分享實(shí)踐經(jīng)驗(yàn) 凝聚行業(yè)共識(shí)

在首屆亞洲債券估值國際研討會(huì)上，與會(huì)嘉賓圍繞第三方估值在金融穩(wěn)定中的作用、第三方估值行業(yè)的發(fā)展環(huán)境、第三方估值的基本原則與質(zhì)量控制等三個(gè)專題，展開了充分交流和熱烈研討。

對(duì)第三方估值作用及發(fā)展環(huán)境的探討

（一）第三方估值在金融穩(wěn)定中的作用

中央結(jié)算公司副總經(jīng)理王平在演講中指出，現(xiàn)代金融體系中委托人與代理人之間存在嚴(yán)重的不對(duì)稱性，包括利益、權(quán)利和信息的不對(duì)稱，引發(fā)代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。為有效保護(hù)委托人利益，金融市場的定價(jià)與估值機(jī)制需要提高公允性和透明度，而第三方估值有著獨(dú)立性強(qiáng)、透明度高、精確度到位的優(yōu)勢(shì)，是解決問題的有效手段。第三方估值機(jī)制作用的有效發(fā)揮還依賴于其他一些安排，包括政府部門的推動(dòng)扶持和行業(yè)管理、第三方估值機(jī)構(gòu)方法的透明度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則明確對(duì)第三方估值的使用要求、代理人對(duì)內(nèi)部估值與第三方估值的差異定期做出說明、教育委托人用第三方估值來對(duì)比評(píng)判代理人提供資產(chǎn)價(jià)格的合理性等。

與會(huì)專家對(duì)于第三方估值重要性普遍表示贊同，大家認(rèn)為，第三方估值還有利于提高市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率、降低投資管理成本、提高資產(chǎn)管理有效性。第三方估值中立性及透明度具有重要意義，第三方估值機(jī)構(gòu)應(yīng)能經(jīng)受市場成員對(duì)于估值的校驗(yàn)和質(zhì)疑，通過可靠的估值在市場成員中建立公信力，從而服務(wù)于金融市場的穩(wěn)定。

（二）第三方估值行業(yè)的發(fā)展環(huán)境

中國和韓國的第三方估值行業(yè)已形成多家機(jī)構(gòu)競爭的局面，來自中國和韓國的專家表示，多家估值機(jī)構(gòu)競爭對(duì)第三方估值服務(wù)的質(zhì)量和創(chuàng)新提出了更高的要求，若行業(yè)內(nèi)形成良性競爭局面，則多家機(jī)構(gòu)估值之間的互相印證和對(duì)比，有利于市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，多家估值機(jī)構(gòu)的影響力有利于估值理念的傳播和估值的推廣。相較而言，來自泰國、印度尼西亞、馬來西亞估值機(jī)構(gòu)的嘉賓表示，估值行業(yè)作為其國內(nèi)的新興行業(yè)，仍處于發(fā)展階段，作為國內(nèi)唯一一家估值機(jī)構(gòu)，更傾向于通過與國外相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作來提高其估值服務(wù)的質(zhì)量。

數(shù)據(jù)來源方面，多位嘉賓指出，缺乏市場數(shù)據(jù)是亞洲地區(qū)債券市場的共同特征，為提高第三方估值的質(zhì)量，建議各國監(jiān)管部門繼續(xù)采取相應(yīng)措施，提高市場流動(dòng)性，通過更多報(bào)價(jià)及成交數(shù)據(jù)來源提高估值質(zhì)量；同時(shí)，建議提高市場的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)部分由發(fā)行人自主選擇披露的信息，可由監(jiān)管部門要求其向第三方估值機(jī)構(gòu)披露。

（三）第三方估值的基本原則與質(zhì)量控制

目前各國第三方估值機(jī)構(gòu)均已建立多層次的質(zhì)量控制體系，并通過保持自身透明度和交流的方式解決客戶的質(zhì)疑。討論嘉賓對(duì)于建立行業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和原則表示贊同，并認(rèn)為其有諸多優(yōu)點(diǎn)：一是統(tǒng)一的行業(yè)制度可以保證市場參與者的原則性，進(jìn)而保證估值的公允性及透明度；二是統(tǒng)一的行業(yè)原則可以不斷提振客戶信心，有利于行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。也有嘉賓提出，高標(biāo)準(zhǔn)意味著高運(yùn)營成本，對(duì)于完全商業(yè)化運(yùn)營的估值機(jī)構(gòu)來說，面臨著挑戰(zhàn)。

對(duì)我國發(fā)展第三方估值的思考與啟示

（一）我國以市場為導(dǎo)向的第三方估值行業(yè)管理模式效果較好

我國對(duì)第三方估值行業(yè)的管理以市場化為導(dǎo)向，未建立第三方估值機(jī)構(gòu)的行政準(zhǔn)入機(jī)制，對(duì)機(jī)構(gòu)采用第三方估值的來源也僅做推薦，使用者自行對(duì)第三方估值的可靠性進(jìn)行判斷和選擇，主管部門收集對(duì)第三方估值的意見建議并向第三方估值機(jī)構(gòu)反饋。實(shí)踐證明，這種模式對(duì)于保證第三方估值的公允性、中立性及客觀性取得了較好的效果；同時(shí)，金融投資機(jī)構(gòu)將第三方估值作為比較基準(zhǔn)與其內(nèi)部估值作比較，既可提升內(nèi)部監(jiān)督管理水平，又保護(hù)了使用彈性，金融機(jī)構(gòu)樂于接受。韓國、馬來西亞和印度尼西亞均建立了含準(zhǔn)入規(guī)則、持續(xù)報(bào)告和后續(xù)披露等在內(nèi)的第三方估值行業(yè)監(jiān)管框架，強(qiáng)制規(guī)定金融機(jī)構(gòu)采用第三方估值及第三方估值的來源，這對(duì)于促進(jìn)第三方估值行業(yè)的發(fā)展、提高第三方估值的可靠性發(fā)揮了一定作用，但同時(shí)也制約了第三方估值機(jī)構(gòu)的市場化競爭，部分國家出現(xiàn)了第三方估值行業(yè)難以進(jìn)入、市場意見被壓制等問題。

（二）中債價(jià)格指標(biāo)的編制實(shí)踐再次得到印證

透明度和中立性被普遍認(rèn)為是第三方估值機(jī)構(gòu)估值可靠性的基礎(chǔ)，也是建立市場信心、推動(dòng)估值機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要保證。參會(huì)估值機(jī)構(gòu)在提高第三方估值的透明度和中立性方面均做出了一系列安排。中央結(jié)算公司在該方面所做的持續(xù)努力和實(shí)踐得到各估值機(jī)構(gòu)的認(rèn)同。

（三）監(jiān)管部門應(yīng)保障第三方估值機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)獲取便利

為充分發(fā)揮第三方估值機(jī)構(gòu)在金融穩(wěn)定中的作用，監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)估值機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)獲取提供保障。馬來西亞、泰國等國家的監(jiān)管層均有該方面的安排，如授予準(zhǔn)入估值機(jī)構(gòu)獲取估值所需債券信息、成交信息和報(bào)價(jià)信息的權(quán)力，強(qiáng)制要求相關(guān)機(jī)構(gòu)將估值所需的信息，特別是復(fù)雜產(chǎn)品的信息，提供給估值機(jī)構(gòu)，提高債券發(fā)行人相關(guān)信息的披露頻率等。這些經(jīng)驗(yàn)可對(duì)我國估值機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)獲取機(jī)制提供良好的借鑒。

（四）中央結(jié)算公司推動(dòng)行業(yè)交流的努力得到普遍贊賞和積極響應(yīng)

參會(huì)的估值機(jī)構(gòu)均表示，此次會(huì)議在增進(jìn)亞洲各國債券市場之間的相互了解、促進(jìn)亞洲第三方估值機(jī)構(gòu)之間的合作、探討提升第三方估值的應(yīng)用深度和廣度、推動(dòng)第三方估值理念的傳播等方面取得了積極效果。與會(huì)專家認(rèn)為，該會(huì)議機(jī)制可定期化、長效化。

責(zé)任編輯：王超群 劉穎