資本市場需要蓋多少層？

宋奕青

市場人士口中的“多層次資本市場”即將又添一個層次。

戰略新興板真的要來了，然而，它到底是個什么板？不久前，國務院常務會議確定，戰略新興板定位于規模稍大、已越過成長期、相對成熟的企業，與主板、創業板形成銜接，同時也有適度交叉。

資本市場需要那么多板嗎？

對于戰略新興板的想法，《中國經濟信息》記者對多位股市投資人進行了調查，他們大多對此表示不解：“滬深有倆主板了，深市又有中小板、創業板，四板和國際板還要推出，中國到底需要多少板啊？這么多板看著都眼暈，是不是所有資本市場都這么多板？”

對此，方正證券高級投資經理張新光對《中國經濟信息》記者解釋道，新興板和創業板一樣對于中國構建多層次資本市場來說是必須的。對于“大眾創業、萬眾創新”的發展大趨勢，技術與資本需要更有效對接，A股市場只能順應，無人能擋，且中國資本市場從20世紀90年代發展至今，其對創新企業支持一直不足。盡管國內有創業板、新三板等支持創新創業的板塊，但是仍然有大批優質創新企業如百度、阿里巴巴等遠赴赴海外上市。

“這幾年隨著IPO關關停停，殼費一直居高不下，最新數據顯示，截至2015年12月4日，證監會在審企業數量達到694家。上交所推出戰略新興板顯然有助于消除IPO堰塞湖現象。”他補充道。

其實早在2014年3月全國“兩會”期間，上交所就已經宣布正在研究戰略新興板。上海證券交易所理事長桂敏杰指出，目前雖然有創業板、中小板和新三板的市場，但仍然缺少一個對創新型經濟支持的一個市場，即“戰略新興板”。

其實早在2013年9月，上交所就啟動了設立新興板的相關研究工作。2013年12月24日，上交所向證監會上報了《關于上交所設立戰略新興產業板的請示》。2014年4月3日，證監會主席專題會對新興板有關問題進行了研究。根據會議要求，上交所對業務方案進行了修改完善，并于5月6日向證監會上報了《關于上交所設立新興板有關問題的補充報告》。2014年5月，“新國九條”明確指出，“增加證券交易所內部層次”。

2015年5月19日，在上海舉行的“上證2015中國股權投資論壇”，上海證券交易所副總經理劉世安談到“打造戰略新興產業板，助力中國經濟轉型升級”時表示，上交所戰略新興板建設方案主要有三大核心內容，包括定位、上市條件、制度安排等。

目前，除大眾熟知的滬市、深市、創業板外，新三板市場日漸火熱，而在股交中心也已有Q板和E板。他們和戰略新興板的區別和聯系是什么？

驅動新興戰略

此前有媒體報道，戰略新興板將在證券法頒布后與注冊制同步推出，預計時間為今年上半年，且上市公司會優先在主板排隊的公司中挑選。一旦戰略新興板方案確定，這必將有利于眾多的科技企業。坊間曾有多次傳聞稱，上海已選定螞蟻金服、中國商飛、大眾點評及愛奇藝，作為上交所戰略新興板首批掛牌企業。

而最新初擬的方案中，也明確了戰略新興板上市標準將注重非盈利性指標，并設置了四套評判標準：一是，市值（10億元）+現金流（經營性現金流2000萬元）+收入；二是，市值（15億元）+收入（1億元）；三是，市值+凈利潤；四是，市值（30億元）+股東權益（2億元）+總資產（3億元）。

除此之外，戰略新興板也被視作擁有承接中概股回歸的作用。此前上交所副總經理劉世安也指出，我國資本市場還缺乏承接中概股的整體制度安排，戰略新興板建設迫在眉睫。

當下的中國資本市場，創業板上市公司總數達到489家，新三板掛牌企業總數突破5000家。全國人大證券法修改小組成員、中國人民大學法學院副院長楊東表示，現在在排隊等待上市的企業有幾萬家，實際有上市需求的企業有幾十萬家，現在的創業板和新三板遠遠不能滿足需要，創業企業對上市有“剛需”。

與“剛需”相對應的，卻是資本市場支持的不足。中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求在其最新著作《中國資本市場研究報告（2015）》中總結，在現有條件下，創新型企業要在國內上市，還面臨巨大的時間成本和較高的審核門檻，同時這些公司的外資成分和復雜的公司控制權結構也是阻礙它們在國內上市的因素。

關于時間成本，中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松曾指出，國內IPO審核時間過長。海外成熟市場一般3個月到一年就可以完成的上市過程在中國證券市場上需要2-4年，一方面耗費了大量的時間成本，另一方面也可能由于市場環境的變化錯失了最佳的投資機會。而且，在成熟的海外市場，上市程序相對透明，只要公司能達到上市所要求的標準，就有上市機會。而在國內，由于制度原因，審核結構不確定性很大，往往不可預測，使企業對于難以把握和規劃的國內IPO望而卻步。

CCTV證券資訊頻道首席策略評論員許一力曾撰文分析，戰略新興板設計當中，這種多元化的上市標準體系，目的就是讓現在上不了市的新興企業，可能在戰略新興板來上市。也就是說，它最主要的一個目的就是成為連接境外中概股“回國”的橋梁。方正證券高級投資經理張新光對《中國經濟信息》記者表示，戰略新興板的意義就是打造創新企業的“中流砥柱”，是未來很長時期一個投資方向，最根本的意義在于為實體經濟和資本市場輸送雙向利好，讓兩者更加充分的銜接，推動中國產業升級與經濟轉型。傳統行業的回落是趨勢所致，且必須為戰略新興板的回歸騰出指數權重，此消彼長是未來指數前進的基礎。

戰略新興板它表明多層次資本市場建設在逐步跳出既有思維的約束，真正回歸到服務實體經濟上。其次，戰略新興板在戰略定位與準入條件上體現出了與主板、中小板和創業板市場的不同，未來有望在融資、交易制度等標準上突出互補性，加強不同層次市場之間分層的合理化、清晰化和差異化，實現多層次資本市場與多元化實體經濟的有效對接。