機構投資者行為對證券市場平衡的影響

張圳

（湖北經濟學院 法商學院，湖北 武漢 430205）

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機構投資者行為對證券市場平衡的影響

張圳

（湖北經濟學院 法商學院，湖北 武漢 430205）

20世紀90年代以來，國際金融危機的頻發促使我國的證券市場面臨嚴峻的風險和挑戰。然而隨著我國證券市場中機構投資者的迅速發展，機構投資者行為對證券市場的影響力日益顯現。機構投資者具有較為雄厚的資金實力，并且具有投資規模大，投資周期長等特點，其理性化的投資行為對證券市場的健康穩定發展具有至關重要的影響。本文從機構投資者行為特征、證券市場的趨勢分析等方面，就機構投資者行為對證券市場平衡的影響進行系統的分析和闡述。

機構投資者行為；證券市場；平衡

所謂機構投資者，即金融市場從事證券投資的法人機構，主要包括保險公司、證券公司、養老、投資基金以及銀行等，是中國證券市場中重要的投資類型之一，也是中國證券市場中最主要的投資力量。國務院證券委員會于1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》正式拉開了發展和培育機構投資者的帷幕。國際清算銀行在1998年的年報中也曾指出，機構投資者行為必將成為資本市場中重要的決定性因素，其對資本市場的影響需要重點予以考慮。由此可見，分析和研究機構投資者行為對證券市場的影響，尤其是對證券市場平衡的影響，對穩定證券市場的發展，降低證券市場的風險等具有重要意義。

一、機構投資者的行為特征分析

隨著我國資本市場的不斷發展壯大，我國證券市場的機構投資者規模也隨之增大，機構投資者在國內市場中的地位也日益凸顯。機構投資者作為一個具有獨立法人地位的經濟實體，其投資行為具有一定的共性，具體表現在以下幾個方面。

1、流動性偏好

機構投資者一般具有較為雄厚的資金實力，并且機構投資者具有持股比例大，投資規模大等特點。然而機構投資者大多比較重視如股票、基金等的流動性，流通股本及總市值大的股票也極易受到機構投資者的偏愛。在買入或賣出股票的過程中，機構投資者若從市面上得知市值大的股票等，便會大量買入，以便增加基金份額，一旦爆發金融危機，或者企業破產等，機構投資者便會大量賣出股票，以便趨利避害。這種大規模的股票流轉在一定程度上會使證券市場的波動性增大，增加金融交易的風險性，給證券市場的發展帶來極為不利的影響。

2、羊群效應

羊群行為，即群眾心理，社會壓力等。最早出現在股票投資中，主要是指投資者在交易過程中存在學習與模仿現象，盲目從眾，致使在某段時間內買賣相同的股票，這也是所謂的“羊群效應”，在機構投資者中也是一種常見現象。在一定時間范圍內，若某一機構投資者對某種特定的金融資產采取交易策略，而其他機構投資者在對信息了解不充分的情況下競相效仿，采取同樣的交易策略，即形成“羊群效應”。總之，“羊群效應”是由個人理性行為導致的集體的非理性行為的一種非線性機制。

3、短視行為

短視理論認為市場參與者在一定程度上會制約證券市場的健康穩定發展，尤其是機構投資者。當前，盡管我國資本市場中的機構投資者一直將長遠的利益發展目標作為主要的投資方式，但一旦出現短期的獲利行為，部分機構投資者便會強調短期的經營成果而放棄長期的投資行為，并在原有投資模式的基礎上不斷創新投資方式和投資工具等。更有甚者會為眼前的蠅頭小利而控制某一市場，擾亂整個證券市場的秩序，這種行為即短視行為，它能夠在短期內使機構投資者獲取一定的利益，但這種投資行為具有非理性化，盲目以眼前的利益為目的而忽視長遠利益必然會加劇證券市場的動蕩，給機構投資者以及證券市場的長遠發展帶來嚴重的威脅。

二、證券市場的發展趨勢分析

證券市場在整個金融市場體系中占據重要位置，是現代金融體系的重要組成部分。證券市場的平衡直接影響證券市場的發展。證券市場的平衡，即證券市場的波動性和穩定性，其具體分析如下。

1、波動性趨勢分析

波動性是綜合反映證券市場的價格行為、衡量市場質量和效率的最有效的指標之一。隨著我國機構投資者持股比例的上升，我國證券市場的波動性也隨之增加。如我國資本市場基金，目前我國部分機構投資者持有的貨幣市場基金比例均高于其他市場基金，并且與上證指數基本趨于一致。由此可見，證券市場價格的波動與機構投資者在證券市場的投資行為緊密相關，股票漲跌、股價指數、股價振幅指標或總體收益率等機構投資者行為均有可能反映出證券市場價格的波動性。總之，證券市場波動性過大不僅會給機構投資者的利益帶來一定的損失，擾亂正常的證券市場秩序，還會在一定程度上加劇金融市場的動蕩，不利于證券市場的健康穩定發展。

2、穩定性趨勢分析

穩定性即股票市場價格趨于理性化的波動狀態，是證券市場發展過程中相對于波動性而言的一個重要現象，也可稱為正常波動行為。與證券市場價格的波動性相似的是，證券市場的穩定性同樣與機構投資者行為具有密切的關系。股票價格正常波動是證券市場得以發展的基礎，對證券市場的健康穩定發展具有舉足輕重的影響。由此可見，證券市場的穩定與否直接關乎證券市場的生死存亡，股票價格正常波動不僅能為機構投資者提供一定的利益保障，使證券市場的秩序得以規范化，還能避免金融市場動蕩的發生，更好的促進證券市場的發展。

三、機構投資者行為對證券市場平衡的影響

機構投資者作為證券市場的投資主體，其投資行為對證券市場的平衡具有至關重要的影響，具體表現在以下兩個方面。

1、有利影響

第一，有利于改善證券市場結構，推動證券市場發展。機構投資者作為金融市場中從事證券投資的法人機構，其投資行為受許多方面的監管，具有一定的約束力和規范性。證券市場的穩定與否，與機構投資者的投資行為有著密不可分的聯系。因此，理性化的機構投資行為不僅能夠改善證券市場結構，保障證券交易安全，還有利于保證證券交易的“公開、公平、公正”原則，維護證券市場的穩定，推動證券市場的長遠發展。

第二，有利于豐富證券市場的投資品種，擴大證券市場容量。機構投資者作為證券市場的主體，通過專家理財和規模效應，進一步吸引部分潛在投資資金進入證券市場，并對其進行統一管理，集中經營。這不僅能夠在一定程度上增加證券市場資金的供給渠道，降低證券投資者的投資風險，還有利于豐富證券市場的投資品種，促進證券市場的活躍和市場容量的擴大，為證券市場的健康穩定發展提供保障。

第三，有助于提高證券市場的國際化程度，促進證券市場的穩定。與國外相比，我國的證券市場起步相對較晚，國際化程度也相對較低，極易致使證券市場的波動性加大。但伴隨機構投資者在資本市場中的深入發展，我國為順應客觀形勢需要，相繼推出適應市場并且相對成熟的基金品種，即允許國外合格的機構投資者進入市場的QFII和允許本地投資者向海外投資的投資者機制QDII。這一投資行為不僅有利于加速中國資本市場的國際化程度，提高中國證券市場的國際化水平，還能夠促進中國證券市場的穩定發展。

2、不利影響

首先，機構投資者的流動性壓力不利于促進證券市場的穩定發展。由于機構投資者本身具有雄厚的資金實力，無論是在金額方面還是數量方面都遠遠大于個人投資者，因而證券市場的價格極易受到交易變化的影響。如果近期股票市場形勢大好，機構投資者勢必會大量購入股票以增加基金份額，若遇到證券市場蕭條或金融危機等狀況，那么機構投資者便會大量拋售股票。這種大量購入或賣出股票的投資行為都會在一定程度上加劇證券市場的波動性，大大降低證券市場的穩定性，不利于證券市場的健康發展。

其次，機構投資者的羊群效應加劇了證券市場的波動性。羊群行為是證券市場中的一種特殊的非理性行為，是投資者在對信息環境不確定、信息了解不充分的情況下，受到其他投資者的影響而盲目效仿他人決策的行為。由于羊群行為涉及到的投資主體較廣泛，因而極易影響證券市場的穩定性。當某一機構投資者的交易策略被更多的機構投資者效仿時，則很可能會造成特定金融資產價格的大幅度變動。如市場出現重大利好消息，大多數機構投資追隨者便會跟風購入大量股票，而一旦市場不景氣，便又會大量拋售股票，這種盲目的投資行為在一定程度上會導致證券市場金融工具的價格非正常地驟漲驟跌，證券市場的波動性加劇，證券市場的秩序陷入混亂局面，不利于證券市場的穩定發展。

最后，機構投資者的短視行為不利于證券市場的長遠發展。在證券市場中，投資者均以投資盈利為目的，機構投資者亦然。機構投資者雖然將長期的投資策略作為主要的投資經營方式，但在實際操作過程中仍舊以獲利為主要目的，一旦市場上出現短期獲利的投資行為，機構投資者便會將以往長期的投資理念拋之腦后，向短期的經營成果邁進，不斷改變投資方式和投資工具。這種短期性的投資方式或許會為機構投資者短期的投資帶來盈利，但并不能為長期盈利提供保障。嚴重的操縱市場的非理性投資行為甚至會擾亂證券市場的秩序，加劇證券市場的波動性，不利于證券市場的長遠發展。

綜上所述，機構投資者行為是證券市場的指向標，證券市場的穩定與否取決于機構投資者的投資行為。理性化的機構投資者行為會促進證券市場的發展，而非理性化的機構投資者行為則會加劇證券市場的波動性，阻礙證券市場的穩定發展。因此，我國證券市場應充分重視機構投資者對市場發展的重要作用，大力引導多元化、高實力的機構投資者隊伍進入證券市場，以便更好地規范證券市場秩序，保障證券市場利益，促進證券市場的健康穩定發展。

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（責任編輯：徐悅）