我國股票市場與宏觀經濟關系分析

羅莉

一、引言

我國的股票市場，從1990 年12 月19 日上海證券交易所的正式開業開始，至今已經有25年的發展歷史，市場立法和監管取得明顯的進展，證券投資主體結構己經趨于改善，股票種類不斷豐富，市值也在不斷擴大。股票市場作為資本市場的一個組成部分，具有融通資金、優化資源配置等功能，在經濟發展中扮演相當重要的角色。所以研究我國股票市場的價格和宏觀經濟指標之間的關系對發展股票市場和促進經濟增長具有重要的現實意義。

二、實證分析

究竟我國股票市場與宏觀經濟關系如何，這里將采用1997年1月至2012年5月的月度股票指數和宏觀經濟指標作為樣本，分析二者關系。本文選取的5個變量為：上證綜合指數（SH）、工業增加值（INDUS）、貨幣供應量（M2）、居民消費價格指數（CPI）、銀行間同業拆借利率（RATE）。

（一）實證分析

（1）ADF數據平穩性分析。對平穩性的檢驗通常來使用ADF單位根檢驗。ADF單位根檢驗回歸方程式如下：

△Yt=α+ρYt-1+Yt+■βi△Yt-1+μt

若檢驗結果顯著為0，則證明變量是單位根過程I（1）；否則，若顯著異于0，則表明變量是穩定過程I（0）。對于非平穩變量，還需檢驗其高階差分的平穩性。如果變量的d階差分是平穩的，稱其為I（d）變量。這里對上述變量都取對數，可以在一定程度上消除異方差。本文所有數據處理均采用eviews5。

對lnSH，lnINDUS ，lnM2，lnCPI，lnRATE這5個變量進行ADF檢驗。

檢驗結果：上述5和個量都是一階單整序列，即原序列是不平穩的，一階差分后的序列是平穩的，因此可以進行協整檢驗。

（2）協整檢驗.變量協整性分析的經濟意義在于：對于兩個具有各自長期波動規律的變量，如果他們之間是協整的，則它們之間存在一個長期的均衡關系，反之則不存在。

因為這里是股票市場與宏觀經濟關系的實證分析中，研究的是多變量的協整關系，同時樣本為月度數據，因此本文采用JJ檢驗來進行協整檢驗。

檢驗結果：1997年1月至2012年5月期間上證指數與與工業增加值、廣義貨幣供給量、全國消費價格指數、銀行間7 天同業拆借利率是存在長期協整關系，即此期間上證指數與宏觀經濟是存在長期穩定關系的。所以由檢驗結果知上述5個變量是存在協整方程的，標準化的協整方程如下：

lnSH=-2.163167lnINDUS+0.0966741lnM2+24.94762lnCPI-

0.422202ln RATE

（0.26810） （0.12494） （3.91838）

（0.15700）

協整方程顯示上證指數與廣義貨幣供給量存在正相關關系，與銀行間同業拆借利率存在負相關關系，這符合經濟理論。但是上證指數與工業增加值存在負相關關系，與CPI 物價指數成正相關關系，與傳統經濟理論不符，這在一定程度說明了我國股票市場與宏觀經濟的背離。

（3）Granger因果關系檢驗。從上述協整檢驗的結果可知，上證指數與宏觀經濟變量之間存在著長期穩定的協整關系，即它們存在著相互依賴的關系，但是是否存在因果關系，需要進一步檢驗。

從表1可以看出，lnINDUS不是lnSH的Granger原因的概率為0.91164，因此接受原假設，說明工業增加值是引起上證指數變動的原因。同理可以看出，上證指數不是引起工業增加值變化的原因。

廣義貨幣供給量是引起上證指數變動的原因，上證指數也是廣義貨幣供給量的原因。

居民消費物價指數不是引起上證指數變化的原因，上證指數也不是引起消費物價指數變化的原因。

同業拆解利率對上證指數有一定影響，但這種影響不是很明顯。上證指數不是同業拆解利率的原因。

（二）實證結論

由上面的實證分析可以看出，我國股票市場與宏觀經濟關系存在長期均衡的關系，說明我國證券市場與宏觀經濟從長期來看發展是一致的，但是從協整的結果顯示上證指數與消費物價指數成正相關關系，這與傳統經濟理論不符，Granger因果檢驗顯示居民消費物價指數不是引起上證指數變化的原因。協整結果還顯示上證指數與工業增加值存在負相關關系，這與傳統經濟理論不符，但Granger因果檢驗顯示工業增加值是引起上證指數變化的原因。這些在一定程度說明了我國股票市場與宏觀經濟的背離。

協整結果表明上證指數與廣義貨幣供給量存在正相關關系，這符合經濟理論。廣義貨幣供給量也是引起上證指數變動的原因，是影響股價指數變動的一個直接原因。協整結果還顯示上證指數與與銀行間同業拆借利率存在負相關關系，這符合經濟理論。Granger因果檢驗顯示同業拆解利率對上證指數有一定影響，但這種影響不是很明顯。因此，廣義貨幣供給量與同業拆解利率是引起上證指數變化的原因。

總體上來說，股票市場的波動與宏觀經濟的運行出現了一定的偏離，并不能很好地起到實體經濟晴雨表的作用，與成熟資本市場的實踐和理論基礎有一定的出入。

三、啟示

（1）正確定位政府部門在股票市場中的作用和地位。

深入了解股票市場的性質、運行規律，正確認識政府管理部門的責任和權力界限，增強政策制定的前瞻性與穩定性，完善政策的決策、披露和執行程序。

（2）提升股票市場可投資性。

供給方面，加強對新股發行的把關，注重質的提高，提升股票市場自身的內在價值。需求方面，逐步適當放松各類投資者進入股票市場的限制，引導多方潛在的股票需求。

（3）引導投資者理性投資。

加大對投資者的教育培訓力度，在潛移默化中樹立投資者的理性投資觀，減少股票市場的異常波動。其次是要加大對機構投資者的培育，起到穩定股票市場的作用。