黑色與債券平衡待破

羅文波

黑色商品與債券走勢的背離是2016年市場最大的糾結(jié)。推升黑色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上升的變量有三個(gè)，流動(dòng)性、供給以及需求；而引起債券價(jià)格上漲的是流動(dòng)性與需求的趨弱。兩類資產(chǎn)價(jià)格上漲需要相反的邏輯，從6月份開始，這種背離走勢卻延續(xù)至今。

經(jīng)濟(jì)周期是資本市場走勢的錨，但不僅是現(xiàn)在，2012年以來中國經(jīng)濟(jì)周期趨勢變?nèi)酰踔?014年資本市場牛市與經(jīng)濟(jì)周期走勢反向。市場的關(guān)鍵矛盾在于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、“商品金融定價(jià)”與金融去杠桿間的博弈。

此前，債券與PPI走勢歷史上出現(xiàn)過三次背離，分別是2007年11月、2009年11月和2013年9月。其中兩次債市與商品同漲期間，從股票市場行業(yè)表現(xiàn)來看，農(nóng)林牧漁、計(jì)算機(jī)與醫(yī)藥生物都取得了不錯(cuò)的相對收益，而非銀金融和房地產(chǎn)則表現(xiàn)不佳。

短時(shí)間的政策收緊，可能會(huì)導(dǎo)致債券與價(jià)格指數(shù)階段性背離。2009年11月，債券走勢與價(jià)格產(chǎn)生明顯的背離。受到“四萬億”財(cái)政支出刺激與配套信貸投放的滯后影響，國債利率從2008年12月份見底，隨后PPI價(jià)格從2009年7月左右開始回升，同比增速趨勢性上升到2010年5月，隨后高位震蕩到2011年7月份。

以社會(huì)融資增速6個(gè)月移動(dòng)均值來看，貨幣寬松周期已經(jīng)在2016年6月份結(jié)束。9月份房地產(chǎn)市場行政調(diào)控增加了經(jīng)濟(jì)周期下行預(yù)期，經(jīng)濟(jì)在未來1-2個(gè)季度環(huán)比走弱是大概率事件。從宏觀周期的貨幣、生產(chǎn)、價(jià)格、利潤與庫存的周期傳導(dǎo)路徑來看，目前已經(jīng)走到價(jià)格與利潤的區(qū)間，PPI價(jià)格環(huán)比見頂?shù)臅r(shí)間可能在四季度，同比見頂?shù)臅r(shí)間在2017年一季度。……