走過轟轟烈烈牛市年

每到12月，各家機構(gòu)年終指標通常已大體框定，利潤指標也已基本完成，機構(gòu)做多情緒不強，債券收益率難得有較大下行。但2015年底的債券市場卻熱火朝天。宏觀經(jīng)濟增速繼續(xù)承壓，信貸市場、非標市場信用風(fēng)險事件頻發(fā)，股票市場波幅較大，再加上資金面相對寬松，資金大量聚集于銀行間市場，債券收益率也大幅走低。

12月上旬，宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，11月CPI同比上漲1.6%，PPI同比下降5.9%。為了把握市場行情，提前配置收益相對較高的資產(chǎn)為來年做好準備，各家機構(gòu)資產(chǎn)配置計劃提前啟動，債券市場交投火爆，收益率一路下行。至12月11日，10年期國債150023收益率突破3%，至2.98%;10年期國開債150218收益率下行至3.355%;AAA短融收益率降至3.0931%。

14日至16日，債券市場收益率小幅波動，交投略顯清淡。隨著美聯(lián)儲12月議息會議臨近，市場普遍認為美聯(lián)儲決議加息是大概率事件，會對國內(nèi)市場流動性和資產(chǎn)價格產(chǎn)生不確定性影響，因此市場情緒較為謹慎。

北京時間17日凌晨，美聯(lián)儲宣布提高聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間25bp至0.25%～0.50%，美元加息塵埃落定。而前期市場價格已經(jīng)消化了25bp的加息幅度，利空得到釋放，市場做多熱情重燃。

此后幾個交易日，國內(nèi)股債市場均迎來新行情，A股指數(shù)反彈，債券市場收益率也再創(chuàng)新低。至25日，10年期國債150023收益率下降至2.795%，突破2.8%;10年期國開債150218收益率降至3.105%，即將突破3.10%，均創(chuàng)下自2009年來的新低。

28日至31日，債券市場迎來2015年的最后幾個交易日，機構(gòu)忙于年終決算，債券市場交投逐漸平淡，又走過了一個轟轟烈烈的牛市年。

縱觀2015年的債券市場，雖然經(jīng)歷了3月地方債供給壓力之憂、5月股票市場牛市對債券市場的資金分流，也受到11月上旬美聯(lián)儲加息預(yù)期、IPO重啟等不確定性因素的影響，出現(xiàn)了階段性調(diào)整，但是由于房地產(chǎn)投資增速下行、產(chǎn)能過剩迫使工業(yè)品價格持續(xù)下跌、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整升級無法在短時間內(nèi)完成、物價指數(shù)低位徘徊等因素，基本面依然有利于債券市場。為降低企業(yè)融資成本，保持貨幣市場適度流動性，2015年人民銀行多次降準、降息，維持了資金面的中性適度寬松，并將銀行間市場回購利率維持在平穩(wěn)的低位。下半年股票市場下跌、IPO暫停，大量資金從股票市場轉(zhuǎn)移到風(fēng)險更低的債券市場，市場需求旺盛，收益率不斷走低。基本面和資金面因素共同推動了2015年的牛市行情，也成就了目前中國債券史上持續(xù)時間最長的牛市。

2016年1月4日，在新年的首個交易日，金融市場風(fēng)云變幻，人民幣兌美元匯率中間價報6.5032，較前一交易日下跌96bp。人民幣貶值引發(fā)資本流出，進而產(chǎn)生流動性緊張的擔(dān)憂，再加上轉(zhuǎn)債申購等因素的影響，貨幣市場流動性有所趨緊。股票市場開盤走低，當日兩次熔斷并提前收盤。由于貨幣市場資金相對偏緊，熔斷導(dǎo)致流動性缺失傳導(dǎo)至債券市場，債券市場收益率也大幅上行。當日10年期國債150023收益率上行10bp至2.89%，10年期國開債150218收益率上行9.5bp至3.21%。

5日，人民銀行開展7天期1300億元的逆回購操作，流動性緊張情緒得到緩解，債券市場收益率小幅上行1bp～2bp。

6日，隨著財新服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI等數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，對基本面的悲觀預(yù)期重新主導(dǎo)債券市場，加上資金面逐漸寬松，債券收益率重新下行。

7日，人民銀行開展7天期700億元的逆回購操作釋放流動性，銀行間回購利率也全線下行。當日股票市場又發(fā)生兩次熔斷，但這次熔斷不僅沒有導(dǎo)致債券市場流動性緊張，反而使避險情緒進一步增加，債券交投更加活躍，收益率也繼續(xù)下行。

8日，10年期國債150023收益率下行至2.815%，10年期國開債150218收益率下行至3.10%，與前期低點持平。

展望2016年，在經(jīng)濟新常態(tài)下，利率中樞的下移和市場流動性的適度寬松均為債券市場提供了保持牛市行情的基礎(chǔ)。但是，在國內(nèi)股、債、匯市場相互影響加深，在岸與離岸市場、國內(nèi)和海外市場聯(lián)動不斷加強的形勢下，債券市場也面臨著更多的不確定因素，而美聯(lián)儲繼續(xù)加息、人民幣匯率走勢、供給側(cè)改革以及地方債發(fā)行加碼等均有可能成為影響因素。

也許，年度之交的走勢就是2016年市場的一場預(yù)演，波瀾壯闊，讓參與其中的每個人既迷戀它的壯美，也敬畏它的威嚴。而我們有幸經(jīng)歷這樣一個轟轟烈烈的牛市，自身也受到洗禮，并逐漸走向成熟。

作者單位：德陽銀行股份有限公司

責(zé)任編輯：劉穎 印穎