國投電力，顯而易見的低估

唐朝

國投核心資產，水電部分價值合計721億元，當前市值僅為水電資產價值的6.5折，火電和新能源資產白送。

宏觀經濟不景氣，上網電價下調，煤價暴漲，低價增發被否，巨額的資本支出項目……一樁樁一件件的利空信息，把2016年的國投電力（600886.SH）打擊得體無完膚。股價在2015年下半年近于腰斬之后，又在2016年內繼續下挫約15%，市場一片恐慌氣氛。

筆者將嘗試多角度估算國投核心資產價值，看市價和企業價值間的差額是否足以激發我們在別人恐懼的時候貪婪。

水電是核心

國投電力的資產主要分三塊：水電、火電和新能源。其中水電是核心，由三家水電公司股權組成：雅礱江水電52%股權，云南大朝山水電50%股權，甘肅小三峽水電60.45%股權。這三家公司均屬于控股子公司，其全部資產、負債和營業收入并入國投電力合并報表。以2016年上半年財報數據看，水電部分各項數據占比見表中所示。

很明顯，三家水電公司中，又以雅礱江水電最為重要，占國投合并報表凈利潤90%以上。只要弄清楚了雅礱江水電公司的價值，就基本能確定國投電力的價值區間了。

三個角度推算雅礱江水電估值

筆者嘗試用著名投資大師塞斯·卡拉曼所說的評估企業價值的三種有用的方法，給雅礱江水電公司做個估值。

首先，重建或拆分出售估值法。

雅礱江水電公司，獨家負責雅礱江流域水電資源的開發和利用。在全國規劃的十三大水電基地中，名列第三。現已投產下游五座電站，裝機容量1470萬千瓦，總投資約1050億元，年均發電能力約714億千瓦時-744億千瓦時。