理論。美林于2004年提出的投資理論——The Investment Clock。通常一個經濟周期分為四個階段：復蘇、繁榮、滯漲及衰退。每一個階段，不同的證券資產表現不一，美林證券投資時鐘研究了1973年4月至2004年7月不同證券資產的表現，得出結論是投資時鐘確實有效：衰退階段債券表現較好，商品最差；復蘇階段股票表現較好，商品表現最差；繁榮階段商品表現較好，股票也不錯；滯漲階段仍然是商品表現較好，股票大跌。簡而言之是：債券一>股票一>商品一>現金的循環。從大的周期來考慮，1996年至2001年股票，2001年至2004年商品，2004年至2006年現金，2006年至2007年股票（股票與債券多數時候表現有差距，可以合并處理）。

觀察商品價格指數與股市指數走勢十分有意思。文華商品指數1994年9月為初始數據，最初100點，一路升至1996年1月的146點，而同期中國股市則從1994年9月超級反彈結束反復跌至1996年初（深圳成份指數尤甚）；1996年1月文華商品指數自146點跌至2001年11月的76點，而與此同時中國股市則一路牛市，由1996年1月升至2001年6月。此后則不是簡單的反向走勢。

文華商品指數2001年最后一跌時，中國股市6月見頂，然后于7個月內下跌40%。兩者于2001年底2002年初先后見中期底部，然后文華商品指數一路上升，最終于2004年4月見頂；而中國股市2002年初至2004年4月則大致上呈現區間震蕩走勢（上證指數1300點至1700多點之間）。不過期間兩者的短期頂部大約會有對應。即商品價格走弱、調整，股市會更弱；相反，商品價格走強，最終會是股市見底反彈。

好了，又看看最近幾年兩者的對照走勢。2013年中國股市展開牛市，而此時文華商品指數則進入跌勢中最為慘烈的階段。2015年5月至11月是文華商品指數的最后一跌，而2013年6月中國股市展開的牛市，于2015年6月結束（又是6月見頂）。隨后7個月內下跌50%左右。由于要等候中國股市見底，文華商品指數今年1月構筑雙底，然后才展開升勢，如今最大升幅21%。

相隔15年之后，歷史重演！2013年至2015年股票有好表現，然則未來應是商品表現周期。去年底以來的文華商品指數見底之后如何行進？該指數2011年2月223點見頂，跌至同年11月的173點，然后兩次于170點附近反彈，情況與上證指數1993年2月1558點見頂后下跌，幾次于777見底反彈類似。

1994年初上證指數終于跌破777，然后加速下跌，至1994年7月底，跌勢呈現拋物線式；同樣地文華商品指數2013年2月反彈結束，之后一路下跌，跌勢亦是呈現拋物線式。各位應該記得1994年7月至9月的超級反彈，走勢一氣呵成，因此不排除此輪商品期貨走勢類似。當時上證指數一舉反彈至500日平均線附近，而文華商品指數若是類似的走勢，將急促反彈至500周平均線附近，該線目前位于162點附近且緩緩下行。

許多投資者奇怪，為何鋼鐵商品（螺紋鋼、熱卷）及煤炭商品期貨走勢如此火，但相關股票卻相當的遜色？不奇怪，2001年11月至2003年3月文華商品指數已經自谷底反彈42%，但其時鋼鐵股表現極其一般。寶鋼（600019）自2003年1月6日見底后才開始發力，至2004年1月炒足一年，升幅炒超一倍。此時恰好中信證券（600030）上市，市場熱炒。當前商品價格自谷底才上升20%左右，相關上市公司產品才開始有利潤，而股票則已經于2014年至2015年的牛市中提前透支，如今表現不佳實屬正常。可以預料，若文華商品指數未來一段時間升至預期中的500周平均線附近，相信資源股會有上佳表現。