誰導演了大宗商品漲價潮？

韋順

國內商品市場近期整體出現了反彈趨勢，黑色系三大明星品種螺紋鋼、焦炭、鐵礦石連續多日大幅上漲，與此同時，一向表現弱勢的農產品也加入上漲主力軍中，包括棉花、豆粕、等產品紛紛掀起漲價潮。二級市場上，鋼鐵、有色、煤炭板塊緊隨其后，在市場下跌的時候逆勢上揚，成為兩市為數不多的兩點，大有代替VR和智能汽車成為新風口的跡象。

究竟是誰導演了大宗商品的的漲停潮？漲價又是否可持續？綜合市場的一致觀點，無論是黑色系還是農產品，本次大宗商品價格上漲核心因素還是價格的修正，其次，美國加息延遲的預期也是主要原因之一。具體到各自領域，黑色系的上漲還在于供給側改革帶來供給緊張的預期，對農產品的炒作則主要是受今年極端氣候的影響。

此前我們就曾多次表示，二級市場上有色、鋼鐵、煤炭等大宗商品相關只有階段性機會，對這次的漲價潮仍是如此。美國加息延遲只是給大宗商品脈沖式機會，而供給側改革已是老生常談的事件，今年也難以對相關企業的業績造成實質影響。至于極端氣候對農產品的影響幾何，投資者參照去年底厄爾尼諾現象也就一目了然，機會會有，但需防范炒作退潮。

5月商品期貨大幅上漲

4月18日以來，大宗商品期貨市場連續四天出現大幅上漲的勢頭，其中尤以有色金屬板塊黑色系品種及農產品最為亮眼。Wind統計數據顯示，截止4月21日，黑色系三大明星品種螺紋鋼、鐵礦石以及焦炭今年五月的期貨合約價分別為2891元、520元以及985元，四天累計漲幅分別達到19.36%、15.17%及21.38%，表現頗為驚人。

農產品期貨合約亦有不俗表現，其中棉花和豆粕今年5月份的期貨合約價格分別12740元和2598元，四天累計漲幅分別為8.39%和13.29%。

對于本次大宗商品期貨掀上漲潮的原因，結合市場的預期及判斷，我們認為主要有三個，一是美聯儲加息延遲。歷史數據顯示，大宗商品價格與美元強弱息息相關。今年3月中旬美聯儲宣布不加息之后，大宗商品現貨市場價格出現小幅反彈。以螺紋鋼、焦炭和豆粕為例，在3月17日附近價格探底之后，紛紛呈現震蕩上揚的趨勢，數據顯示，截止4月21日，螺紋鋼噸單位價格由2281元上漲至3101元，漲幅36%，焦炭噸單位價格由626元上漲至765元，漲幅22.2%，豆粕噸單位由2545元上漲至2719元，漲幅6.8‰

第二主要是供給側改革收縮帶來的供需失衡的預期。以螺紋鋼為例，螺紋鋼的下游行業主要為房地產、基建等。今年一季度在房地產去庫存政策的催化下，商品房銷售面積同比激增33%，銷售額同比激增54%，這在一定程度上促使螺紋鋼價格短期走高。

第三是對現貨市場價格上漲的呼應。我們知道，期貨交割合約越接近交割日，其價格越接近現貨市場價格。可以看到，在本輪期貨合約掀齊漲潮之前，大部分大宗商品5月期貨合約價格與現貨價格存在一定的貼水。

需要注意的是，近期農產品價格上升還與極端天氣現象有關。美國政府氣象部門近期發布一份正式預警報告，稱2016年下半年極有可能將發生拉尼娜現象，并且強度將達到近20年來新高。拉尼娜現象對農產品價格的影響頗大，尤其是糖類。可以看到，在美國宣布這一消息之后國際原糖價格隔日跳漲了6%達15.22美分/磅

上漲趨勢能否延續？

近期市場大幅下挫，但以鋼鐵、有色、煤炭為首的周期性個股卻表現強勢，農林牧漁板塊也表現出較好的抗跌性，這與期貨市場相關合約的暴漲不無關系。但對投資者而言，最為關心的無非是上漲能否持續，是否仍具備買入機會。

此前我們對有色、煤炭等板塊的投資機會曾有過多次表態，即2016年有色、煤炭等周期性板塊只會有階段性機會，如果拿全年可能不會有太多超額收益。我們對本輪上漲行情的看法亦是如此。

整體來看，無論是黑色系還是農產品，均逃不過美國加息周期的魔咒。有人說美國加息已經是預期中的事情，A股走勢或者是大宗商品價格早已有所反應。但實際上，若將上證指數走勢、大宗商品的價格走勢（以螺紋鋼為例）與美國加息時點做擬合測試，會發現驚人匹配。當前大宗商品價格上漲是美聯儲加息延后脈沖式反彈，4月27日美聯儲將再度召開會議，需警惕這次會議釋放出來的加息氣息對大宗品的壓制。

同樣，一直被市場給予厚望的供給側改革短期內也不會看到任何效果，一月份以來有色、煤炭、鋼鐵等板塊的數次上漲對這一政策已有所反應。接下來需要看政策的執行程度，效果出來了，周期性企業經營狀況改善了，才會有繼續炒作的價值。

具體到品種來看，我們原本認為供給側改革可能會給螺紋鋼帶來一定的機會，畢竟其下游主要對應房地產和基建等行業，今年一季度國內樓市又火了一把，這將進一步促進房地產開發商投資建樓，二、三季度國內房地產開發投資增速可能會顯著回升。而且螺紋鋼當前的期貨價格存在7%左右的貼水。不過很可惜，上期所周四晚上調了熱軋卷板、螺紋鋼、石油瀝青等期貨品種的交易手續費，其中螺紋鋼的手續費由此前的萬分之零點六調整為萬分之一，如此來看短期螺紋鋼的價格肯定是要跌一跌的。

農產品方面，極端天氣是本輪農產品的炒作導火索，雖然部分農產品已經有了一定的漲幅，但站在當前時點，我們認為市場還會有炒作的動力，尤其是原糖和棉花產品。判斷依據有三點：一是拉尼娜現象尚未到來，而且從過去25年的數據統計看，拉尼娜氣候的持續時間要長于厄爾尼諾；二是農產品基本面本來就不錯，相關概念股可獲支持，如原糖全球存在470萬噸的缺口，價格存在強烈上漲的預期；再如棉花，國家三月出臺了新的收儲政策，同時還發布了今年目標價格，對板塊構成利好支撐。三是參照去年四季度市場對厄爾尼諾氣候的炒作路線，糖類、小麥、棕櫚油、棉花等板塊均有機會，其中糖類的漲幅最大，前后共出現三輪上漲行情，如此來看，二級市場相關概念股正處于向第二階段邁進的途中，可密切留意南寧糖業、貴糖股份等個股。

不過，目前拉尼娜氣候尚未形成，雖然美國氣象臺預測最終到來的概率較高，但仍需防范小概率事件發生后炒作退潮的風險。