中糧肉食IPO：尷尬的“增肥”

里雨曦++王先知

中糧肉食不僅在體量上與行業(yè)巨頭無法抗衡，盈利能力更是相差甚遠(yuǎn)。

中糧集團(tuán)旗下肉食板塊中糧肉食控股有限公司（01610，下稱“中糧肉食”）11月1日正式在港上市。它也是中糧集團(tuán)旗下第10家上市公司。

然而，上市首日中糧肉食便跌破發(fā)行價。

中糧肉食盈利能力較差的另一面，是中糧集團(tuán)董事長趙雙連力推“瘦身”改革。“增肥”的中糧肉食上市之后會有怎樣的未來？

赴港上市遇冷

上市第一天，中糧肉食以1.66港元收盤，較2港元發(fā)行價下跌了17%。

中糧肉食公布的IPO結(jié)果也顯示，公開招股部份只錄得約43%的認(rèn)購，以招股價下限2元定價（為原招股價每股2港元至2.65港元招股之下限），集資凈額18.44億元。未獲認(rèn)購股份已重新分配至國際發(fā)售。

對此，中糧集團(tuán)副總裁、中糧肉食董事長馬建平在上市儀式后表示，股價波動屬正常，公司在消費(fèi)升級的大環(huán)境下可受惠，對未來業(yè)務(wù)發(fā)展有信心。對于約43%的認(rèn)購，他認(rèn)為是受到招股期間黑雨及8號風(fēng)球影響。

據(jù)《財經(jīng)國家周刊》記者從中糧肉食官方了解，中糧肉食此次香港上市募集約20億元港幣，資金將用于興建新的生豬養(yǎng)殖場及飼料加工廠、償還短期及長期銀行借款及品牌渠道開拓的推廣與運(yùn)營等方面。

早在2011年，中糧集團(tuán)就已在為肉食板塊的上市進(jìn)行準(zhǔn)備。當(dāng)年，中糧肉食引入日本三菱等為策略投資者，2014年再引入私募基金KKR、霸菱、新加坡主權(quán)基金淡馬錫及博裕為財務(wù)投資者。

到2014年后，KKR持股20%，霸菱持股9%，博裕資本持股7.8%，淡馬錫持股8.2%。中糧集團(tuán)旗下的明暉持股36.85%，仍是控股股東。其他股東包括三菱商事、伊藤火腿和米久共同成立的投資公司MIY作為策略投資者，持股18.15%。

按照中糧戰(zhàn)略，其從事的每一個細(xì)分產(chǎn)業(yè)需要占到20%的市場份額。

而就在2014年，中糧肉食凈虧損4.11億元。雖然2015年實(shí)現(xiàn)扭虧，對比中糧集團(tuán)全年?duì)I收的405億美元，肉食方面55億元人民幣的營業(yè)額實(shí)在不能令人滿意。

在業(yè)內(nèi)人士看來，中糧肉食這幾年的糟糕成績，中糧集團(tuán)難辭其咎。

一位不愿署名的前中糧工作人員對《財經(jīng)國家周刊》記者透露，在中糧內(nèi)部存在很多問題，比如渠道混亂、管理團(tuán)隊(duì)不專業(yè)、利益機(jī)制不科學(xué)等。而且因?yàn)轶w積太過于龐大、項(xiàng)目繁多，集團(tuán)只能將有限的資源投放在營業(yè)能力較好的品牌上，一些營業(yè)能力較差的品牌只能被邊緣化，華孚和中糧宿遷就是很好的例子。

對于中糧肉食上市后的未來發(fā)展，中國品牌研究院研究員朱丹蓬認(rèn)為，中糧肉食在中國生豬養(yǎng)殖市場排名第四，在肉食行業(yè)具備一定的發(fā)展空間、在生豬價格不斷攀升情況下，2015年才扭虧為盈。同時，隨著國家對食品安全管理力度的不斷加大，中糧肉食未來的競爭力或?qū)⒃鰪?qiáng)。

然而，經(jīng)歷了2016年上半年的持續(xù)上漲后，豬肉價格也已開啟了下跌模式。

艱難的IPO之路

據(jù)《財經(jīng)國家周刊》記者了解，中糧肉食投資有限公司是中糧集團(tuán)旗下的一家集飼料加工、畜禽養(yǎng)殖、屠宰、深加工、冷鏈配送、分銷及肉類產(chǎn)品進(jìn)出口于一體的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)，致力于為廣大消費(fèi)者提供安全、健康的肉類食品。

來自弗若斯特沙利文的資料顯示，2015年按育肥豬產(chǎn)量計算，中糧肉食在中國生豬養(yǎng)殖市場中排名第四。然而，中糧肉食不僅在體量上與行業(yè)巨頭無法抗衡，盈利能力更是相差甚遠(yuǎn)。

據(jù)財報顯示，中糧肉食2013年和2014年一直在虧損，虧損額分別為2.42億、4.11億元。只有2015年生豬價格上漲才扭虧為盈，該年中糧肉食營業(yè)額55.06億元，凈利潤1.51億元。

反觀行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)，雙匯發(fā)展2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入446.97億元，利潤總額56.75億元；溫氏股份2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入482.34億元，凈利潤為63.72億元。兩家凈利潤率都在10%以上，而中糧肉食的利潤率僅有2.97%。同時，雙匯和溫氏兩者凈利潤的規(guī)模均超過了中糧肉食的總收入。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，在豬肉價格大漲的前提下，很多企業(yè)的利潤率均高于10%，這樣的數(shù)據(jù)才可以算得上正常現(xiàn)象。利潤率低于10%的企業(yè)，在行情不好時盈利情況就會十分危險。

與此同時，中糧肉食此前也為上市不斷地扮靚業(yè)績。《財經(jīng)國家周刊》記者在北京產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)現(xiàn)，中糧肉食旗下中糧禽業(yè)有限公司掛牌轉(zhuǎn)讓所持中糧肉食（宿遷）有限公司（以下簡 稱“中糧宿遷”）100%股權(quán)。轉(zhuǎn)讓公告信息顯示，2015年這家企業(yè)營收6.4億元，虧損8273.17萬元。

另外，據(jù)中糧肉食遞交港交所的聆訊文件顯示，2014年中糧集團(tuán)整體收購的華孚集團(tuán)未能與中糧肉食整體上市。

中糧肉食在赴港上市的聆訊材料中稱，“華孚豬肉業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)素及財務(wù)表現(xiàn)不符合本集團(tuán)要求的標(biāo)準(zhǔn)。因此，中糧肉食經(jīng)審慎考慮后決定不向中糧集團(tuán)收購華孚豬肉業(yè)務(wù)。”

艾格農(nóng)業(yè)分析師馬文峰表示，香港現(xiàn)在也比較需要有內(nèi)地的企業(yè)過去上市，且因中糧肉食國企身份、上市的代理機(jī)構(gòu)也是國際大牌，應(yīng)該比較容易放行。而且中糧肉食將業(yè)績不佳的部分甩掉之后，留下的部分業(yè)績還算不錯，上市就變得更容易。

《財經(jīng)國家周刊》記者為中糧肉食相關(guān)問題，多次致電中糧集團(tuán)和中糧肉食，電話均處在無人接聽狀態(tài)。

“瘦身”還是“增肥”？

中糧董事長趙雙連在2016年初上任后，改革意圖已經(jīng)十分明顯，其中重要一步就是“瘦身計劃”。目前中糧已先后將中糧君頂、金帝巧克力、五谷道場掛到北交所出售，且將10家中糧可口可樂瓶裝業(yè)務(wù)的公司權(quán)益進(jìn)行公開出售。

趙雙連提出了“小總部，大產(chǎn)業(yè)”的“瘦身”方案，中糧將努力實(shí)現(xiàn)布局國際化、治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)代化、團(tuán)隊(duì)專業(yè)化、薪酬考核市場化，真正改組成為一家有擔(dān)當(dāng)、能作為的國有資本投資公司，更好地承擔(dān)保障國家糧食安全和食品安全的責(zé)任。

“未來中糧會更專注于國際大糧商的打造，從長遠(yuǎn)來說，這也是國家對于大型國企改革的一個方向，也是一個趨勢”。朱丹蓬認(rèn)為，趙雙連接任寧高寧之后，中糧集團(tuán)的改革意圖非常明顯，就是要整個規(guī)模化、專業(yè)化、航母化地發(fā)展大糧商戰(zhàn)略，拋棄以前那種大而亂、而雜的萬金油模式。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，中糧集團(tuán)此次推動中糧肉食的上市的主要意圖是，借助資本運(yùn)作提高中糧肉食的市場競爭力。

在朱丹蓬看來，“中糧推動肉食上市其實(shí)是為了將其剝離，目前在中糧集團(tuán)的戰(zhàn)略中，做國際大糧商是其主要意圖，因此必須剝離除糧油以外的其他業(yè)務(wù)。那么為了同時讓肉食做大做強(qiáng)，肯定是把肉食推動上市，從目前豬肉價格大漲來看，現(xiàn)在肯定是一個最好的時機(jī)。”