信托牌照市場分歧又升級 盈利能力是關鍵全是套路

占昕

市場對于未來信托盈利判斷出現了分歧，各類資本表現出自己的態度

“有人星夜趕科場，有人辭官歸故里”，對信托前景和未來市場的分歧，正在加速信托公司新一輪股權的變換。今年以來，接連7家信托公司股權變動和未定事宜，將信托牌照價值之爭再推高潮。

有人質疑股東退出是高位套現，有人認為變動是牌照貶值的開始，當然市場還有另一部分積極的買家，據《投資者報》記者了解，接下來仍將有部分新晉信托股東上位并增資擴大話語權。

那么，對于信托現有的股東和對信托公司有興趣的投資者來說，信托公司這張牌是否還有投資價值？應該如何甄選？為了獲得答案，日前《投資者報》采訪了多家正在經歷股權變化的信托公司和信托行業的親歷者和中高層。

市場對未來產生分歧

“如果信托公司還是前幾年的高歌猛進，估計股東的出讓動力會不足，但現在是盤整調整期，大家對信托未來的預計有分歧，不像以前那么看好，又有一些其他的出手必要性。”業內認為，對信托自身價值和未來發展觀點的不一致使得今年的信托股權市場有買有賣，有進有出。

眾所周知，作為金融領域功能最齊全的機構，信托公司投資領域涵蓋資本市場、貨幣市場及實業市場，可開展貸款、股權、權益類投資、證券投資、債券承銷、投資銀行等多類型金融業務，具有全牌照優勢。

與此同時，稀缺也成為信托牌照的特點。根據今年9月末數據，信托公司目前正常經營的有68家，證券公司127家，銀行上千家。而最近一個獲得金融許可證的信托公司長城新盛也是2011年10月8日完成重組，此后未有新的信托牌照發放。

但是轉型的緩慢和自身戰略的考慮，部分股東心生“退意”。行業資產規模增速放緩，既受國內經濟增速放緩、結構調整壓力加大等宏觀因素影響，也是信托行業發展過程中自身調整的結果。

部分信托公司負責人向《投資者報》記者表示，隨著經濟增速放緩、泛資管行業競爭加劇、監管套利受抑制等因素的影響，信托業正面臨傳統業務模式難以為繼，新的業務增長點尚未形成等挑戰，一直受益于經濟高速擴張的整個信托業正在面臨嚴峻考驗。

公司能否更進一步成關鍵

進行股東輪換的前提是牌照價值，而近年來的盈利水平較高也給了部分公司“急流勇退”的好時機。伴隨行業拐點的到來，在信托牌照還值錢時高位變現，成為部分信托股權轉讓的主要原因。

值得關注的是，除了國民信托轉手生命人壽未能明確獲悉數據，其余多數股東掛牌退出亦是賺得“皆大歡喜”的局面。

從2010年出資3.9億元拿下四川信托30%股份位居第二開始，中海信托成為唯一一個參股信托的信托公司。

但是四川信托發展勢頭良好，中海信托不僅只分紅就收回成本，四川信托的營業收入甚至超過了作為二股東的本身。2011年-2015年，中海信托從四川信托獲得投資收益占其公司總營收比例從10.7%升至26%。而僅2015年，四川信托為中海信托貢獻的投資收益就有4.17億元之多。加之本輪中海信托掛牌獲得的以溢價33.33%的總成交價50億元，在業內看來，不論川信的其他股東是否最終行使優先權，對中海信托這都將是筆超大額的回收。

那么，行業部分股東洗牌后，個中信托標的的投資價值又將如何判斷呢？中鐵信托副總經理陳赤向《投資者報》記者表示，可以用信托發展三階段論來分析。

“第一個階段是信托的初級階段，其特征是以風險型的融資類業務為主營業務模式，信托如果繼續按照這種單一的風險型融資業務發展空間已經很小，還可能隨著經濟下行、地方經濟塌陷、企業自身應變能力不足而導致信用風險增大，所以有人會對局限在初級階段發展的信托公司認為已到高點。”

陳赤認為，當下信托公司正在從初級階段向中級階段努力，即在融資類業務之外發展收費型業務，而收費型業務對應的是資產管理業務、投行業務、事務管理類等。

“股權變動主要基于對信托股權價值的看法和對信托未來發展的信心，轉型分級時期公司的快慢也各有不同。有的沿著原先固定的路線走，新業務沒有成型和成熟盈利模式；有的敢于嘗試創新，發展空間較大，新的股東也愿意進來。”在陳赤看來，能否順利過渡邁向中級階段成為當下信托公司具體價值的體現，而一旦邁不過去，風險則增加，盈利減少也會導致股東間對未來決策產生差異而分道揚鑣。

股東戰略調整時機

“如果信托能夠發揮優勢，積聚資源發展起來，未來前景仍有很大空間。與此同時，財富管理業務開始萌芽并逐漸成長。這一階段的時間大概從2015、2016年開始，可能需要五六年的時間。”陳赤預計。

不過伴隨著信托盈利的常態化，考量這塊牌照機制的因素也變得越來越多。

“就信托行業未來發展看，基于不斷增長的財富管理與資產管理需求、信托行業的制度優勢與功能優勢、信托公司多年來積累的資產管理經驗，有闖勁的信托公司還是可以沖出來。”部分股權調整和已經完成變動的公司向《投資者報》記者表示。

“對現有股東和對信托公司有興趣的機構投資者來說，如果是看重金融平臺功能的，就要從自身發展戰略出發，合理規劃布局，整合資源，力爭取得1+1大于2的效果。”一家行業居前十信托公司的管理者告訴記者，如果是財務投資角度，重點要關注資產質量、經營團隊，資產質量的高低直接關乎投資風險，而企業未來經營狀況，主要取決于經營團隊的經營理念與管理水平的高低，而非牌照本身。

“股東輪換的考慮有很多，各家戰略不一，純財務投資者會有其投資紀律，受內定目標約束，而經濟不好各股東主業發展不一也可能需要資金，銀監會對企業集團持有銀行類金融牌照也有規定，所以不排除占比過低的股東放棄去尋找更好、更大話語權的其他標的。”

“信托的確出現過流拍的現象，不過這與各信托公司的實力與經營狀況有關，如果信托公司本身實力較弱，加上如果出現違約的項目或者抵押物處置不力的經營困境的時候，股權在競拍時可能出現無人問津的情況。”格上理財歐陽嵐表示。