中債收益率曲線趨于陡峭中債指數各有漲跌

2016年2月，歐美經濟體整體回暖，但短期內美聯儲加息的可能性不高。國內宏觀經濟繼續低位運行，但同比通脹率回升至2%以上；進出口貿易額同比進一步下降，但貿易順差降幅開始收窄。從債券市場來看，各券種債券收益率曲線普遍下行，且主要債券券種收益率曲線短端下行幅度大，收益率曲線長端小幅上行，各債券收益率曲線趨向陡峭，中債—新綜合指數各有漲跌。

宏觀經濟情況

（一）美國宏觀經濟整體持續回暖，加息預期小幅升高，短期加息可能性不高；歐元區經濟復蘇仍然疲軟，貨幣寬松預期持續上升

美國2月新增非農就業人口24.2 萬人，高于市場預期的19.5 萬人，1 月數據從15.1 萬人上修至17.2 萬人；失業率維持4.9%不變，勞動參與率從62.7%上升至62.9%。2 月非農就業報告總體表現靚麗，勞動參與率也連續兩個月上升。美國2 月制造業采購經理指數（PMI）為49.5%，好于預期，且連續兩個月上漲。盡管如此，制造業PMI仍低于50%，表明制造業活動仍然繼續收縮。美國2 月非制造業PMI 指數為53.4%，好于預期但不及前月的53.6%，自2015 年11 月以來呈現持續放緩態勢。美國2 月ISM 制造業指數49.5%，高于預期的48.5%，亦高于1 月的48.2%； 2 月ISM 非制造業指數53.4%，就業指數低于榮枯線。綜上所述，美國宏觀經濟整體持續回暖，加息預期小幅升高，但基礎并不牢固，短期內加息可能性仍不高。

歐元區2 月CPI 同比萎縮0.2%，創12 個月新低，顯著低于預期的0.0%，前值為增長0.3%。歐元區2 月核心CPI 下降至0.8%，同比初值增0.7%，創10 個月新低，預期0.9%，前值1%，且為去年9 月以來首次出現通縮，主要受能源價格大跌8.0%的影響。綜上所述，由于歐元區經濟復蘇仍然疲軟，進一步寬松的預期將持續上升。

（二）國內宏觀經濟持續低迷

1.居民消費價格指數（CPI）環比上升，同比漲幅略升

2016年2月份，CPI同比上漲2.3%（見圖1）。其中，城市上漲2.3%，農村上漲2.2%；食品價格上漲7.3%，非食品價格上漲1.0%；消費品價格上漲2.6%，服務價格上漲1.8%。1—2月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.0%。

2月份，CPI環比上漲1.6%。其中，城市上漲1.6%，農村上漲1.6%；食品價格上漲6.7%，非食品價格上漲0.3%；消費品價格上漲2.2%，服務價格上漲0.5%。

2.工業生產者出廠價格指數（PPI）持續下降

2016年2月份，PPI環比下降0.3%，同比下降4.9%（見圖2）。工業生產者購進價格環比下降0.5%，同比下降5.8%。

3.中國制造業PMI在臨界點以下，略有下降

2016年2月份，中國制造業PMI為49.0%，低于上月0.4個百分點（見圖3）。

4.進出口總值同比、環比增速均為負，但降幅開始收窄

海關總署公布的數據顯示，2016年2月，我國進出口總值14340.12億元人民幣，同比下降15.70%（見圖4）。其中，出口8217.55億元，同比下降20.60%；進口6122.56億元，同比下降8.00%；貿易順差2094.99億元，同比下降43.94%。

5.貨幣信貸市場情況

（1）人民幣貸款增加7266億元，外幣貸款減少67億美元。2月末，本外幣貸款余額102.53萬億元，同比增長13.6%。月末人民幣貸款余額97.19萬億元，同比增長14.7%，增速比上月末低0.6個百分點，比去年同期高0.4個百分點。當月人民幣貸款增加7266億元，同比少增2970億元。2月末，本外幣存款余額142.89萬億元，同比增長13.0%。月末人民幣存款余額138.60萬億元，同比增長13.3%，增速比上月末和去年同期高0.8個和2.4個百分點。當月人民幣存款增加8467億元，同比多增9273億元（見圖5）。

（編輯注：去掉三個圖例中的“（億元）”，適當增加圖例之間的距離，去掉左軸數字中的千分符”）

（2）廣義貨幣增長13.3%，狹義貨幣增長17.4%。2月末，廣義貨幣（M2）余額142.46萬億元，同比增長13.3%，增速比上月末低0.7個百分點，比去年同期高0.8個百分點；狹義貨幣（M1）余額39.25萬億元，同比增長17.4%，增速比上月末低1.2個百分點，比去年同期高11.8個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.94萬億元，同比下降4.8%。當月凈回籠現金3105億元。

6.貨幣政策工具操作情況

本月實現資金凈投放150億元。其中，央行在公開市場開展22次逆回購操作，合計投放資金18800億元，逆回購到期回收資金合計18150億元，國庫現金定存到期500億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

2月份，貨幣市場資金利率小幅下行。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月下降4個基點至2.01%，每日平均成交量13547.11億元，環比下降23.14%；R07D品種平均利率較上月下降10個基點至2.55%，每日平均成交量1334.62億元，環比下降19.41 %。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線普遍下行

2月份，各券種債券收益率曲線小幅變動。整體來看，各主要券種債券短端收益率曲線普遍出現下行，各券種長端收益率有漲有跌，各券種收益率曲線趨于更加陡峭。分券種來看，銀行間固定利率國債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均下行5.93BP、7.46BP和8BP，政策金融債本月末較上月末平均略微上行0.14BP。

（二）中債—新綜合指數漲跌均有

2月份，中債—新綜合指數漲跌互現。其中，中債—新綜合凈價指數從上月末的102.677點下降至本月末的102.608點，跌幅0.07%；中債—新綜合財富指數從上月末的170.2482點上漲至本月末的170.7618點，漲幅為0.3%。

債券市場交易結算

2月份，全國債券市場18個交易日共發生現券和回購交易52.36萬億元，同比增長90.81%。其中，中央結算公司結算32.43萬億元，同比增長80.37%，占全市場的61.94%；上海清算所結算8.34萬億元，同比增長262.02%，占全市場的15.93%；上海和深圳交易所成交11.58萬億元，同比增長61.89%，占全市場的22.12%（見表3）。

中央結算公司本月交易筆數（不含柜臺）為106690筆，同比增長151.11%；日均結算量18019.36億元，同比增長80.37%；日均結算筆數5927筆，同比增長151.11%。

（1）2月份中央結算公司登記債券的現券交易結算量達37469.1億元，環比減少20539.2371億元，環比減少35.4%，同比提高68.82%。從交易活躍程度看，2月活躍的機構類型包括城市商業銀行、證券公司、農村商業銀行、全國性商業銀行、基金類和外資銀行，交易量分別達16265.36億元、6500.45億元、4233.69億元、3969.28億元、3030.21億元和2202.05億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行、全國性商業銀行和證券公司主要為現券的凈賣出方，凈賣出量分別達到560億元、508億元和264億元；基金類、外資銀行、信用社、農村商業銀行和非銀行金融機構則表現為現券的凈買入，凈買入量分別為725億元、175億元、160億元、49億元和11.7億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，2月平均換手率為10.58%。其中，較為活躍的債券包括政策性銀行債、企業債和中期票據，本月換手率分別為22.84%、11.69%和8.91%（見表4）。

2.政府支持機構債券：目前包括匯金公司發行的債券、2013年以來鐵路總公司發行的債券以及原鐵道部發行的所有債券。

數據來源：中央結算公司

（3）2月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為273604.61億元，環比減少102278.57億元，環比減少27.21%，同比提高44.83%；買斷式回購交易結算量為20801.12億元，環比減少7526.37億元，環比減少36.18%，同比提高49.63%。

債券市場發行情況

2月份，全國債券市場新發債券504只，發行總量為9883.21億元，同比提高84.53%。其中中央結算公司登記新發債93只，發行量5175.89億元，占債券市場發行總量的52.37%；上海清算所登記新發債256只，發行量3450.80億元，占債券市場發行總量的34.92%；交易所新發行債券共計155只，發行1256.52億元，占債券市場發行總量的12.71%。

作者單位：中央結算公司研發部

責任編輯：鹿寧寧 劉穎