新常態下中國債券市場的使命

“十二五”期間，中國債券市場發展迅速。2015年各類債券凈融資達10萬億元，較2010年翻了近兩番。這代表了債券市場對資本形成和穩增長實實在在的貢獻，也推動中國債市存量升至全球第三位。債市的提升空間還很大。2015年我國債券存量占GDP的比例約70%，大大低于發展中國家100%以上的平均水平，債市的定價功能、支持人民幣國際化功能、風險管理功能尚未得到充分發揮。

在新常態下，中高速增長、結構優化、創新驅動是應有之義。這意味著，資本要素投入不能單靠超常的信貸增量和貨幣增長，而是更多需要提高資本效率。債券市場肩負著更加突出的使命。

對內，債券市場要提高資本配CfaWDPnUVnWZ4UEXg/yhTH5GbSbr+iR0Eh1qcyzcUEA=置效率，改善金融結構。從大的格局看，我國債務結構至少要實現兩個平衡。一是債務人結構平衡。目前總債務率超過220%，與發達國家相似，但企業債務率偏高，超過90%的臨界水平，降杠桿要由政府和消費者杠桿合理適度的上升來分擔。這意味著，政府債券要適時擴大;住房貸款和消費貸款要發展并循環起來，即資產證券化要有序發展。二是融資結構平衡。銀行貸款占社會融資的比重趨于下降，但2014年仍有61.8%，信托貸款、委托貸款（占18.5%）與銀行體系有千絲萬縷的聯系。要讓銀行健康地瘦下來，一方面要排除不必要的指標限制，鼓勵大中企業債券融資，從而為中小企業等薄弱環節騰出信貸額度;另一方面要通過資產證券化、信貸流轉提高信貸流轉速度。由此，銀行應通過發展投行和資管業務，降低利差依賴，更好地應對利率市場化挑戰。債券市場也要接納更多機構投資者，排除入市障礙，控制次生風險，否則會后繼乏力。

對外，債券市場要為全球提供安全公共品。全球投資者總是青睞、追逐可充當避風港的安全資產，每一次危機都使這一需求更加強烈。如果中國債券市場能在全球安全資產配置中占相當份額，那絕對是對世界的貢獻。擴大債券市場開放也是降低融資成本的需要。通過吸引更加豐富的境外機構參與，在擴大境外人民幣投資渠道的同時，可以支持債市規模擴大，增強境內資金供給，有助于提高實體經濟融資成本競爭力。

“打鐵還需自身硬”，在擴大債券規模的同時，必須貫徹新理念，完善新范式，提升新機制。一是更加注重加強內生約束機制。深化主承、會計、評級等中介作用，完善信息披露機制，應用第三方估值機制。二是更加注重建立統一強健的債券中央托管體系，充分發揮其安全效率中樞作用，提高大國金融的穩定性、自主性和定價有效性。三是更加注重完善法律、稅收等制度基礎。四是更加注重完善風險管理機制，引入三方回購、中央債券借貸、流動性互助、擔保品管理等有效機制。內圣方能外王，中國債券市場的每一個建設者都必須以高度的使命感和責任感，確保債市在關鍵時期發揮關鍵作用，可用可靠，決戰決勝。

責任編輯：宗軍 劉穎