加入SDR 機遇與風險并存
——人大重陽金融研究院研究員卞永祖訪談

記者/李俊強　臧振瑞

加入SDR 機遇與風險并存
——人大重陽金融研究院研究員卞永祖訪談

記者/李俊強臧振瑞

“首先讓我們關注人民幣加入SDR的背景：雖然2008年金融危機是從歐美蔓延開的，但是國際上對于引發危機的真正根源有一些不一樣的說法。其中有一個說法得到了很多發達國家的認同：由于以中國為代表的新興經濟體的儲蓄率太高，導致這些新興經濟體國家的消費不足。而美國又是典型的借貸型消費，我們的產品許多都出口到美國，導致世界經濟不平衡。其實，當時的經濟危機是發生在美國，擴散到歐洲，最后擴散到全球，但是美國就想把這種責任推到中國，推給發展中國家。當時中國央行行長周小川就指出了國際貨幣體系的內在缺陷和完善全球金融架構的必要性。當時美國經濟總量在全球經濟總量所占比例是不斷下降的，現在只占22%左右，這是與美元的實際量不成比例的，全球貿易的一半以上用美元結算，并占據了63%的外匯儲備和87%的外匯市場交易，美元是事實上的國際貨幣，但是美國的經濟總量并沒有那么大，美元既然成為國際貨幣，那么美國就必須要承擔相應的國際責任，但是因美國GDP和國內各類發展目標的限制，并能完全承擔這部分責任，美國的相關國內政策和其所需提供的公共產品有沖突，這是國際貨幣體系存在著一個內在缺陷，所以正如周小川所說，我們應該重視SDR的作用，我們應該去改變國際貨幣體系的缺陷。”中國人民大學重陽金融研究院研究員卞永祖在接受記者采訪時談到。

2015年決定由中國出任G20主席國時，中國決定重新把SDR拿出來討論，而且中國也為此做了許多工作。比如，今年4月中國同時以美元和SDR發布了外匯儲備數據；6月發布了以美元和SDR作為報告貨幣的國際收支和國際投資頭寸數據；8月，世界銀行在中國銀行間市場成功發行了首期SDR債券，所以我們是確確實實在催動SDR發揮作用。去年12月IMF決定將人民幣納入SDR貨幣籃子，到今年10月1日生效，我們也確實是根據IMF的標準，做出了一些改革，改善了我們的相關基礎設施和技術手段。接著，卞研究員分析了中國人民幣加入SDR的意義和風險。

人大重陽金融研究院研究員卞永祖

加入SDR對中國的意義

第一，加入SDR是人民幣國際化的重要“里程碑”。它首先代表的就是國際社會已經承認了中國經濟的成就，包括人民幣在國際化中的一些進展，因為IMF的標準之一就是，貨幣可以自由使用，人民幣加入SDR代表著國際社會承認人民幣自由使用，對提高人民幣的信用有很大幫助；另外，人民幣成為IMF指定的官方貨幣之一，其他國家會更加樂于接受人民幣；再者，國內為適應加入IMF的一些要求，將會做出一些改革，而這些改革也會促進國內金融與國際接軌，其他國家也會樂于看到這些改變。因此，雖然加入SDR不是人民幣國際化的決定性因素，但確實會加快人民幣的國際化，

第二，在國際貿易方面，人民幣的使用將會更加普及，會有更多的交易使用人民幣結算，這也會加速人民幣國際化，增強人民幣國際影響力。

第三，人民幣加入SDR將會加快國內金融改革。隨著國外擁有人民幣的數量越來越多，人民幣成為國際通用貨幣后，就必然會承擔一些國際責任，而現在的人民幣主要是作為國內貨幣來使用的，所以必須做出一些改變以適應人民幣的角色轉變。最主要的方面就是一直在持續進行的匯率市場化改革。最終的理想狀態是能夠做到以市場為導向，從目前的管理浮動匯率逐步向自由浮動匯率轉變。自由浮動的匯率有利于減輕國際經濟風險對國內的沖擊。

第四，人民幣加入SDR會增加人民幣的定價權。現在人民幣在國際貿易中已經是第二大支付貨幣，但是這在國際上大宗商品的貿易上并沒有轉換為我們的定價權。隨著人民幣不斷國際化，人民幣開始被作為投資貨幣、儲備貨幣，人民幣的定價權就會慢慢顯現出來，逐步擺脫中國在國際市場上買什么什么漲、賣什么什么跌的被動形式。

第五，人民幣加入SDR也有助于維護央行貨幣政策的獨立性。因為現在人民幣還主要是在國內流通，還是可管理的。以后人民幣變成國際貨幣的時候，我們不但要關注人民幣對國內的影響，我們還要關注人民幣需承擔的國際責任。所以中國的貨幣目標可能會變得相對簡單些，就像美聯儲一樣，只關注就業和通貨膨脹。

第六，個人的投資渠道將會增多。目前，國內的投資渠道比較窄，民眾的主要投資方式就是房地產和股市，尤其在股市下跌之后，國內游資更加集中于房地產，對國內經濟發展和社會穩定產生了不利影響。在人民幣加入SDR之后，人民幣可以用于在全球配置資產，大大增多了投資渠道。

第七，國人出國消費會更方便。目前，國內要出國旅游或出差時，需要先在國內將人民幣換算成美元，在國外再把美元換成當地貨幣，流程較為復雜，匯率換算也會有一定損失，但以后我們就可以直接帶著人民幣出國，換算成當地貨幣之后消費。

第八，人民幣加入SDR對國內股市也有益。隨著人民幣國際化加快，我們一定會制定人民幣的回流機制，也就是將國外投資者手中的人民幣再吸引回國內，投資到國內的市場或者股市，那么我們的資本市場就會更加活躍，股市整體系統性風險將會降低。

人民幣還是風險貨幣嗎

首先，從當前的國際環境來看，我們國內是處于一個轉型升級的時期，我們也在進行供給側的改革，我們經濟也進入所謂的新常態，經濟增速也開始出現一定的下降。我們還面臨著繁重的去產能的壓力，國際上已經對中國經濟有了一種悲觀的看法。而且，在國際上，美國貨幣有加息的預期，前面也講過，人民幣加入SDR有助于加快人民幣國際化，人民幣大量進入到國際市場上，這就會制約國內的宏觀政策調控，在國際上對中國經濟預期不像以前那么樂觀的情況下，國內的宏觀政策調控難度和復雜度會加大。而中國現在恰恰處于經濟轉型的關鍵期，需要強有力的宏觀政策調控。這樣就存在一個矛盾，影響到國內的經濟轉型。國內經濟增長下降，也肯定影響到人們對人民幣的信心，所以從這方面來講，稱人民幣為風險貨幣是有一定道理的，因為最終的人民幣實力來源于中國的經濟增長，而不在于是不是來加入SDR，因為SDR每五年評選一次，所以說加入SDR只是承認你以前的經濟成就，但并不代表你將來永遠在這個貨幣籃子里面。

人民幣國際化之后會變成投機貨幣嗎

卞研究員接著談到，在人民幣加入SDR之前，人民幣國際化已經取得了一個很大的成就了，人民幣在香港、新加坡和倫敦已經形成一個比較大的離岸市場，那邊已經有人民幣的交易和金融衍生品形成了，人民幣已經在國外有比較廣泛的使用了，且可以自由交易。加入SDR會加速境外人民幣市場的發展，比如前幾天，中國銀行剛剛在美國成立了一個人民幣清算行，這必然會加快美國的人民幣市場形成。可以說，人民幣的國際化主要是由于中國經濟實力的增強、影響力的擴大自然而然形成的。人們持有人民幣主要是為了貿易便利以及看好中國經濟發展前景。

但是，隨著人民幣國際化的加速以及相關投資產品的增多，在這個時候，人民幣是否會變成投機貨幣就成了監管層比較擔心的問題了。人民幣國際化的目標是為貿易和實體經濟服務，或者是作為一個儲備貨幣、投資貨幣，變成投機貨幣絕對不是中國的目的。

所以為了避免人民幣變成投機貨幣，就必須加快人民清算系統和基礎設施的建設，包括我們監管政策的轉變，同時也要加快和國際金融組織的合作來維護國際金融市場的一個穩定。我們應該看到人民幣變成投機貨幣的風險是存在的，但是我們不能因噎廢食，人民幣國際化是中國崛起必走的一步。逢山開路，遇水搭橋，遇到風險，我們提前化解，但中國前進的腳步不能停。